今年鼎阳科技的股价下跌9.83%，表现落后于优利德（+40.06%）、坤恒顺维（+9.12%）、普源精电（+1.34%）。除鼎阳外，电子测量仪器板块的其他股票均有不同程度上涨。有趣的是，与微逆板块相似，在普源和鼎阳的股价见顶回落后，市场反而开始演绎优利德的机会。
站在当前时点，我的基本结论是，未来一年投资鼎阳的赔率最高。如果优利德今年顺利推出4G和6G示波器，会再经历一波提估值。普源未来超预期的点主要看公司频域产品的进展。这篇文章重点讨论下鼎阳。
鼎阳今年股价表现最弱的直接原因是，22年11月下旬至12月上旬，普源对鼎阳提起的诉讼，涉及侵害发明专利权纠纷。这些诉讼引起一些人对鼎阳发展是否可持续的担心。尽管鼎阳也采取了一些动作，但股价并没有什么正向反应。包括2月2日盘后公告对部分募投项目延期，相当于明确了在2025年底之前推出8GHz及以上带宽数字示波器，50GHz以上频谱分析仪和矢量网络分析仪，及40GHz以上的射频信号源。2月20日盘后，公司又公告向上海知识产权法院提起诉讼，认为普源恶意提起知识产权诉讼，对公司商誉产生了不良影响。
总体来说，鼎阳未来股价的核心影响因素是公司整体收入表现及新品推出持续性。如果公司2023年营收增长35%+，并且今年先推出8G示波器，将迎来一轮估值修复。从我对部分地区的观察看，目前鼎阳的销售情况正常，并未受到诉讼的多大影响；今年HW等大客户收入可翻倍、贡献千万级的增量，全年业绩增长的确定性较高；至少未来三年内的新品推出持续性也有一定保障。当然，这是我的主观判断，后续可以跟踪事实和数据的变化来验证。
鼎阳目前89.69亿市值，假设今年2亿利润，对应44.8倍PE。有些人看绝对值高低觉得估值不便宜。而估值高低与选择的参照物有关。回顾过去，鼎阳去年9月最低跌到70亿市值，对应当年50倍PE。虽然去年4月27日一度跌到44.71亿市值，接近32倍PE。但当时整体市场处于股灾的状态，而且鼎阳连续两个季度的业绩miss掉，今年这2种情形同时再发生的概率极小，并不适合作为参照物。因此，我判断今年80亿市值、40倍PE大概率就是极限位置。
换个角度看，通用电子测量仪器行业具有增长持久性和弱周期性的特征。下游的应用领域很分散，行业增速只有个位数，比较稳定。是德科技百亿级的收入体量，14年至今只有2年营收下滑，且下滑幅度均不超3%。而国产龙头正在持续推进产品高端化及国内市场进口替代，其成长速度远快于行业增速，普源和鼎阳在可预见的未来3年内都将保持30%+的复合增长。考虑成长的持续性和速度，其估值难免会往远期做些展望。普源和鼎阳可以理解成放大版的华测检测，华测33.31倍PE、25.56%复合增速，对应1.3倍PEG；鼎阳按照35%的复合增速、1.3倍PEG，对应45.6倍PE。再给股价波动留点冗余，应该也能维持40倍以上。
另外，最近鼎阳的交投也比较低迷，上周五的成交额跌破2000万，处于去年5月13日以来的最低谷。其实人性往往如此，在股价低迷时，想买敢买股票的人很少，等涨起来大家才会感兴趣。在22年12月31日我提到，“长光周五的成交额创出历史新低，跌破6月8日的低点。这种现象不是个例，奥比这周的成交额也在1000万上下徘徊，有点像安路在4月20日和21日的状态；Wind全A的换手率在低谷时跌破0.8%。”回过头看，仅仅2个月时间，长光和奥比的市场情绪就走到另一端。
再从近期业绩看，鼎阳去年Q1业绩受缺芯影响基数较低，今年一季报的表观业绩表现也会不错。考虑当时积压的在手订单、并给予一定的增速，今年Q1的净利润可能在3000-3200万之间。基本面暂时也看不到大的利空。综合上述分析，考虑基本面变化、估值水平和成交量，以及股价对利好的钝化，我判断目前的鼎阳下跌空间不大，赔率还不错。
