2019年我写了一篇关于天士力的文章，说它需要两年时间基本面才能迎来弱拐点，从2021年的年报来看，我嗅到了天士力危机感，也感觉到了天士力的基本面出现了明显改善。接下来就来聊聊天士力2021年年报的情况。
基本情况
天士力2021年营收79.52亿，同比下降41.43%；净利润23.58亿，同比增长109.51%；扣非净利润6.09亿，同比下降26.84%；经营性现金流28.01亿，同比增长56.39%。
这是剥离天士力商业之后首份年报，营收下降在预期之内，实际上医药工业部分营收同比增长4.25%；净利润同比增长较快主要是因为处置 I-MAB 股权并转换对其核算方法产生投资收益；经营性现金流同比较快增长主要是承兑汇票的贴现高于去年。
扣非净利润下降，主要是因为天士力生物研发的乙型肝炎腺病毒注射液失败了，计提2.6亿减值损失。如果剔除这次研发失败的影响，实际上净利润增长4.45%。
尽管蒂清受带量采购的影响，营收下降了一半以上，但医药工业部分还是取得了营收和净利润的小幅增长，非常不容易。
资产质量
除了上面基本的经营情况，天士力的资产质量近几年也是持续大幅提升，如下图所示。
2018年至2021年，天士力的货币资金从31亿减少至23亿，有息负债从95.5亿减少至17.34亿，应收账款从83亿减到13亿等等，资产质量大幅提升。这些财务数据说明公司已经从前几年高有息负债的经营困境中走出来了。
经营数据
看完资产质量，再来看看公司运营方面的数据，如下图所示。
由于剥离了医药商业部分的资产，天士力的总资产周转率下降，资产负债率下降都是预期之中的事情；毛利率和净利率也基本上反映了医药工业部分的真实情况；销售费用增加了2.3亿，主要体现在市场推广方面，公司销售费用占营业收入的比重在公司对标的几家中药公司中处于偏高的水平，这是短期现象还是更长期的现象，还需要继续观察。
2021年是天士力第一次剥离商业部分后的完整年报，很多数据没有前面年份做对比，暂时难以判别优劣。不过，天士力的员工人数在连续三年稳定之后开始了增长，这可能是一个积极信号。
从我计算的投入资本回报率10.10%来看，天士力的盈利能力还处于比较低的水平，主要还是受制于近几年的经营困境。如果2022年天士力的营收和净利润增速能够恢复至10%左右，投入资本回报率就会进一步改善。
产品线
我记得2017年的时候，有投资者引用闫凯镜的话，五年之后天士力的产品线将会丰富很多，到了2021年，天士力的在研项目从2020年的75款（38款1类创新药）增加到2021年的94款（46款1类创新药），一年增加了19款，确实很给力。
下图是我整理的天士力处于临床期的产品线。
从上面的表格可以看出，大部分产品还是集中在一期临床，二期和三期临床有19个项目，申报上市主要是普佑的新适应症，以及三个仿制药。从欧洲引进的三项儿童癫痫药，不知道何时能够落地。
2020年公告的研发计划，基本上都实现了，下图是今年的研发计划。
从研发计划上看，速度还是比较一般；如果有超预期的研发进度，就能提振投资者的信心了。不过，从当前已经获批和即将获批的药品来看，个人认为，未来五年天士力保持每年10-20%增速的概率还是比较高的；公司年报出来之后，几家券商对公司未来三年营收增速预期在10%左右，利润增速的预期基本上也在10%上下；比我的观点略悲观一些。
危机感
看完天士力2021年年报，有一种感觉：天士力似乎有了危机感，这给投资者带来了一些希望。
比如2021年在营销计划里面都是泛泛而谈的空话，但是在2022年的营销计划里面就写的比较具体；另外我注意到天士力在2022年的计划里面增加了一条组织保障，强化管理变革和人才保障，这是好事儿。
实际上，投资者在2021年的公告中，已经逐渐的感觉到天士力不断的变现长期股权投资，在研发和立项方面已经开始加速。我们已经惊喜地看到，天士力在药物研发领域从心脑血管、消化代谢、肿瘤领域切入到中枢神经领域，并且布局了13种在研项目。
另外，公司经过前两年的探索，在战略层面提出了第二增长曲线，包括之前提及的工业大麻领域的探索和高强度聚焦超声技术的应用探索，2021年又成立特医食品公司，切入到特定营养配方领域。这些都是未来的潜在增长点。
读完天士力2021年的年报，感受到了2021年天士力的努力，感受到了天士力的危机感，希望我的感觉是对的，也希望未来天士力的业绩也越来越好。
