企业的竞争优势，要么来自供给端，也就是在技术、生产、或渠道上有过人之处，生产出来的东西物美价廉，不愁没市场；要么来自需求端，也就是消费者的偏好和忠诚，生产出来的东西，消费者就是觉得好，宁愿多花钱也要买，就是能够卖出高溢价。
还有一种是更牛的是二者结合，具体说是规模经济和消费者偏好的组合，规模经济可以降低单位产品分摊的固定成本，总体上让企业享受低成本，消费偏者偏好，又能让企业享受高溢价，同时，还能够防止新进入者进入。
规模经济产生的竞争优势并不取决于领先企业的绝对规模，而是取决于它和竞争对手之间的规模差异，也就是说取决于市场份额。只有在其他竞争者达不到相同的业务规模的条件下，规模经济才有可持续性。否则，如果大家都能达到大规模，那你的规模优势也就不值一提了。
从优势的强度和可持续性上来说，生产和技术优势相对更弱，规模经济和消费者偏好结合则最强。
隆基过去的成功首先来自需求端，得益于光伏行业大发展，需求量暴增。2014年国内新增装机8GW，2021年54.9GW，同期全球新增装机从38.4GW增加到132.8GW。在这样一个火箭赛道，出现几个明星公司自然很正常。
同时，隆基过去的成功更来自供给端，得益于自己笃定单晶技术路线，以及由此带来的先发优势。2014年隆基亲自下场操刀组件，那一年国内单晶市场占有率只有5%，2021年单晶市场份额来到了95%，单晶多晶来了个对调。
2008年金融危机后光伏产业大洗牌，曾经风光无限的无锡尚德和江西赛维一个个轰然倒地，倒下的巨头为新锐的崛起腾出了空间。2013年，在国家政策扶持下，国内市场需求迅速增加，隆基趁势而起，长江后浪推前浪，前浪拍在沙滩上。被隆基拍下去的不仅有前浪，同时期，另外两家巨头，一个多晶的保利协鑫，一个薄膜的汉能，因为技术路线问题，要么苟延残喘，要么退出了历史舞台。
隆基在供给端的成本优势来自于其技术和工艺领先，然而，技术领先带来的优势非常脆弱，一个是并没有什么别人学不会的武林秘籍，再个是，工艺上的专有成本优势取决于技术的迭代速度，会存在自然极限，如果技术更新很快，就会使之前的经验迅速过时，当初的资产投入反而成了累赘，进而又会损害成本优势。
光伏技术的快速发展，多晶单晶技术路线切换，成就了隆基从14年开始的一路凯歌高奏，技术上，隆基有先发领先优势，生产上，隆基又有后发优势，没有落后产能的历史包袱，直接上最赚钱的生产线，一张白纸绘蓝图。
如今，同样是因为技术的快速发展，昔日的辉煌逐渐成了公司继续前进的包袱，技术变化太快，新一代技术路线如何选择，过去的产能如何处置，成了公司的头号难题。需求增长快，市场足够大，新的进入者丝毫感受不到市场领先者带来的压迫感，只要技术拿得出手，都可以迅速扩张规模，导致隆基的规模优势并不能发挥出来。
技术优势并不能保持多久，面对新进入者的星火燎原，隆基并没有阻挡的能力，加上，扩张起来的产能又无法轻易抛弃，就算手上有新技术，也很难快速切换，昔日船小好调头的少年，如今已经垂垂老矣，最近的财报中，公司也多次提到大幅计提固定资产减值损失以淘汰落后产能。
2022 上半年隆基外销硅片和组件分别达 20.15GW 和 17.7GW，同比分别增长 7.4%和 6.6%。同期，国内光伏行业硅片总产量 152.8GW， 同比增长 45.50%，光伏组件产量 123.6GW，同比增长 54.1%，公司出货量显著低于行业整体增速。行业新锐们生龙活虎，昔日霸主已显疲态。
其实，如今隆基苦苦挣扎的股价正是公司发展窘境的直接体现。价值投资的困难之处在于，我们不能静态、机械化的看市盈率、市净率等基本面指标，对于企业基本面的分析必须要从时间的维度去思考，既要看到企业的现在和过去，更要看到企业的未来。
公司当前的股价和估值反映的是公司现状和过去，更反映了市场主体对公司未来的预期，其实，从市场主体的角度看，此时此刻的股价一定是合理的。所谓不合理，都不过是个体投资者相对市场主体看法的分歧。这种你对、市场错的分歧，正是价值投资的利润源泉。同时，你也不要为了不同而不同，如果最后证明你错、市场对，那么你可能死无葬身之地。
从时间维度出发，我们既要找到企业自身的发展周期，又要看企业面临的外部环境的变化周期。
就隆基而言，大环境仍然是蓬勃发展的向上大周期，但是，就公司而言又是在巅峰之后的沉沦期，何时能够扭转向上并不得而知。公司 2022上半年毛利率和净利率分别为 17.61%/12.81%，同比大幅下跌-22.53pct/-9.927pct，相对于其主要竞争对手中环，隆基的利润率已无优势。
隆基的硅片业务，2022Q1/Q2出货18.36/21.26GW，毛利率约 24%/21%，电池&组件一体化业务，2022Q1/Q2 出 货 6.44/11.58GW，毛利率约 16%/12%。虽然，下面截图里面，券商掩耳盗铃地写着毛利率相对稳定，但是，明显可以看出来，硅片和组件的毛利率在持续下滑。隆基可以把原因归结为上周硅料暴涨，但显然不能将此归结为偶发因素，为自己的弱势开脱，谁能涨价谁牛逼。
隆基扩张的步伐放慢了，但是，也给了公司整固的时机，公司的盈利质量在显著提升，经营活动现金流量净额持续大幅增长，自由现金流持续为正，有息负债率也持续下降，隆基并没有浪费好年景，在沉淀，在蓄势。
逆水行舟，不进则退，隆基也是不敢丝毫怠慢研发投入，一直在继续寻找新的技术变革，多条路线并举，储备了多种新型电池技术，希望能够从中择优进行大规模量产。
目前，公司正在推进 HPBC 结构电池的量产，布局了西安 15GW(产能将提升至 30GW)、泰州 4GW 的相关高效电池产能，预计今年四季度开始投产，明年 HPBC 组件出货量预计达 20-25GW，公司希望在组件上走出差异化，获取溢价。到 2022 年底，公司规划单晶硅片、组件和电池片产能将分别达到 150GW、85GW 和 60GW，分别增长 50%、42%和 62%。总体来说，隆基还是希望自己能够走出差异化，做高利润率。只是，眼下明显已经没有当年公司在单晶多晶之争中的绝对优势。
写到这里，我感觉隆基眼下最大的问题就是各种纠结。虽然下游需求旺盛，但是，因为害怕刺激硅料价格，隆基不敢开足马力去生产，自以为的企业担当换来的却是利润率走低和竞争对手变强；面对新的技术选择，不敢轻易尝试，自我革命的困难不仅来自情感，更来自现实。
短期的纠结在于，想加大生产又怕引来硅料暴涨，辛苦一场结果只为他人做嫁衣；长期的纠结在于，想扩产能，但是有没有十足把握的技术路线，担心堆积的资产很快沦为需要淘汰的落后产能。
隆基仍然是一家优秀的企业，但是，公司眼下面临的困境却是赛道龙头躲也躲不开的难题。如果处理好，公司还有机会二次腾飞，甚至从优秀到伟大，如果处理不好，可能会沉沦下去，成为下一个曾经的光伏老大。对未来我持中性偏空的观点，在操作上会选择继续持有观察。
