1、保险指数，自从2020年年底见顶后，已经单边下跌了近2年的时间。从估值上来分析的话，最新市盈率8.54倍已经远低于近10年平均水平的13.10倍，稍高于2021年9月的极值低点6.48倍；市净率看，0.98倍已经是近10年最低的水平，离10年均值水平1.95倍的一半都不到。是什么核心原因造成了保险股近两年的持续走弱呢？
近2年来，保险行业可以说是金融几个子板块里面最惨的一个，远远跑输银行跟券商。几大保险股也基本就是一个单边下跌的态势。比如平安从最高价90以上一路跌到近期低位40元附近，比腰斩都还要惨烈。核心原因就是行内话叫“负债端”跟“资产端”的双杀。一般分析金融行业都可以从这两个角度着手。举个例子，你的存款，对于银行来说就是“负债端”，因为是等同于银行问你借的钱;而贷款，就是银行的“资产端”，因为是银行用低息接回来的储户的钱，再通过相对高息贷出去的项目。而银行就是通过这个资产端跟负债端的“息差”盈利的。
说回保险，其实“负债端”就是保单。说白了就是近2年的保单销售额，尤其是寿险领域，非常不好卖。我认为其中最重要的原因之一，就是国内保险公司长期经营模式都向“重保费轻客户”靠拢。导致整个行业在保费上恶性竞争，然后保险从业人员生存困难，人才层面持续萎缩，行业口碑越来越差，保险越来越难卖的恶性循环当中。前段时间可能我们很多人都会被一个消息刷屏，就是根据9月19日银保监会的一个数据显示，2022年上半年报销销售人员570万，相比2019年的时候，少了整整400万人!所以这个也可以反映，负债端上的不景气。
2、那么，资产端方面的情况又如何呢？
虽然我们常会听说到，险资会投一下股票、不动产等方向。但是因为险资的特殊性质，以及相关的监管要求，“稳”字还是最重要的，所以其实险资绝大部分的资金还是会投向债券品种。其实绝大部分时间来看，债券的价格波动是远比股票的价格波动要少的，这个没有任何问题。但是近两年一个非常严峻的问题出现了，那就是房地产市场的雷特别多。我们知道，房地产行业本来就是一个高杠杆的行业，而债券融资也是房地产企业最重要的融资手段之一。
在过去的十几年时间里，房地产行业持续景气，暴雷的风险少之又少，给出的利息又较绝大部分的其他公司债券要高。保险公司在过去是充分享受到这个地产行业景气的红利的，基本可以形容为一本万利。但这两年的情况，却是天雷滚滚，很多时候债券违约，其实意味着公司的经营风险已经去到积重难返的地步。直接以一个例子可以说明，据公开资料，中国平安在曾经的“千亿房企”华夏幸福上的敞口高达540亿元，包括180亿元的股权投资，以及表内债券投资的360亿元。我们看回平安2021的财报，对华夏幸福进行资产减值计提了432亿元，直接导致了平安2021归母净利润的大幅下滑!
3、那么这是否意味着，即使保险股当下的估值非常低，依然投资价值并不是很大？
洽洽相反，我认为，当下的保险行业，已经到了极具长线投资价值的阶段。我刚刚所说的种种，都是发生在过去，已经是过去时了。而我们投资股票，最重要的是对将来的预期而不是过去。我这里还是根据刚刚的套路，分开对保险的“负债端”及“资产端”说说我的看法。
首先是负债端，就是保单的销售额方面，未来是否能重回增长的态势呢。我个人的看法是比较积极的，主要基于几个原因。第一点是我刚刚提到的，保险从业人员的数量腰斩，其实从另一个角度看，是可以去到去其糟粕取其精华的作用的。换句话说，能在这样的淘汰环境下留下来的都是行业精英，未来对改善整个行业的形象我相信是有较大的帮助的。第二点就是包括保险公司自身都开始作出了经营模式的改变，比如说也是平安，还是推动了一系列的改革措施，向轻保费重客户的模式改变。当然这个要改变不是一朝一夕的事情，但是有理由相信，一旦改革到了某个质变的时点，保险公司是可以从以前的粗放式保单增长成长为外国保险巨头的高质量式增长的。总而言之，我认为保险的负债端，就算不能马上V型反转，但至少已经不可能再恶化了，未来边际改善的可能性更加大。
4、资产端方面，你是看好房地产市场的全面复苏吗？
我并不认为房地产市场可以快速、全面复苏，但是未来再爆出比前两年更大的雷的可能性我认为不大了。而前两年的雷，基本已经全部计提进去保险公司前两年的业绩里面了，未来对保险公司的负面影响已经越来越少。这是其一。
其二是，除了地产债之外，保险公司还投了很多其他行业、公司的债券的。我们知道，债券的价格跟利息是负相关的。而当前根据整个经济大环境来看的话，我们正处于一个降息周期过程中的可能性还是很大的。这意味着，未来保险公司资产端还是有机会出现一个超预期的表现的。这是我对保险资产端的总体看法。
所以综合来看，低估值，加上负债端见底，资产端有机会超预期，我认为保险行业已经到了非常值得投资者去进行长期配置的阶段。
