《股市真规则》的作者帕特·多尔西说，让他感到吃惊的是，很少有投资者能够清晰地说出他们的投资哲学。今天就来聊聊他的股票投资哲学，即五项原则。
一、做好你的功课
除非你知道一家公司里里外外的详细情况，否则你就不应该买入这家公司的股票。到底什么是里里外外的详细情况呢？
作者提到第一个，就是发挥你对会计学的理解，知道当前公司的财务状况；第二个，不仅要把当前的年度报告前前后后看一遍，还要把历史上的年报都看一遍；第三个，对比行业内的竞争者，因为好公司和坏公司都对比出来的。
我最近在研究招商银行，我把2002年招行上市以来的重要财务指标都整理了一遍（做纵向对比），比如资本充足率，不良贷款率，拨备覆盖率，成本收入比，净资产收益率和总资本收益率等等。
我把2007年以来，招行董事长和行长的致辞都看了一遍，我甚至想去看看秦晓这个大龄剑桥博士写的书，看看他是个什么样的人。当然，我现在还没有研究其他银行，还没有做横向对比，对比之后或许对招行看得更清楚。
作者尤其提到，投资有很多灰色区域，你不能听人说某家公司优秀就去投资，而是要前前后后，里里外外研究个明白，尤其是搞明白风险和估值之后，再做出独立的决策。
二、寻找具有强大竞争优势的公司
虽然大家都知道要寻找具有强大竞争优势的公司，可能都听烂了，但是如果你没有什么研究竞争优势的话，你是不明白什么叫竞争优势的。
我之前的文章也提到过一些，比如供给侧的竞争优势，规模大成本低算一种，独特的资源禀赋也算一种。比如需求侧竞争优势，客户粘性高，或者客户更换公司产品的成本高，风险大，这都是需求侧的优势。
我研究胰岛素的时候，发现这个产品客户粘性很高，一般情况下，患者使用了通化东宝的胰岛素之后就不会再更换为甘李的产品，甚至诺和诺德、礼来这些外资巨头的产品也不会换。同样的，如果患者一开始就使用了甘李的胰岛素，也不会轻易更换为其他家的产品；所以，这个行业的公司就具有先发优势。
大家一定要知道一个常识：如果一个行业有暴利，那么资本就会源源不断地进入这个行业，直到把这个行业的暴利压缩到全社会资本平均回报率水平，资本才不会继续进入这个行业。
所以，我们寻找竞争力强大的公司，其实就是寻找能够创造超额收益的生意，在这家公司的超额利润被打破之前，股东可以享受一段美妙的高收益时光。
三、拥有安全边际
拥有安全边际的前提条件是，能够成功地为上市公司定价。如果你不理解一门生意，你就无法预测其未来的现金流，也就无法给这家公司定价。
所以，理解生意，看明白公司财报，了解公司的核心竞争力，成功地为公司定价是安全边际的前提条件。
安全边际的含义是打折购买资产，再好的公司如果你买贵了，也会出现很多年赚不到钱的情况。
我之前讲过一句话：安全边际不仅仅是保护投资者本金的安全，从某种意义上说，安全边际对保护投资者的心态更加重要。因为钱亏了可以再赚，心态崩了神仙也很难挽救。
另外，资产打折越厉害，安全边际越高，未来的回报率也是越高的，所以，不要买贵了，不要太着急进场，如果好公司真的没有好的机会，就一直等下去，或者寻找其他的机会。
四、长期持有
作者在书中举了提姆和露西两位投资者的案例，做了三种情况的假设，我这就不展开了（感兴趣的找原书去看案例），因为国外是收取资本利得税的，每一次盈利都要缴税，再加上交易佣金等摩擦成本，长期持有是更划算的。
A股市场因为没有资本利得税，所以很多投资者就很疯狂的交易，这也是不对的，因为佣金和印花税从长期来看，也是会影响资本复利增长的。
高频率交易，更像是赌博和投机，低频率交易才更像是投资。大家都知道股市的投资回报率通常在年化8-10%，如果拉长到100年，这个回报率可能会进一步回落到6-8%。
而股票市场的波动是剧烈的，这意味着股票市场绝大部分时间的波动都是没有规律的随机波动，都是没有意义的波动，所以，你在随机的、毫无意义的波动中想要寻找一些确定性，无疑是缘木求鱼。
五、知道如何卖出
知道何时卖出，比知道何时买入更重要。
在何时卖出方面，很多投资者又犯了错误，不要根据股价的涨跌来决定何时卖出，而是要关注你持有的那家公司，以及它所处的行业信息。
作者提出了几个可以卖出的条件：第一，买入的时候，是否犯了某个错误。比如你低估了公司竞争的激烈程度，比如你当时的买入逻辑已经消失了。
第二，基本面恶化。如果公司相对于过去的优秀表现持续恶化，或者公司所面临的竞争格局出现了恶化，这些都是卖出的理由。
第三，股价已经高出内在价值太多。如果一家公司比其内在价值贵了一倍以上，这种情况下要果断离场。
第四，你已经发现了更好的投资机会。作为投资者，你应该不断地寻找相对于风险有更高回报的机会来分配你的资金。为了购买前景更好的股票，卖出一个稍微被低估的股票，即使亏了钱，也没有什么可惜的。
第五，一只股票有太多的仓位。作者说，如果你在一只股票上的仓位如果超过10-15%，就应该把仓位降下来。
这就是作者提到的五种应该卖出的情况，你可以仔细思考，加以消化。
六、关于仓位的分歧
这里补充一点儿，帕特·多尔西在仓位方面和巴菲特的思路有分歧，巴菲特讲究的是看准的机会要敢于重仓，巴菲特一只股票最重的仓位可以干到33%；而作者强调的是单只仓位不要超过10-15%，所以这个问题取决于投资者的研究能力，如果水平堪比巴菲特，单只仓位重一些没问题，如果水平没那么高，适度分散一些，把单只仓位控制到5-10%还是有必要的。
还是我说的那句话，集中投资是一个结果，不是一种选择，当你没有能力像巴菲特只重仓3-5只股票的话，还是适度分散到20-30家更好。
《巴菲特之道》那本书里面提到了这两种情况的投资结果，如果像巴菲特一样非常集中的持仓，市值波动率会比较大，但是最终收益率也会比较高，比如年化回报率达到甚至超过16%；但是如果分散到20-30家，市值的波动率会相对降低，但收益率也会略有降低，比如达到11-18%的年化回报。
本文提到的五点，我都可以做到，只是有的时候，脑子会麻痹大意，会跑出能力圈，这个大家也要注意自己的认知边界。如果你还没有完全做到知行合一，建议你多读几遍，多找些案例来回顾总结，可能提高的会快一些。
