2018年12月，“4+7”带量采购试点的第一枪就打中了信立泰的唯一主力产品，氯吡格雷（泰嘉）。至今四年过去了，信立泰的营收和净利润依然没有创出新高，它仍然在努力的爬坑过程中。
昨天，信立泰2022年的年报公布了，我们来聊聊信立泰的情况。
1、不断恢复的业绩
2022年，信立泰的营收增长了13.85%，达到了34.82亿，和历史峰值46.5亿的销售额还有不小差距。2022年，信立泰的净利润增长了19.34%，达到了6.37亿，和历史峰值14.6亿相比，也是差距不小。
所以我说，信立泰还在爬“带量采购”这个大坑的过程中。
从光大、华创、国盛、东吴等多家券商的研报来看，信立泰2024年的营收可能会创历史新高，2025年或者2026年信立泰的净利润才可能会创历史新高。
整体上看，2022年信立泰的净利润是符合我的预期6-7亿的，但是营收方面比我预期的36亿低了一些，可能有疫情影响的因素。
展望2023年，信立泰的主力产品信立坦会继续增长，创新医疗器械雷帕霉素药物洗脱椎动脉支架系统也会保持较高增速，特立帕肽也会继续增长，最重要的看点是恩那度司他片何时获批，获批的越早对2023年的业绩贡献就越大。
我预期2023年信立泰的营收大概在39-40亿左右，净利润规模在8亿左右，当前信立泰市值在380亿左右，基本处于合理估值状态。
2、继续丰富产品线
2021年，信立泰在研项目 48 个，其中化学药 26 项（含创新项目 21 个），生物药15 项（含创新项目 10 个）；医疗器械在研项目7项。
到了2022年，信立泰的在研项目增加到60个，其中化学药 38 项（含创新项目 28 个），生物药 15 项（含创新项目 11 个），医疗器械项目7项。
对比来看，2022年信立泰增加了8个创新药项目，包括7个化学药和1个生物药。下面是我整理跟踪的进入临床期之后的14个研发项目。
信立泰之前交流的时候，提到过非常重视新药的成药率，因为创新药研发失败的概率很高。如果没有很高的成药率，临床期只有14款创新产品，算是很差的布局了。
不过，我对信立泰的创新研发还是有信心的，因为它的研发非常聚焦，即围绕着心脑血管疾病来展开，比如信立坦用于轻、中度原发性高血压的治疗，那么围绕着信立坦公司又研发了两款复方产品SAL0107和SAL0108用于高血压治疗，前者已经申报注册了，后者在临床Ⅲ期。
同时，大家看到的S086也是围绕着高血压布局的，同时还拓展了慢性心衰的适应症；S086是化学小分子药物，而非常重磅的JK07也是治疗慢性心衰的；不同是，JK07是注射液，属于生物药，它是信立坦和S086的升级产品。
看完信立泰的创新药布局，你就知道它的研发和创新是多么聚焦；如果你再去看信立泰的医疗器械（下图），也是围绕着冠脉，外周等心血管来研发和布局的。
我认为这种聚焦的，知识经验积累比较深厚，属于技术迭代类型的创新产品，成功的概率会比较高，否则，信立泰这么单调的产品线是不会有人看的。
看好研发归看好研发，但是看到2022年的研发费用之后，还是要吐个槽，虽然2022年有9.17亿的研发投入，但剔除资本化的费用和研发终止的费用，真正有效的研发费用只有4.29亿，这个数据并不算高。
3、信立泰的竞争优势
信立泰对自己核心竞争力的描述非常简单，就是三个：第一个，创新能力强，研发效率高，慢病产品线丰富；第二个，专业、卓越的循证医学推广能力，即商业化能力强；第三个，质量控制到位，规模化和全产业链带来的低成本优势。
在我看来，信立泰的创新能力和研发效率还是可以的，但产品线不算丰富，如果现在布局的都能够成药，可能还行，如果有两三款失败了，再次出现产品青黄不接的情况，也是有可能的。
商业化能力方面，从信立坦的销售情况来看，还算可以；第三个提及的质量控制到位，成本低，这个应该是针对仿制药部分进行的描述，现在的仿制药如果没有成本优势，就无法中标带量采购，如果没有带量采购的现金流，搞新药研发基本上就是不可能的。
虽然信立泰2022年分红很大方，分红达到净利润的85%以上，但是它当前依然非常依赖仿制药带来的现金流。只有信立泰创新药的销售额占到整个销售额一半以上的时候，我们才能说信立泰彻底转型成功。
我认为，当前信立泰还没有建立强大的核心竞争力，特许经营权的优势也不是特别明显。不过信立泰选择的是一条少有人走的路，竞争不像PD-1这种热门赛道一样激烈，未来的竞争优势值得观察。
4、叶宇翔的三段论
2022年，叶澄海这位年近80的传奇董事长退居二线，把董事长的位置交给了儿子叶宇翔。叶宇翔在致股东信中，把信立泰过去25年的发展总结为两个时间段：1998年到2009年上市，是公司求生存谋发展的时期；2009年到2022年，是公司创新转型的时期。
接下来，从2023年开始，他认为是重大战略机遇期。一方面，他认为当前的行业政策有利于创新型企业发展；另一方面，信立泰的创新药研发积累到了一个即将开花结果的时期。
如果将来信立泰医疗（当前47亿估值）能够顺利上市，临床期的创新药能够顺利获批，那么信立泰这个医药大厂的雏形就形成了。未来信立泰能够走出什么样的道路，我们继续观察创二代叶宇翔的表现。
