一、资产负债结构
期末资产总额9.27万亿，同比增长7.71%；其中，贷款和垫款4.98万亿，同比增长12.53%，占比提升至53.77%，其中公司贷款同比增长18.32%，个人贷款同比增长5.00%。风险加权资产6.74万亿，同比一季度增长10.55%。
期末负债总额8.51万亿，同比增长7.59%；其中，吸收存款4.74万亿，同比增长9.88%，其中活期存款同比增长0.57%，定期存款同比增长17.87%。活期存款占比37.56%，同比下降3.48个百分点。
期末AUM余额3.37万亿元，同比增长18.33%；期末FPA余额7.84万亿元，同比增长12.01%，其中表外非传统融资3.07万亿，比年初增长13.27%，高于表内融资12.62%的增速。
二、收入结构
本期实现营收2224亿，同比增长0.51%，在生息资产同比增长10.15%的情况下，净利息收入同比下降0.28%，原因是净息差同比下降了19BP至2.10%，主要原因是受LPR 下调等因素影响，贷款定价下行，存款竞争激烈且成本保持相对刚性。
生息资产收益率同比下降22BP至4.14%，其中贷款收益率同比下降22BP，其中公司贷款下降了8BP，个人贷款下降了14BP；计息负债成本率下降3BP至2.31%，其中存款成本率同比上升4BP，主要是公司活期存款大幅上升了21BP。
本期净息差2.10%，同比下降19BP,其中四季度环比三季度上升9BP，经测算，四季度生息资产收益率上升3BP,计息负债成本率下降5BP。
下图是兴业的生息资产收益率和计息负债成本率：
下图是兴业的积累净息差和单季净息差：
本期手续费及佣金净收入450亿，同比增长5.53%，占比20.25%，同比上升0.96个百分点，其中，财富银行业务手续费同比增长10.35%，在资本市场低迷的情况下体现了兴业的优势；其它非息收入321亿，同比下降2.49%，其中四季度同比下降76亿，降幅81.37%，主要原因是11 月以来，经济复苏预期抬升，市场利率阶段上行，债市出现一定幅度调整，公司交易类金融投资业务净值有所回撤。
业务及管理费648亿，同比增加93亿，继续加大数字化建设、业务转型、品牌及客户基础建设等战略重点领域的费用投入，成本收入比29.37%，同比上升3.69个百分点；信用减值损失计提486亿，同比减少183亿；实现归母净利润914亿，同比增长10.52%。
三、资产质量
本期不良贷款545亿，同比增加58亿，不良率1.09%，同比下降1BP；关注贷款740亿，同比一季度上升65亿，关注率1.49%，同比下降3BP。
本期计提贷款减值损失378亿，同比减少77亿，其他资产减值损失108亿，同比减少106亿。贷款拨备1288亿，同比减少21亿，拨备覆盖率236.44%，同比下降32.29个百分点，拨贷比2.59%，同比下降35BP。
本期逾期贷款832亿，比年初增长183亿，逾期率1.67%，比年初上升20BP；本期逾期贷款生成额至少650亿，逾期生成率下限1.38%，同比上升0.3个百分点；逾期90天以上贷款462亿，不良偏离率84.86%，去年同期77.21%；逾期不良比152.76%，去年同期133.40%。本期逾期贷款指标增长较快的主要原因，是去年疫情影响下信用卡逾期增加较多，根据业绩发布会上的信息，今年以来已经有了好转。
从三阶段来看，贷款阶段三占比1.36%，同比上升5BP，贷款拨备对阶段三的覆盖率为190.28%，同比下降35.22个百分点，贷款阶段三率生成率下限1.18%，同比上升0.45个百分点。
下图是兴业银行的贷款质量，可以看出下半年的不良贷款生成有所下降：
金融投资阶段三占比1.83%，同比下降17BP，金融投资拨备率2.16%，比年初上升6BP，金融投资拨备覆盖率118.51%，同比上升13.59个百分点。
四、资本充足
本期总资产同比增长7.71%，贷款同比增长达到了12.53%，风险加权资产同比增长10.55%，在这种情况下，期末核心一级资本充足率9.81%，与去年同期持平，保持了内生性增长。
五、综述
2022年在疫情和房地产等外部环境的影响下，兴业银行息差下行，不良率生成上升，这是行业共性问题，在这种情况下兴业银行以丰补歉，减少了拨备计提，使风险抵补能力有所下降，下图是我的自创指标“风险抵补率”：
伴随着风险抵补能力的下降，兴业银行的市盈率也创下了历史新低。
2017年加强同业监管后，兴业银行已经完成了一次资产负债表的重构，今年面对新的形势公司又提出了资产负债表再重构。虽然这些年兴业银行一直在转型，但是效果总是不太明显，不能反应到业绩上来，每当看到业绩复苏的曙光之后就会遇到麻烦，好像一直坎坷中前进，所以投资回报也不太理想。
我是2015年股灾后开始投资兴业银行，2020年新冠疫情后成为我第一重仓，我认为近几年投资兴业银行收益率不及预期的原因，主要是经济下行超出了预期，由于银行与宏观经济联系密切，所以业绩受到了较大影响，这种宏观经济的原因也只能被动承受。
过去十年，兴业银行期间每股收益复合增长率为6.93%，加上分红后年化复合收益率为8.18%，而市盈率却只有十年前的89.43%，这个过程是兴业银行实现资本内生性增长的过程，也就是说，其留存收益转化为利润增长是真实的，只有在这个前提下，其现金分红才能视为自由现金流。然而，为了满足这个前提，兴业银行是付出了将净利润的70%以上用于资本再投的代价，才达到了6.93%的增长率。所以这70%以上的净利润利用率是很低的，兴业银行每1元的资本再投只获得了不到（1-70%）*6.93%=2.08%的收益率，这个收益率只有无风险收益率的一半左右，所以是在毁灭价值。
巴菲特说：“如果一家公司长期低效率地使用留存盈余，最终市场肯定会压低股价。反之，如果公司能善用留存盈余，产生超越平均水平的回报，这种成功将迟早反映为股价的上升。”兴业银行就是这种，长期低效率地使用留存盈余，或者自由现金流仅略高于现金分红，或者说其净利润的含金量略高于分红率，保守将现金分红视为自由现金即可。
对于兴业这样的企业，我认为随着疫情和房地产影响的消退，可以是这样进行估值的：①绝对估值法：直接按照每股现金分红*无风险收益率的倒数来计算，因此兴业当下的合理股价为：1.188*25=29.7元；②相对估值：在市盈率不变的情况下，目前股价16.89元对应的收益率为：股息率7.03%+6.93%=13.96%。
而对于那些没有实现资本内生性增长的银行，其自由现金流低于现金分红，或者说其净利润的含金量比分红率更低，所以一边分红，一边还要大量融资，就更不值得投资了。
