我认为隆利科技是一只低位翻倍潜力股。我对未来走势的预测是：1、在明年5月底之前，股价大概率会创出历史新高。2、目前各种风险已经得到充分的暴露，潜在下跌空间较小。这篇文章谈下核心逻辑，上涨空间和时间节奏，下跌风险，常见的疑问，预测的不确定性。
一、核心逻辑
隆利的核心逻辑是困境反转。公司19-22年连续四年净利润下滑，主要原因是全球智能手机出货量持续下滑，仅21年小幅上升近5%；OLED面板在智能手机终端的渗透率不断提升，使得传统LED背光显示模组市场规模萎缩。与此同时，公司从16年起投入大量资金和人力开展MiniLED技术的研发和商业化应用，过去这些年这块业务一直处于投入期，直到22年才开始量产并带来正向业绩贡献。
今年公司传统业务和新业务都将迎来新变化。一方面，22年公司大幅计提2.66亿资产减值损失，今年可以轻装上阵；去年员工总数减少一半，各个董监高均有降薪，人员成本大幅压缩。剔除掉资产减值损失，22年总亏损接近0.64亿，而今年的设备折旧、长期待摊费用和人员成本可以减少0.6-0.8亿。再加上产品和业务结构的调整，今年传统LED业务有望实现盈亏平衡，不再拖累整体业绩表现。
另一方面，22年是公司MiniLED业务开花结果的第一年，大约实现3亿收入，其中，VR占2/3，车载占1/3。公司现有在手订单可以支撑今年车载产能爬满、明年增长50%+，23-24年分别贡献5/7.5亿收入。今年VR市场出货量可能有所下滑，再考虑Pico带来的新增量，假设23年收入同比持平。24年Pico可以销售完整的年度，再加上电竞显示屏开始放量，VR和电竞显示屏有望贡献5亿收入。因此，23-24年MiniLED的总收入为7/12.5亿，假设净利润率为15%/20%，对应的净利润为1.05/2.5亿。
在MiniLED业务的业绩未释放之前，公司的股价主要跟着汽车零部件和消费电子板块走，MiniLED业务的成长性并未被市场充分定价。其实仅车载MiniLED业务都不止现在的市值。公司已经切入宝马、通用、大众、起亚，比亚迪、蔚来、理想、上汽高合等内外资客户，未来陆续还会有新客户落地。现有在手订单足以支撑未来3年的高速增长，预计23-25年车载MiniLED的收入分别为5/7.5/11.25亿，伴随规模效应和良率提升，净利润率有望从10%+提到20%，到25年贡献2.25亿净利润，而当前市值仅34.25亿。隆利过去每轮大的上涨行情都有1-2倍涨幅，相信在MiniLED业绩快速释放的驱动下，未来这轮行情的级别也不例外。
二、上涨空间和时间节奏
未来股价的核心影响因素是公司各个季度的利润释放节奏，市场一直在等待公司的业绩真正开始兑现。我估计公司上半年MiniLED贡献的利润大概率不到2000万，中报还会继续亏损。因为车载今年会逐季爬升，预计上半年的出货量占比不到20%（即累计出货不超19.2万片/9500万收入），Meta和Pico的VR产品推广在等苹果MR发布（上半年月出货几万片），传统LED业务预期也是下半年环比改善。
因此，今年的利润释放主要在下半年，预计Q3实现单季度盈利，Q4的净利润不低于6000万。公司23年会扭亏为盈，按照信息披露规则，公司将在24年1月底之前披露23年度业绩预告。届时会有一根单日大涨15%+的标志性阳线，那个跳空缺口不会被回补。
这时市场上的一些人会把23Q4的净利润年化，线性外推24年的净利润2.4亿+。MiniLED背光模组属于高成长性的新业务，可以给予30-40倍PE。我与一些买卖方交流过，大家现阶段普遍认可这个估值区间，不排除在产业趋势起来后会再往上提估值。假设给予30-40倍PE，第一目标价是市值达到72-96亿。
根据以往对困境反转股票的操作和观察经验，利润释放了，股价上涨了，逻辑呈现出来了，此后提估值的兑现过程会比较快，在3-4个月内即能实现翻倍。因此，我判断在明年5月底之前，股价大概率会创出历史新高。也不排除三季报发布后提前爆发的可能性（我认为概率相对较小），无非是少等或多等3个月。假若公司在中报后择机重启股权激励计划，给予23-24年更明确的业绩指引，也是潜在的催化剂。
宝马30.27亿订单的正式交付期是25-33年，年化3.36亿。只要23-24年给宝马的小批量交付正常，还可以再往25年看。再往后需要发挥想象力按计算器，涉及对许多参数的假设，主要是参考远期空间对现在进行定价。
三、下跌风险
目前隆利的各种风险已经得到充分的暴露，被市场充分定价，潜在的下跌空间较小。
1、股票交易的是对未来的预期，已经被充分定价的风险就不再是风险。现在汽车零部件和消费电子板块都没有beta，市场对汽车、VR、手机和电竞显示屏的预期都比较悲观。展望未来两年多，公司的基本面大概率边际向好，市场预期会随之往上走。一方面，经过去年资产减值损失的大幅计提，传统LED业务很难变得更差，市场对该业务的预期已经触底。另一方面，MiniLED业务保持上升趋势，22年是量产的元年，未来3年会继续快速放量。
2、筹码结构好，机构参与度极低，多数散户都被套住，进一步的抛压较小。22年三季报前十大股东还能看到一些公募和外资，到22年Q4已经全部退出。截至23年一季报，最大的机构投资者是惠通基金，平时交流过很多次，其实他们也有点难受，今年Q1还有减仓。隆利现在的获利盘很少，也不是融资融券标的，多数散户被套后都会死扛等到回本再卖出。综合来看，未来进一步的抛压较小。
3、无卖方问津。赵晓光在上周的演讲中提到，过去5年有大行情的行业，在行业底部和顶部的研究数量大约是2:8，甚至是1:9。越是底部越没什么报告，涨得越多研究报告越多。我的观察也是类似，做前瞻性底部挖掘的卖方研究相对较少。现阶段的隆利就是被卖方彻底抛弃的股票，自从去年三季报之后就没有一家卖方跟踪覆盖。我估计等公司今年Q3-Q4实现单季度盈利时，有些卖方会逐渐重新跟踪覆盖起来。等股价从底部翻倍、涨到30块以后，还会有新的卖方写深度报告强烈推荐。
公司上市至今的历次股价底部分别为，13.09元（2020.4）、14.13元（2021.5）、12.82元（2022.4），13-14元左右的底部区域经过多次测试。在前3次股价见底时，MiniLED还没开始量产贡献业绩。2022年下半年整个业务结构发生变化，22年MiniLED的收入约占25%；该业务处于上升趋势，预计23年收入占比提到50%+，现在的基本面优于前3次股价见底时。而且这轮调整经过22年年报亏损和23年一季报亏损的2次利空测试，隐含风险已得到充分暴露，最低价未必会再次跌到13-14元。
14.99元可能成为本轮调整的底部，对应31.13亿市值。公司5月启动定增发行，近期申购报价，预计6月下旬-7月会公告定增发行情况。等定增价公开后也会成为一个新的锚，作为股价的底部支撑。不过股价顶底都是非理性定价的产物，一旦恐慌或乐观情绪蔓延开来，理性根本就派不上什么用场。假设未来一年爆发系统性风险或极致分化的结构性行情，有人以低于12.82元的价格卖出也正常。如果真是这样，维持这个低价也不会是常态，而且公司可以趁低价回购做股权激励，我判断公司在定增发行结束后大概率会重启股权激励。
四、常见的疑问
最常见的疑问包括，MiniLED会不会成为主流技术路线，是否会被新的技术路线取代掉？MiniLED在车载领域能下沉到哪个价格带，潜在市场容量有多大？行业进入壁垒和公司竞争力如何，是否有竞争格局恶化的隐患？
关于技术路线，我属于不懂技术的业外人士，最初的信心来自宝马愿意与隆利签订远至33年的订单。这段时间也陆续跑了12家MiniLED产业链的企业，从上游的芯片、灯板和玻璃基板，到中游的封装、背光显示模组厂和显示面板厂，再到下游的汽车和VR厂商。经过产业链的交叉验证，我相信，MiniLED背光是未来一段时间汽车和消费电子的产业趋势。MicroLED至少在2025年底之前都不会上车。另外，吴总是技术背景出身，对技术研发十分重视，如果没有对MiniLED的前瞻性投入，也吃不到MiniLED的这波红利。公司从20年开始也有提前布局MicroLED技术，为未来做准备。
关于价格带下沉，公司的车载MiniLED技术最初定位40-50万的车，伴随技术突破下沉到30万以上，现在已有25万以上的案子，20万左右的车也在询价。全球新车年销量约8000万辆，20万以上的车占25%，可及市场是2000万辆车。假设MiniLED的渗透率达到30%，单车价值量1500元（考虑屏幕数量和平均尺寸的增加），对应90亿的市场规模。业内人士更乐观的看法是，MiniLED最终可以下沉到15万以下，并占有30万以上车40%-70%的份额。
关于竞争格局恶化，目前公司拥有技术和成本优势、量产经验先发优势，领先其他对手。但行业进入壁垒并没高到能阻止其他新玩家进入，伟时电子和瀚博高新等厂家的量产只是时间问题，因此竞争加剧是必然的，隆利远期能在全球车载MiniLED市场拿到20%-30%的份额就不错，对应18-27亿的峰值收入。毕竟公司去年车载MiniLED收入只有1亿左右。关键是抓住当前阶段的主要矛盾，Mini LED已经实现从0到1的突破，目前正在经历从1到N的快速爆发阶段。22年MiniLED在国内20万以上的车渗透率不到2%，全球不及0.5%，渗透率还有比较大的提升空间，竞争在当前阶段并非主要矛盾。就像在国内新能源车的渗透率低于3%时，担心产业链各环节的竞争问题有些过早。
五、预测的不确定性
预测未来需要一定的前瞻性和想象力。而现实往往是超乎想象的。除非脑洞大开，否则多数人的想象力很难丰富到，足以赶得上企业经营和股市运行的现实演绎。我在前面做了不少预测，未来沿着时间轴展开可能发生哪些事情，其中对企业盈利和股价走势的预测可能存在一些偏差。其实我也尝试过从反面来挑战自己的观点。即使盈利预测的具体数值存在偏差，未来3年的盈利变化趋势大概率也是对的，即23年扭亏为盈，24-25年维持正增长。在悲观情形下，假设市场爆发系统性风险，隆利的股价爆发节奏可能会被打乱、延后一年，比我的预想来得更晚一些，类似22年初至今的艾比森。这些都是潜在的不确定因素。供参考。
