继续精读《股市真规则》，10年前读过这本书，那时候还是菜鸟，如今作为一个专业投资者再读，效果完全不同。
投资者和投机者
格雷厄姆对投资的定义就是，以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报。不符合这些要求的业务就是投机。
多尔西的定义也很清晰，买入高估的资产，并希望以更高的价格卖个下一个傻子，就是投机。
两位大师从不同的角度定义了投资和投机，并且都抓住了本质。投资是经过深入研究的，并且通过安全边际，尽最大程度保护本金的安全，并获得适当的回报，未来有一天不管是以合理价格卖出，或者是以高估的价格卖出，都会赚钱。
投机者就像多尔西所说的，自己傻，高估位置接盘，还希望有一个更傻的傻子以更高的价格接盘，这只能说是一厢情愿。
收益率拆分
随着时间的推移，股市的回报来自两部分：投资收益和投机收益。投资收益是一只股票的增值，是红利和盈利的增长；而投机收益则来自于市盈率变化的冲击。
作者给了三组数字。
回顾整个20世纪，博格尔发现股票市场10.4%的平均年收益率可以分解为：5%来自于分红，4.8%来自于盈利的增长，只有0.6%来自于市盈率的变化。这是100年的数据。
如果考察1980年到2000年，市场年收益率大约17%，其中4%来自分红，6%来自盈利增长，7%来自市盈率的增加。这是20年的数据。
在70年代的大熊市里面，股市的年投资收益率稳定在13.4%，但是因为70年代初期漂亮50被炒得太高，年投机收益率则达到-7.5%。这是10年的数据。
时间、大数据和投资理论告诉我们，投机，或者说不研究基本面，仅依赖市盈率的变动来赚钱是很难的。
可能你所处的时代就像1980-2000年，可能也不是，后视镜去押注自己的时代是个投机的时代，无异于一厢情愿。
因此，走正道是非常重要的，不要觉得价值投资收益率很低，我看了几个做得好的价值投资者，每年做到20%，甚至更高都是有的。
市销率
多尔西在书中说，在我们给公司估值的时候，要采用多种估值方法估值，避免某种估值方法存在缺陷，从而导致结论失真。
如果你看过上市公司的公告，你应该知道上市公司在收购资产的时候，至少使用两种估值方法分别估值，然后综合评估之后，再给出一个合理的收购价格。
市销率的定义很简单，即总市值除以销售收入，简称P/S。作者说，由于公司会有主观的调整利润的方式，或者周期性行业利润波动太大，这种情况使用市销率来估值就相对准确，而且营业收入调节或造假，比净利润的调节或造假的难度大很多。
特别是周期性行业，当净利润为负的时候，市盈率无法估值，这个时候用市销率来估值就是个好方法。比如，某周期性行业公司的市销率低于历史平均水平，它可能就是低估的。
我评估周期股估值的方法是，首先计算一个完整景气周期的平均净利润，然后再用市盈率来估值。
市销率有个瑕疵，即净利率不同的行业，是不能用市销率来比对估值的。所以，同行业对比估值可以使用市销率，不同行业不能用这个指标。
不同行业之间对比估值比较复杂，可以使用绝对估值，自由先现金流折现的方式（后面再展开）。
市净率
市净率是比较普遍使用的一个估值方法，它的公式是总市值除以净资产，即P/B。巴菲特的老师格雷厄姆，就非常喜欢用PB来对公司进行估值。
市净率和市盈率之间还有个公式：P/B=ROE×P/E。所以，大家经常会看到ROE越高的公司，PB就会越高。
使用市净率需要注意几点，第一，服务性行业使用市净率意义不大，因为这些公司的无形资产是不包含在净资产里面的。
第二，使用市净率的朋友，一定要注意资产质量，比如九强生物的商誉占净资产的一半儿，如果你看PB只有4倍，对照13%的ROE感觉还可以，实际上剔除商誉，它有8倍PB，这个可能就比较高了。
第三，市净率非常适合给金融性服务公司估值，比如银行。实际上，我们现在给A股的银行估值就是看市净率。
像华尔街这种成熟市场给银行股的估值大约在1.5-2倍PB之间，当然这是比较优秀的银行可以享受的估值。
市盈率
市盈率作为估值指标是非常经典的。市盈率的定义大家都会背，总市值除以年度净利润。但是我喜欢说，市盈率的本质是投资回报年限。
如果你有投资回报年限的概念，你大概就是个生意人，如果你只是会背市盈率的定义，那你还是小白。
正因为市盈率评估的是投资回报年限，是投资者，是生意人最关注的估值指标，所以这个指标非常流行，基本上所有人都用这个指标。
但是，大家也要知道几点：第一，市盈率同行业之间是可以对比估值的，但是不同行业之间，由于资本结构、风险水平和增长率不同，会导致市盈率不同。
一般情况下，一家成长迅速，负债较少，投资需求较低的公司，即便市盈率高一些，也是值得投资的。
第二，思考真实的市盈率，思考真实的投资回报年限。
比如，你要知道扣非净利润，要知道摊薄每股收益，要知道主营业务带来的利润，要知道经营性现金流和净利润比率，要知道公司的周期性等等。
注意周期股在市盈率最低的时候，应该卖出，而不是买进；周期股应该在亏损最惨（而不至于破产退市）的时候买进。
这个道理虽然很简单，但是初入股市的小白，要是不学习的话，很容易就在股市里交学费，亏钱通常比你打赏我的几块钱，或者买书要贵得多。
第三，一定要注意股票软件上给你的错误信号。
时间已经发展到人工智能和ChatGPT的时代了，可能你的股票软件还是用Q1的业绩乘以4来计算全年业绩的，这是有问题的，很多行业一年四季淡旺季是不同的；如果业绩估算错了，市盈率算出来肯定是错的。
建议大家用好一点儿的软件，至少里面有滚动市盈率（TTM）的股票软件。关于真实的业绩情况，可以参考券商研报的平均值，或者中位数数值。
老股民都知道，上市公司的业绩绝不可以线性外推，谁这么做谁交学费。一季度业绩大增，如果你搞不清楚原因，盲目判断二季度也不错，可能会成为接盘侠。
第四，PEG是市盈率的变形。通常被成长股投资者使用，如果PE除以未来三年的增速G小于等于1，就可以认为估值合理或者低估了。
现金收益率
除了上面大家都非常熟悉的估值方法之外，还有一个估值方法就是现金收益率。
举个例子，如果你以20倍市盈率买入了一只股票，那么你的收益率就是5%，即1除以20。
不过，多尔西引入了一个现金收益率的概念，企业的自由现金流除以公司价值。公司价值等于一只股票总市值，加上长期负债，减去现金。
用这个方法来给丽珠集团估值，就会显得它非常便宜。当初看上丽珠就是因为300亿市值，100亿现金在账上，基本上没有有息负债。每年净利润十七八亿，每年分红十几亿。
看到300亿市值的丽珠，馋得我直流口水。如果有钱，买它几个亿也不错，哈哈。
作者说，如果一家公司的现金收益率高于十年期国债收益率，而又能够保持一定增速，大概率是被低估了。
以300亿市值的丽珠为例，就是6-8%现金收益率，明显高于十年期国债收益率2.6%-3.1%（近三年的）的波动区间，而且公司制定了十年期的股权激励，从2019年到2028年，扣非净利润复合增长15%以上。
最后的提醒，给上市公司估值的时候，一定要结合基本面因素，比如净资产收益率，比如投入资本回报率，比如资本结构，比如经营性现金流和净利润的关系，比如净利润率，比如核心竞争力等等来使用估值方法。
抛弃了底层逻辑，一味的追求方法，是舍本逐末。这就是为什么在估值之前，要写那么多文章铺垫的原因。
