今年上半年最大的收获，就是学到了投资回报率的公式。今天利用这个公式分析两家公司可能的回报率，给大家做个参考。
投资回报率的公式
首先来温习一下投资回报率公式，如下。
投资回报率=ROE×(1-分红率)+分红率÷PE
从这个公式可以看出，投资一家公司的回报率，有两块组成，一块是复利增长的部分，一块是分红的部分。整体上看，投资回报率和净资产收益率ROE正相关，和市盈率是负相关。
当一家公司净利润固定的时候，分红多了，留存收益再投资带动复利增长的潜力就小了；分红少了，公司加大投资的风险也在增大。所以，关于留存收益的问题，要具体地看，不能说分红多就一定好，或者不分红、少分红就一定好。
至于市盈率PE的问题，二级市场的价格每天都在波动，如果你有足够的定力和耐心，自然会等到一个非常不错的估值水平，这个取决于个人的投资修为，这里不讨论。
剩下唯一可以讨论的就是净资产收益率的问题，很少有公司把全部的利润都分掉，即使有，可能只是某一年某两年的短期现象，长期把净利润全部分掉的公司我还没见过。
使用投资回报率公式是有前提条件的。如果要判断某公司未来一年或几年的投资回报率，要满足市盈率不变，ROE不变，分红率不变这几个条件。但是，这三个因素不变化是不太可能的；如果ROE未来会有提升，分红率未来保持稳定，市盈率未来会有提升的话，可能就是一个戴维斯双击的机会。
接下来，我们就用具体的公司聊聊投资回报率公式的应用。
以正海生物为例
截至7月6日收盘，正海生物的滚动市盈率（TTM）是32.61倍，按照2023年净利润增长10%的保守估计，当前正海生物的动态市盈率是29.5倍。鉴于其前景广阔的独家产品活性生物骨已经获批，未来三五年继续保持当前市盈率水平的概率很高。
我统计了正海生物上市六年来，仅有2020年分红率25%，处于较低水平，其余五年正海生物的分红率大都在56-64%之间，保持较为稳定的水平，未来分红率继续保持在56-64%的概率较高。
2017年上市以来，正海生物的ROE逐年走高，从2017年的16.63%逐渐提升至2021年的23.62%，2022年回落至19.58%。我认为正海生物的ROE仍有较大的提升空间，因为迈瑞医疗用31%的净利润率，做到了30%以上的ROE；而正海生物的净利润率高达42％，它只要在费用上下点功夫，ROE就有会较大提升（二者都是低负债医疗器械公司，有一定可比性）。
事实上，新任的正海生物董事长宋侃说，2023年的目标是效率提高20%；因为ROE是效率指标，所以，他的意思是2023年公司的ROE要提升20％。
接下来，我们把ROE 23.5%（19.58%乘以1.2），市盈率30倍，和2022年58%的分红率，代入投资回报率公式：
投资回报率=23.5%×（1-58%）+58%÷30=9.87%+1.93%=11.8%
也就是说，当前价格买入正海生物，未来一年的回报率大约在11.8%的水平，如果2023年以后，正海生物的ROE继续提升，复利增长部分的回报率会更高，分红部分的回报率也会更高。
很多人会问，正海生物的ROE真的能持续提升吗？我考虑到实控人秘波海在半年内换掉三位高管，很大原因是因为效率偏低引起的。所以，宋侃来的目的就是要把ROE提起来，不然他来的完全没有意义。
作为公司管理层，行业需求好的时候，傻子都能保持业绩高速增长，但是需求偏弱的时候，傻子可不一定能够让ROE保持在高位，这是需要管理能力的。
这是对正海生物的看法，接下来再来看一个案例。
以裕同科技为例
截至7月6日收盘，裕同科技的滚动市盈率（TTM）是16.07倍，保守估计2023年净利润增长10%的话，当前动态市盈率是14.18倍。
很多人可能会奇怪，今年经济这么差难道不会下滑吗？有这种可能，不过负增长概率偏低。
因为裕同科技处于高速成长期，裕同科技2016年上市以来，营收增长了2.96倍，净利润增长了1.7倍，经营性现金流增长了6倍以上。
公司上市以来，资本支出持续增长，从2016年8个亿增长到22年的18个亿；总资本支出超过总经营性现金流14个亿。
如果成长股的结论成立，保守估计未来的市盈率可以回归到20倍水平。
接下来，我们看分红率。
裕同科技自2016年上市以来，分红率在20-33.5%之间，相对比较稳定；即使考虑到未来公司会增加分红，估计分红率也不会超过50%。
接下来，我们来讨论ROE。
裕同科技的ROE从2016年的35.48%，一路下降到2021年的11.48%，2022年第一次出现了回升，回升至15.19%。
裕同科技在最近一年的调研中反复强调，本轮资本支出接近尾声，未来会加大分红和回购的力度。这意味着公司未来几年不会有很大的资本支出，ROE水平可以有所恢复。
裕同科技的ROE重新恢复到30%以上，我认为概率比较低，但是恢复到17-20%的可能性还是比较高的。
接下来，我们把17%的ROE，33%的分红率，50%的分红率，和15倍市盈率代入投资回报率公式：
当分红率是33%的时候，
投资回报率=17%×（1-33%）+33%÷15=11.39%+2.2%=13.59%
当分红率是50%的时候，
投资回报率=17%×（1-50%）+50%÷15=8.5%+3.33%=11.83%
结论就非常清楚了，不考虑裕同科技ROE回到20％的乐观情况，不考虑市盈率从15倍回升到20倍的情况下，未来几年裕同科技的投资回报率会在11.83-13.59%这个区间以上。
如果裕同科技的市盈率能够回升到20倍，这一块就有30%的上升空间，如果裕同科技的ROE能够提升到20%甚至20%以上，那么回报率还会更高。
最后小结
通过对比上面两家公司的投资回报率，裕同科技相对正海生物是明显的低估，考虑到估值回归的因素，裕同科技短期回报率可能更高。
但是，正海生物有着极高的净利润率，医疗器械的生意非常有吸引力；而裕同科技作为进入门槛很低的包装行业，吸引力是不够的。市场给两只成长股不同的估值水平，也是可以理解的。
投资回报率公式的用途就是比较不同行业不同公司之间，到底哪个估值更便宜，回报率更高一些。今天给大家举两个例子，希望大家都能够学会投资回报率公式的使用方法，少一些纠结，提高决策效率。
