很多人来资本市场喜欢抓大牛股，如果要说超级大牛股，有一支股票，假设你太爷爷1926年在它身上投了10美元，而且把每年的分红再投在这支股票上，那么2021年年底，你猜这10美元会变成多少？1340万美元。
换句话说，这就是传说中的百年百万倍股（可口可乐是百年50多万倍）。而如果，当时这10美元是投在标普500指数，那现在就值14570美元 。
这不是一个虚构的故事，这是一家真实存在的美国公司。按照沃顿商学院西格尔教授的说法，从给投资者赚钱这个角度来说，人类历史上没有任何一家公司能与其媲美。
那么，这个历史第一牛股到底是家什么公司？聪明的你猜猜看？是科技公司？金融公司？还是医药公司？都不是。
这家公司名叫奥驰亚，是一家烟草公司，很多中年男士爱抽的万宝路就是他们的产品。或许很多人会非常吃惊，你想想，过去一个世纪里，创新进步、科技发展，这是多么令人兴奋的星辰大海啊，但居然没有任何一家公司的投资回报率高于这家烟草公司。
而且要知道，美国烟草行业已经衰退几十年了，现在美国的吸烟率还不到20世纪50年代的一半，美国的人口增长是远远不能抵消吸烟率下降带来的影响的。
实际上，如果你看消费量的话，美国的香烟消费总量在1981年的时候已经达到顶峰，之后直线下滑，2013年下降了快60%，未加工烟草消费总值下跌更多，大概从上世纪60年代到现在，已经下降了80%以上。
有熟悉烟草行业的朋友可能会问，这是不是因为香烟的价格比物价涨幅要快呢？的确，香烟烟价格涨幅是物价涨幅的5倍，但这主要是为了抵消烟草税。烟草税这些年是一天比一天高，在美国的一些州，烟草税占了销售价的1/3甚至更多。
所以这才是匪夷所思的地方——一个夕阳到不能再夕阳的行业，为什么会有这样惊人的回报率？
下面要讲的真相非常反直觉。
1、政治不正确导致的低估值
第一条原因：因为烟草行业极度政治不正确。
在美国，烟草股和赌博、枪支一样，被称为“罪恶股票”，意思是这个行业是有原罪的，因为吸烟有害健康。而且过去几十年，烟草行业还面临着持续的起诉，所以，大多数投资者不愿与烟草行业沾边。很多养老金的机构甚至是被禁止投资烟草行业。
正因为需求的低迷，所以烟草股票的估值通常保持在很低的水平，也就是说，如果你买了这个股票，你是用很低的价格买入这个股票的。
虽然估值水平不高，但它利润水平极高，所以这个股票是持续数十年的高分红，给投资人带来了超级丰厚的回报。
我用一个特别通俗的比喻：就像你在跳蚤市场买了个持续下金蛋的鸡，属于躺赢。换言之，长期维持的低估值和高分红使得这支股票的超额收益率能持续很长时间，越往后走，累积的回报率更高。
所以现在你明白了，为什么我说奥驰亚成为牛股的第一条原因就是因为它政治不正确。因为烟草股在美国政治不正确，所以需求低迷，估值炒不上来，但香烟企业的利润好，分红又高。赚的钱多，买的价格低，自然回报率高。
反而是很多正能量拉满的行业，容易被市场炒得大热，估值水平居高不下，长期下来超额收益归零甚至转负。
2、毫无创新性导致的持续高利润
第二条原因，因为烟草行业毫无创新。
这些年，我们最爱的就是创新，因为创新会带来新产品、新市场以及新的未来。但是，你千万不要忘记，创新的另一面其实是破坏。伟大的经济学家熊彼特曾经用过一个词，“破坏式创新”，描述了新产业新技术的崛起过程——这些创新会挤占旧行业、旧技术的资源，甚至还会导致他们消亡。
比如，光伏行业更新换代，可能让万亿产能瞬间一文不值。电子产品消费者的喜新厌旧，让企业不得不马不停蹄地推陈出新。整个行业得不停烧钱做研发，快速地推出革命性产品。
这当然是全社会的福音，但是从微观视角来说，一家公司能够连续10年、20年，甚至30年都踏准时代潮流的概率是非常低的。
而烟草公司不一样。100年前人们抽的烟和现在也没什么本质差别。所以奥驰亚常年生产同一种产品，现在的产品和50年前、100年前的都没什么两样。它们不创新，也没必要创新。这是一个无聊的守旧行业。
说到这儿我觉得挺没劲的，但是一看到它的收益率，又觉得从赚钱的角度，这样的无聊和守旧其实对投资者也挺友好的。
所以，你会发现，这种行业的龙头企业，往往是真正的市场常青树，能够几十年甚至几个世纪也不倒闭。
奥驰亚公司在80年代凭借万宝路品牌，成为全球第一大烟草公司，当时它在美国市场的占有率是50.5%，光万宝路一个品牌就占到37%。现在40年过去了，万宝路依然占据垄断地位，在美国香烟市场的占有率高达41%，比排名其后的8个品牌市占率的总和还高。
你可以看到，奥驰亚的统治地位不但没有下降，反而进一步提升。更重要的是，奥驰亚不需要为了维持这个统治地位，投入巨大的资本开支、研发费用，或者巨额的广告费，更不需要发起价格战去跟竞争对手争抢份额。
这就是二级市场的投资人梦寐以求的“护城河”啊！
所以在行业直线下行的大背景中，奥驰亚的盈利能力反而不断上升，净利率从1970年的5%，达到了2018年的55%。很多人可能对55%这个数字没概念，我给你点数据：
最近10年，美股前100大公司的平均净利率为8%；部分垄断型的科技公司，如微软、苹果、阿斯麦、英特尔的净利率可以达到20%至25%；像辉瑞、可口可乐这些大家印象中的“印钱机器”，净利率不到20%；
上面这些企业，都在某种程度上垄断了其所在行业，利润率是远高于平均水平的。这样一比较，你就知道奥驰亚55%的净利率是绝对的暴利。
所以你发现了吗？一支超级大牛股，很多时候其实不需要动辄翻倍的利润增长，也不需要爆发式的行业红利，只需要长期稳定的投资回报率以及在行业中稳固的地位，这样就能不断地滚雪球、扩大优势，最终维持长期稳定，创造奇迹。
长期、稳定、稳固，用这几个关键词按图索骥找行业，就会发现这样的公司通常出现在没有创新、看重品牌力、格局稳定的行业，比如烟草、手提包，或者饮料等“传统行业”。
3、A股的奥驰亚在哪里？
那A股中能否找到我们自己的奥驰亚呢？
聪明的你应该想到了，A股中与奥驰亚最相近的公司是谁？对，贵州茅台。茅台和奥驰亚，一个生产酒，一个生产烟草，这些产品都有一些特性：第一，饱受争议；第二，拥有众多的黏性客户；第三，都定位在最高端的赛道，看不到竞争对手。
而且，在需求端，两家公司都会不断地被投资者质疑：比如说Z时代不喝白酒，茅台的用户量会下降。但是你想过没有，奥驰亚的需求已经下降40年了，但盈利能力反而在不断上升。
而且实际上，烟草行业在美国和白酒行业在中国面临的，不管是政策，还是社会压力都不在一个档次。在美国，烟草行业已经有数十年不允许被打广告了，在健康方面的诉讼赔偿也是天文数字……但这一切都没有阻挡住奥驰亚成为一只百年百万倍股。
不过这里有两点需要考量：
第一，行政力量在中美两国股票市场的影响力不可同日而语。茅台、五粮液这些高端白酒多是国有企业，除了企业的经营性目标外，利润的分配上也需要服从和配合国家的战略和目标的，所以这个变数需要放在长期投资中考量，不能简单的同日而语。
第二，在中国，白酒不算政治不正确。奥驰亚的高额回报中有个要求是“低估值”。但是，在缺乏优质标的的A股市场上，茅台和高端白酒们却已经被追捧多年，估值实在算不上“低”，这也是需要进入我们投资考量的地方。
有时候不禁让人唏嘘，1900年以来，全世界的创新层出不穷：无线电、飞机、青霉素、计算机、火箭、试管婴儿、基因治疗等等，这一切都改变了人类社会的轨迹和命运。但是在股票市场上，所有的新技术、新行业，却统统败给了一支“有害健康”的香烟。所以投资，也真不是那么简单的事情。
4、总结
1. 美国的烟草行业，一方面因为政治不正确导致了长期的低估值；另一方面由于产品缺乏创新、看重品牌力和行业格局稳定的特性，形成了很高的企业护城河，进而带来了持续的高回报。最终使得头部企业的超额收益率维持了很多年。
2. 把以上逻辑运用到A股市场时，要考虑到差异性，还要结合企业的当前估值和行政力量的影响力进行考量。
