周末的股票论坛里，笔者看到的是一片哀嚎。不少投资者心理已经破防，对于未来的行情是一片看空之声。笔者非常理解大家的心情，今天我们就聊一下市场未来还可能下跌多少这个话题。
三大利空笼罩A股
1、俄乌冲突加剧，导致了原材料上涨推升全球通货膨胀和粮食危机。这里还潜藏着一条暗线就是国际局势的动荡，外资连续出售别国资产。
2、美联储由于通货膨胀的影响被迫连续加息，5,6月份美联储可能会祭出50+50或50+25的组合，目前认为5月份加50个基点的概率高达70%。美国的十年期国债利率在周五突破了2.5%，今年底专家预测将达到3.0%甚至以上，届时可能会形成中美十年期国债收益率倒挂。不过笔者认为即便倒挂了，最惨的可能也不是我们，会有很多新兴国家和地区率先暴雷。
3、疫情威胁加剧。新款的omicron BA.2来势汹汹，笔者原本预测本周上海疫情形成拐点彻底落空，这是这一轮净值下滑最主要的原因。笔者为此付出了10%回撤的代价，这就是市场，看错了就要挨打，非常及时的反馈。截止到周末，上海的疫情形势依然严峻，其实从3月初上海就进入到了抗疫模式，至今已经将近一个月，对于经济的影响不言而喻。而且由上海外溢和散发的疫情同样严峻，所以对全国的经济生产生活产生了不小的影响。
以上三点构成了当下市场行情的三座大山，要跨过这三座大山殊为不易，不得不感叹我们这一代人的确经历着百年未有之大变局。不少投资者包括但斌的悲观不是没有道理，蛋蛋在周末的文章补充说明免收了净值低于1的基金管理费，这部分少挣了一亿元。
笔者对这样的行为表示赞赏，私募基金行业因为有管理费和提成两部分组成，提成又使用高水位法提点，很多私募在高水位提完了以后净值快速回撤，导致客户亏钱基金经理赚钱的不公平局面。笔者认为这样的模式是不对的，管理人和投资者应该是利益共同体。但是话说回来，公开渠道披露蛋蛋的管理规模是270亿，按照1%的管理费计算，蛋蛋有100亿的产品是亏钱的，这个数字乍看之下有点吓人，东方港湾是一个18年历史的老牌私募了，居然有将近一半的产品在2018-2021的大牛市过后是亏钱的，可见长期盈利很难。
白酒
周末刷屏的新闻是飞天茅台的实物价格快速下滑，主要原因是疫情之下需求急剧萎缩，导致价格不理性下跌。次要原因是茅台即将上线电商平台以1499的价格放量出货，此举可能会打破部分经销商持续囤货的做法，笔者猜测理顺下游库存之后，飞天茅台将在疫情过后涨价。
需要说明的是，一二月飞天茅台也曾出现下跌，但茅台业绩超预期增长。茅台直销比例的提高有利于茅台公司本身，这里我就不过多解释了，大部分老股民都明白其中的门道。
对于这个消息，对于白酒板块一定是利空，而且短期很可能还会继续下跌。类似的情况在2020年3月也出现过，彼时飞天茅台的价格是2200元一瓶，同样出现了崩溃式下跌。2020年3月正是茅台近两年内最好的上车机会，2018过后茅台出现了两波主升浪，第一次由18年底的458上涨到19年底的1200元附近，第二波则是由20年3月的900多元上涨到2700元。第一次上涨是由于宏观经济回暖，第二次上涨则是由于疫情威胁缓和。而茅台这两年的主要两次下跌都来自于疫情影响导致的下游需求下滑，目前仍处于德尔塔疫情过后的第二波下跌过程当中，如果更精细化的分析可以认为去年底过后的omicron传播导致茅台从当时的2100多元跌到现在的1690。
可见，其实白酒的销售和疫情具有强烈的负相关性。而疫情或许也是白酒自塑化剂事件过后面临的最大威胁，是否会出现8PE的茅台我不知道，至少目前的茅台根据2022年可预测业绩来看仍有34倍PE，这个估值是所有白酒里偏高的，背后也代表着茅台的强势地位。其余白酒杀估值则更加猛烈，主要是因为茅台在白酒当中受疫情影响较小。
最多还能跌多少？
2018年底粗略估算五粮液价格是当前的三分之一即2000亿左右市值，当年五粮液归母净利润133.84亿，大约为15倍PE。茅台价格也约为当前价格的三分之一即7000亿市值，2018年归母净利润352亿，大约为20倍PE。从这个角度看，极端情况下五粮液仍有25%的下跌空间，茅台仍有40%的极限下跌空间。不过如果以上的推测真的发生，大部分个股的跌幅将惨不忍睹，笔者认为跌这么多的可能性非常小。从另外一个角度看，2018年茅台和五粮液都几乎实现了腰斩，但由于2018年初对应的估值并不高，所以当年下跌幅度不大。如今茅台和五粮液从2021年接近70PE的高度下跌，跌去一半以后茅台仍有34倍左右估值，笔者认为这波下跌仍有一定空间，但不会太大。因为疫情的影响是可控可预测的，而2018年所面临的局势不可预测性较强。
最后，笔者还要多提一句，面对极端复杂的当前局势，不少投资者已经丧失了信心。从历史经验看来，所有的底部都伴随着宏观经济的快速下行以及对未来的极度悲观情绪，但深究过后我们就会发现没有任何一次的危机不会过去，假以时日经济仍然会走向复苏。而且由于复苏的步调不一致，我国当前所处的宏观经济周期即将到达复苏前期，而欧美国家即将由滞涨周期转入衰退周期，这也是很多分析师认为美国不会激进加息的原因。
巴菲特教给我们的是投资投垄断，企业最重要的指标并不是估值低，而是企业的成长性。我看到不少朋友在测算PE高低对于买点的影响，这个其实是非常错误的。投资最需要关注的一定不是估值，不是说估值不重要，而是成长性优于估值，快速成长且可持续的企业估值不会低，由于复利的作用下成长会创造奇迹。而持续成长的来源主要来源于公司的护城河即行业垄断，一旦失去了这个能力例如互联网公司的估值也会急剧下滑，而PE估值只是一个相对参考指标，运用这个估值的前提是对未来业绩能够很好的测算。
这也是为什么这么多年以来知名大V董老师抛弃了白酒选择了PE更低的银行是错误行为的原因，白酒的成长性已经充分证明了对于股价的推力更强。而低估值银行却每况愈下，PE虽低但毫无成长性也就失去了投资价值。目前来看董老师依然不愿意认错，依然在锲而不舍的论证白酒高估值高库存即将崩溃的逻辑。笔者认为董老师恐怕将走向一个更离谱的错误，因为疫情一旦消退，从上图可以看出，白酒面临的可能是宏观经济复苏+报复性聚会的双击模式。
对于白酒行业，笔者依然非常看好，这不是盲目的看多，我认为时间是站在投资者这一边的，疫情消退以后包括机场、旅游、航空和线下服务业这些疫情受损行业将会强劲复苏（在欧美已经被验证）。除此之外的其他行业在疫情当中都会有不同程度的受损，所以大家看到许多的白马股近期跌幅较大且即将创新低，疫情对经济的影响是全面且严重的。
对于未来的短期投资笔者认为需更加谨慎，但对长期投资笔者则更加乐观。被修改过后的上证指数跌到2600可能悲观了一些，但是在3000点附近形成震荡的可能性依然不小。
