公司介绍
中国铁建前身为解放军铁道兵。中国铁建股份有限公司（简称“中国铁建”）于2007 年11 月 5 日在北京成立，由中国铁道建筑集团有限公司独家发起设立，为国资委管理的特大型建筑企业。2008 年 3 月 10 日和 3 月 13 日，公司分别在上海证券交易所和香港联交所上市。
资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理
公司连续入选美国《工程新闻纪录》（ENR）杂志“全球 250 家最大承包商”，2022年排名第 3 位；连续入选《财富》杂志“世界 500 强”，2022 年排名第 39 位；连续入选“中国企业 500 强”，2022 年排名第 11 位。下图是2022 年度 ENR “TOP 250 国际承包商”和“TOP 250 全球承包商”。
资料来源：《工程新闻记录》（ENR），国信证券经济研究所整理（备注：国际承包商根据每个公司在各自国家以外的项目产生的承包收入排名，全球承包商根据每个公司总承包收入排名）
公司拥有行业领先技术专家（1 名工程院院士、11 名国家勘察设计大师、11 名“百千万人才工程”国家级人选），获国家级、省级奖项多次（国家科学技术奖 87项、中国土木工程詹天佑奖 123 项、国家优质工程奖 490 项、中国建筑工程鲁班奖 157 项、省部级工法 3838 项），累计拥有专利 24896 项。
股权结构
公司由国资委控股，是全球领先的特大型综合建设集团之一。公司控股股东为中国铁道建筑集团有限公司，持股比例为 51.13%，实际控制人为国务院国资委。
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
十大流通股
截止2023年3月31日，前十大流通股东累计持有A、H流通股：102.83亿股，累计占A、H流通股比：75.7% ，较上期增加16.65万股
数据来源：同花顺
公司产品介绍
公司主营工程承包，培优拓新，布局新兴产业。公司以施工承包为主发展了规划设计咨询、工业制造、物资物流等业务，形成了完整的行业产业链。公司主营工程承包业务在 2021 年实现营收8938 亿元，同增9.9%，占比87.6%，毛利率7.9%；房地产业务2021 年实现营收507 亿元，同增23.8%，占比4.97%，毛利率17.6%。截至2022 年上半年，公司工程承包业务占比89.7%，较去年增2.04pct，房地产业务占比3.96%，较去年减少1.01pct。以下分别是公司业务布局。
资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理
以下是建筑央企市占率估算。
资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理
以下分别是公司各业务历年营收占比。
资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理
同类产品对比
建筑企业核心竞争力来源于其对上游建设需求的匹配能力。在项目建设模式发生重大变化的同时，上游业主端也对建筑企业提出了新的需求：
1）对资质要求更高。项目更加综合，项目招标对资质要求也就更高；
2）对资金实力和风险控制能力要求更高。专项债+特许经营的模式就规避了 PPP 中政府支出责任不超过 10%的红线，对政府当期的财政压力较小，新的综合性项目将要求建筑企业承担更多前期投入并且控制后期运营风险；
3）更强调项目项目策划、规划设计、产业导入能力。更加复杂的项目更考验总包单位的综合能力。已下是部分上市建筑公司旗下施工总承包特级资质、设计综合甲级资质梳理。
资料来源：中国建筑业协会，公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理
行业集中度快速提升。2022 年前三季度，建筑业新签合同额 23.43 万亿元，同比增长 6.8%，八大建筑央企新签合同额 9.95 万亿元，同比增长 19.1%，明显高于行业总体增速，由合同额占比衡量的行业集中度指标由 2018 年的 30%不断提升至2022 年 9 月的 42.5%。其中，中国铁建前三季度新签合同额占比 7.9%，仅次于中国建筑、中国中铁，排第三位。以下分别是建筑央企新签订单合同额及增速（单位：亿元）及建筑央企新订单保障系数（单位：亿元，倍）。
资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理
资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理（注：新订单保障系数=本年度新签合同/本年度完成产值）
以下分别是八大央企新签合同额及市占率（单位：亿元）、2022 年前三季度建筑业新签合同额分布。
资料来源：iFinD，公司公告，国信证券经济研究所整理
资料来源：iFinD，公司公告，国信证券经济研究所整理
中国铁建海外新签合同额规模领先，增长稳健。面对全球疫情波折反复、安全局势动荡等不利因素，2022 年中国铁建境外新签合同额 3061 亿元，同比增长 18.9%，占公司总体新签 9.4%，规模居建筑央企之首。六家建筑央企海外新签合同额占全国对外工程承包新签合同额 63.5，其中铁建占比 18%。
“一带一路”方面，建设并运营中老铁路、卡塔尔卢塞尔体育场、莫斯科地铁、尼日利亚拉伊铁路、亚吉铁路等代表性项目。中国铁建是最早进入非洲的中国企业，已在非洲耕耘发展 50 余年，业务遍及 47 个国家，在手合同规模 678 亿美元，建成铁路及城市轨道总里程 10605 千米，公路 4800 千米，运营及维护铁路里程超过 2800 千米，投资总额超 10 亿美元。
国际产能合作方面，完成巴西中西部一体化铁路 6 万余吨钢轨出口供应，在菲律宾实现中国自主品牌得隧道掘进机首次出口应用，6600 吨钢轨运抵印尼，标志着中国高铁整体出口“第一单”完成全部长钢轨出口运输。以下分别是建筑央企 2022Q3 海外新签合同及份额（单位：亿元）、中国铁建境外新签合同额及增速（单位：亿元）。
资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理
资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理
财务分析
营收超万亿，业绩稳健可持续。2021 年，中国铁建实现营业收入 10200 亿元，同比增长 12.1%，首次迈上万亿大关；实现归母净利润总额 246.9 亿元，同比增长10.3%；2022 年前三季度，公司实现营业收入 7984.2 亿元，同比增长 8.6%，实现归母净利润 187.5 亿元，同比增长 4.9%。2022 全年，公司新签合同额 32450 亿元，同比增长 15.1%。公司资产负债率自 2013 年 84.8%逐年下降至 2021 年 74.4%，财务结构持续优化。以下分别是公司历年营业收入及增速、公司历年归母净利润及增速。
资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理
资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理
以下分别是公司历年新签合同额及增速、公司历年资产负债率（单位：%）。
资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理
资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理
多元业务彰显活力，成业绩增长重要引擎。2021 年，公司非工程承包业务实现营业收入 1957 亿元，营收贡献 19.2%，实现毛利 282 亿元，毛利贡献 28.8%。2022上半年，非工程承包业务营收贡献 15.9%，毛利贡献 27.7%。
整体看来，公司非工程承包业务体量远小于工程承包，但利润贡献近三成，主因其盈利能力强，毛利率远高于工程承包业务。2021 年公司勘察设计、工业制造、物流贸易业务分别实现营业收入 194.2/218.6/1037.2 亿元，分别同比增长 5.2%/21.1%/35.4%，占营收的比例分别为 1.9%/2.1%/10.2%：
1）勘察设计：高原冻土地区、沙漠地区、复杂艰险山区、高寒地区、湿陷性黄土地区、高原大风戈壁岩溶软土等复杂地区的铁路综合勘察技术。
2）工业制造：公司掘进机年产能达 200 台，占国产市场“半壁江山”；TBM（全断面硬岩隧道掘进机）市占率 85%以上，可为国内地下工程提供智能化施工整体解决方案和高端装备，多项成果填补国内空白；大型养路机械主力产品市占率80%。
3）物流与物资贸易：公司拥有遍布全国的 70 余个区域性经营网点、133 万平米的物流场地、4 万余延长米铁路专用线、32550 立方米成品油储存能力，是铁路总公司两家钢轨服务代理商之一，中国第二大铁路物资供应商，全国最大的工程物流系统服务商。
以下分别是工程业务与非工程业务营收贡献、工程业务与非工程业务毛利贡献。
资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理
资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理
以下分别是工程业务与非工程业务营收及增速（单位：亿元）、非工程承包业务毛利率。
资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理
资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理
2021 年，中国铁建全力推进国企改革三年行动重点任务，优化产业布局，健全市场化经营机制，公司控股子公司铁建重工在科创板成功挂牌上市，创建筑央企首例。铁建重工成立于 2006 年，是我国掘进机装备头部厂商，产品竞争力强，盾构机渗透率逐步提升，出口快速放量。据业绩快报，2022 年实现营收 101 亿元，同比增长 6.1%，归母净利 18.4 亿元，同比增长 6.3%，新签合同额 160 亿元，同比增长 16%，其中海外新签订单 13.5 亿元，同比增长 75%。以下是铁建重工营业收入及增速。
资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理
2022 年 6 月，国金中国铁建高速 REIT 成立，该基金底层资产为重庆至遂宁高速公路 BOT 项目重庆段，项目总投资 42.3 亿元，运营里程 93.46 公里，特许经营权2004 年 12 月 9 日至 2034 年 12 月 8 日，剩余年限约 13 年。项目公司由中铁建重庆投资集团持有其 80%股权，重庆高速公路股份有限公司持有其 20%股权。以下是国金中国铁建高速 REIT 交易结构图。
资料来源：国金中国铁建高速 REIT 募集说明书，国信证券经济研究；
盈利能力稳健，经营效率持续优化。2022Q3，公司加权净资产收益率为 7.8%，同比下降0.29pct；期间费用率为 4.41%，同降 0.37pct，降本成果显著，其中，销售费用率为 0.54%，同降 0.03pct，管理费用率为 1.81%，同降 0.14pct，研发费用率为 1.76%，同降 0.18pct，财务费用率为 0.3%，同降 0.03pct。以下分别是公司历年净资产收益率（加权）、公司历年销售毛利率、净利率。
资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理
资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理
下图是公司历年期间费用率。
资料来源: iFinD，国信证券经济研究所整理
资产负债率下行，现金流有所改善。2022 Q3，公司资产负债率为 75.9%，近年来公司积极响应国家号召，资产负债率连续下降；流动比率 1.11 倍，速动比率 0.69倍；收现比 1.01，付现比 1.02，回款情况稳定；经营活动现金净流出 11.7 亿元，投资活动现金净流出 455.9 亿元，筹资活动现金净流入 791 亿元。以下分别是公司历年资产负债率、公司历年流动比率及速动比率（单位：倍）。
资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理
资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理
应收账款周转率显著提升，运营能力增强。近几年，公司存货、应收账款周转率提升明显，总资产周转率保持稳定。2021 年，公司总资产周转率为 0.79 次，与前几年基本持平；存货周转率为 3.6 次，同比略有减少，较 2017 年周转次数增加约 1.3 次；应收账款周转率 7.25 次，同比略有减少，较 2017 年周转次数增加约2.38 次。下图分别是公司历年收现比、付现比（单位：倍）、公司历年现金流量（单位：亿元）。
资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理
资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理
下图是公司历年总资产、存货、应收账款周转率。
资料来源: iFinD，国信证券经济研究所整理
同行财务对比分析
公司为基建龙头，业务覆盖广，有机构选取建筑央企龙头（中国建筑、中国中铁、中国交建、中国中冶）及基建地方龙头（四川路桥、隧道股份、上海建工）作为可比公司。
1）从盈利能力出发：根据可比公司每股收益预测，2023 年 PE 均值为 6.46 倍，有机构预测中国铁建 2023 年 PE 低于行业均值取 5.5，对应每股价值为 10.67 元，较当前股价有 22.1%的空间；
2）从资产质量出发：可比公司当前 PB的去尾平均值为 0.77，假定中国铁建 2023 年 PB 低于行业均值取 0.55，据盈利预测中每股净资产 20.3 元，对应每股价值 11.17 元，较当前股价有 33.3%的空间。
下图是可比公司估值比较（2023 年 3 月 8 日收盘价）
资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理预测（注：除中国建筑、中国中铁，其余可比公司估值采用 iFinD 一致预测）
