公司介绍
科沃斯成立于 1998 年，成立之初主要从事清洁电器代工，2000 年开始向自主研发转型。历经 23 年，至今拥有 ECOVACS 科沃斯、TINECO 添可、YEEDI 一点、YONIEV 悠尼四大品牌，构建了包含扫地机器人地宝、空气净化机器人沁宝、擦窗机器人窗宝、管家机器人亲宝的家庭服务机器人完整产品线，打造吸尘器、洗地机、料理机等多项智能生活电器产品。公司持续深化“科沃斯+添可”双轮驱动战略，坚定全球化发展战略，打造全球领先品牌。
公司发展历程中，每阶段战略的布局及转型均领先行业：
1）传统吸尘器代工到自主研发扫地机器人实现量产：1998 年 3 月，TEK 香港出资设立公司前身泰怡凯苏州，主要从事清洁电器代工。2000 年，公司成立 HRS（Home ServiceRobot）5 人家庭服务机器人项目组，正式着力家庭服务机器人研发。2001 年，公司成功研制首台自动行走的吸尘机器人。2006 年，将形态改为圆盘状，首个真正能推向市场的产品获得成功。2008 年，地宝 7 系研发成功，并能实现量产。历时 10 年，公司完成了从传统清洁电器代工到自主研发扫地机器人的转型。
2）构建完整家用机器人产品线，主动退出毛利较低的 ODM 业务、转型自主品牌:2009年，公司提出家庭服务机器人蓝海战略，致力于构建家庭服务机器人全品类，推出全球首台会说话会跳舞的家庭扫地机器人地宝 730。2010 年，公司推出全球首台空气净化器机器人沁宝 A330。2011 年，推出全球首款家用擦窗机器人窗宝 5 系。2012 年，发布“管家”机器人亲宝，成功构建完整家用服务机器人产品线。2013 年，公司发布国内首款全局规划产品 D91，采用与国际接轨的 LDS SLAM 技术。2017 年，公司发布公共服务机器人旺宝，机器人产品线进一步完善。2018 年主动调减毛利较低的 ODM 业务占比，2019 年彻底推出服务机器人 ODM 业务，聚焦自主品牌。
3）“科沃斯”+“添可”双轮驱动，扫地机至洗地机优势迁移：家庭服务机器人：公司在原有品牌 ECOVACS 科沃斯基础上，于 2019 年成立扫地机子品牌 YEEDI 一点，聚焦下沉市场，形成多价格段和产品类型覆盖。智能生活电器：2018 年，公司子品牌 TEK 泰怡凯全新升级为 TINECO 添可，2020 年推出芙万洗地机引爆行业，带动洗地机行业三年破百亿增长，与科沃斯品牌形成双轮驱动。2021 年成立子品牌 YONIEV 悠尼，形成洗地机品类多价格段覆盖，推动整体品类量级和渗透率进一步快速提升。
资料来源：公司官网，公司公告，申万宏源研究
股权结构
股权结构稳定，钱东奇系公司实际控制人。截至 2022 年三季报，公司创始人、董事长钱东奇通过苏州创领、苏州创袖间接持有 52.09%的股份，是公司第一大股东和实际控制人。其子 David Cheng Qian 现任公司副董事长、国际事业部负责人，通过永协有限和天致有限间接持有公司 14.48%的股份，是公司第二大股东。钱东奇父子合计持有 66.57%股份，持股集中稳定，有利于公司长期发展。
资料来源：同花顺 iFinD，长城证券研究院 注：数据截至 2022 年三季报
十大流通股
截止2023年3月31日，前十大流通股东累计持有：4.32亿股，累计占流通股比：76.45% ，较上期减少721.61万股。
数据来源：同花顺
公司产品介绍
公司产品始终领先行业一代，有持续打造爆品的能力。扫地机行业受供给端强驱动，产品创新对公司销售、品牌建设均有重要影响。科沃斯产研优势突出，采用领跑而非跟随的推新策略， LDS SLAM、VSLAM、dToF 导航、全能基站等扫地机核心技术和功能创新均为全国首发，核心技术及产品始终领先同业一代。
我们对公司扫地机产品线及推新节奏进行梳理，科沃斯新品创新始终领跑行业，竞对在功能上的革新均为科沃斯的追随者。
全国首台 LDS SLAM 技术扫地机：2013 年 11 月，科沃斯发布全国首款具有全局规划、远程操控等功能的 D91，LDS SLAM 技术与国际接轨，开启我国全局规划的先河，小米、石头于 2016/2017 年相继推出；
全国首台 VSLAM 视觉导航技术扫地机：2018 年 3 月，科沃斯首发 VSLAM 视觉导航扫地机器人 DJ35；
全国首台基站自集尘款扫地机、降维运用航空领域 dToF 导航技术：2020 年 4 月，科沃斯推出新品 T8 AIVI，除基站自集尘、AIVI 升级外，首次将航空领域 dToF 技术用于扫地机器人的视觉识别系统中，使得精准度、建图效率和耐用性进一步提升，通过融入神经网络算法提升扫地机器人的 AI 能力，带来扫地机器人的再一次突破性创新；2021 年 5 月，科沃斯 T9 AIVI+产品采用 AIVI3.0 技术，灵敏辨物智能避障，融入视频管家、语音互动功能；
2021 年 3 月，科沃斯推出自清洁款 N9，可自动回洗拖布；2021 年 9 月，科沃斯 X1搭载自动驾驶级避障芯片 X3，集自清洁+自集尘一体，将扫地机从单机时代带入全能基站时代。X1 系列将自动驾驶避障技术降维运用至扫地机，搭载 RGBD（同无人驾驶避障技术）传感器，实现策略性精准避障，避障成功率高达 95%。2022 年石头推出全能基站款 G10S。
科沃斯系列产品可实现扫拖地、自清洁、自集尘、拥有全能基站等，公司是市场上同时拥有 LDS SLAM 和 VSLAM 技术，涵盖 dToF 导航、3D 结构光避障、AIVI 视觉识别技术前沿导航避障技术的扫地机器人领先企业，产品个性化清洁满足用户多样化需求。且每一阶段推出的新品均能够打造为爆品并引领行业推新方向，如 21 年推出全能基站款，渗透率由 0（21H1）快速提升至 33%（22H1），改变扫地机行业流行产品形态。
资料来源：各公司公告，申万宏源研究
同类产品对比
与海外龙头 iRobot 的角逐中，科沃斯、石头科技等国产品牌在技术、功能上多点开花。技术革新上，2016 年后国产企业加速追赶，石头“米家机器人”带动行业 LDS SLAM产品均价快速下探，科沃斯 dToF 导航使建图精度、扫描范围等参数翻倍提升，随着激光导航技术的逐渐成熟，国内企业与 iRobot 在核心技术导航、避障上的差异已迎头赶上；功能创新上，国产扫地机的产品力、迭代水平更加出色，云鲸自动清洁拖布、科沃斯五合一全能基站、AI 语音控制等国产创新引领全球扫地机迭代形态，而 iRobot 的拖地功能在 2022年才正式上线，且尚无全能基站（自集尘+自清洁）产品，产品创新瓶颈已现。我们长期看好国产扫地机企业的创新能力与产品力，在与海外龙头的角逐中，国产龙头的长期成长具高确定性，在高产品力与迭代速度的加持下，未来份额有望持续提升。
资料来源：淘宝官方旗舰店、申万宏源研究
经销商渠道分析
销：全面布局的销售体系。公司自有品牌“Ecovacs 科沃斯”和“TINECO 添可”在国内外已经形成了线上渠道（包括线上 B2C、电商平台入仓、线上分销商）和线下渠道（包括 OEM/ODM 和线下零售）组成的多元化销售体系。公司具备行业中最为全面的线上、线下营销体系，线下渠道进行产品的展示与体验，打造品牌力，为消费者教育的重点领域；线上则为公司的重点销售渠道，公司进行大量的广告、直播等投放。
资料来源：公司公告，申万宏源研究
公司在新兴渠道销售布局方面同样领跑行业，且具备完善的商业循环。以抖音渠道为例，公司活用 FACT 打法，领先布局新兴电商。小家电线上销售渠道中，抖音平台成长迅速，据《抖音电商家电行业洞察报告》，2021 年抖音家电品类 GMV 同比高增 312%，小家电消费占 80%以上份额。2020 年抖音 GMV 超过 5000 亿元，是 2019 年的三倍有余，虽总体量仍与淘宝等传统电商存在差距，但整体实现爆发式崛起，因而抖音新渠道的占领与营销具有重要战略意义。2021 年抖音发布 FACT 营销矩阵模型，包含商家自播、达人矩阵、营销活动、头部大 V 四部曲，为抖音商家经营营销提供范例。
科沃斯入驻抖音后，活用 FACT 打法，营销活动方面，首先发布“召唤机器人朋友”品牌任务，使用话题模板即可参与瓜分现金，参与挑战赛人次超 10 万人，话题播放量达到2.5 亿，联合“抖音电商超级品牌大赏”发起话题“多懒才算懒”，深化解放双手的核心卖点，话题播放量超过 4300 万，联动变形金刚 IP，强化消费者对于科沃斯机器人品牌的认知；达人矩阵方面，邀请头部红人“虎哥说车”、”聂小雨”等参与话题拍摄，提高曝光度；在日常销售中商家自播+头部大 V 直播实现引流，获 GMV 突破。在以上营销策略的助力下，2022 年 3 月科沃斯品牌抖音销售额第一，支付 GMV 超过 8000 万，达成率 113%，全渠道曝光超 6.5 亿，带动品牌粉丝沉淀 22.3 万，扫地机 T10 TRUBO 销额超 1.02 亿，位列第一；双十一开门红科沃斯销额份额达 44.3%，第二名石头为 27.8%。以下是双十一扫地机线上渠道分布。
资料来源：奥维云网，申万宏源研究
线下教育意义显著，“重资产”模式强化线下渠道优势。清洁电器赛道中扫/洗地机产品较为复杂，学习、使用门槛高，因此，消费者教育与实地演示对于产品销售具有较强的影响力，营销广告投入也对整体行业而言具有较强教育作用。公司营销费用占比较高也与“重资产”模式有关，自建线上/线下渠道体系，便于更敏锐洞察市场动向。线下渠道重点投入下，公司优势显著，科沃斯地级市覆盖率近 80%，创新运作一 Mall三店的新模式，店效同比提升 102%；添可已完成终端超过 600 家线下售点的布局，2022年扫地机/洗地机线下市占率分别高达 85.1%/59.0%，断层式领先行业，因此于产品宣传、教育上具有天然优势。以下是科沃斯/添可线下市占率大幅领先同业（2022年）。
资料来源：奥维云网，申万宏源研究
国内小家电低供应链成本+领先产品力，持续抢占海外龙头份额。据 iRobot 年报数据，2020 年 iRobot 全球份额为 46%，同比下降 8pcts；国内企业科沃斯、石头科技等凭借低供应链成本优势与领先全球的产品迭代能力，持续抢占海外龙头份额。科沃斯推新节奏快，年平均推新 3-4 款，iRobot 仅为 1-2 款；同时，科沃斯供应链成本低、产品性价比高，同档产品价格低于 iRobot，产品端优势不断放大，2020 年全球份额同比提升 4pcts 至 17%，以低供应链成本+领先产品力持续抢占 iRobot 份额。
资料来源：iRobot 年报，申万宏源研究
自研自产在下一阶段角逐中优势突出。在行业技术性创新转为功能性创新的产研平台期中，2022 年 8 月价格战打响，扫地机行业或会去化部分消费电子属性，从产品创新的角逐走向供应链和渠道的角逐。因此，该阶段更比拼的是供应链、渠道及成本控制能力。科沃斯产品全部实现自产，凭借规模优势具备较强的议价和供应链整合能力，石头等则多处于代工转向自产的布局阶段，公司拥有自主产能对公司灵活调整多品类和多 SKU 的生产十分重要，销售端的数据和口碑的及时反馈指导制造端的生产计划，自产较外购能够节省约 14%的成本。
科沃斯是业内唯一纵向整合产业链、保证供应优势的企业。截至 2021 年 10 月，子公司氪见科技激光雷达累计出货已超 400 万套；子公司凯航电机年产电机 1000 万台；21 年12 月投资子公司泰鼎智能 12 亿元，形成年产 2GWH 聚合物锂离子电池的生产能力，年产量约 1000 万台；彤帆科技、怡润模具则为公司提供模具材料、塑胶材料等。
资料来源：各公司官网，申万宏源研究
财务分析
战略性退出 ODM 业务，自主品牌营收突破百亿。2018 年公司进行战略调整，策略性退出毛利较低的服务机器人 ODM 业务及国内低端扫地机器人市场。2021 年公司ODM/OEM 业务合计营业收入占比下降至 7.6%，自主品牌业务占比高达 90.53%，“科沃斯”+“添可”双轮驱动，带动公司营业高速增长。2021 年，公司营业总收入达 130.86亿元人民币，同比提升 80.9%，处于行业首位。此外，公司自主品牌在国内外市场均有优秀表现，内销扫洗地机份额维持第一，受益添可的放量，2021 年内销营收占比提升至 64.0%；外销同样表现强劲，持续抢占 iRobot 份额，2020 年全球份额同比提升 4pcts 至 17%。下图分别是公司 ODM 业务占比及公司国内外营业收入占比。
资料来源：公司公告，申万宏源研究
资料来源：公司公告，申万宏源研究
资料来源：公司公告，申万宏源研究
同行财务对比分析
科沃斯双线销额稳居第一，技术创新引领行业。2013 年，公司发布国内首款全局规划产品 D91（LDS SLAM）。2020 年推出地宝 T8，国内首家在扫地机上降维应用航空技术，搭载 dToF 传感器的导航系统、性能卓越的 3D 结构光避障技术，地宝 T8 系列取得线下扫地机器人市场销量第一。2021 年推出首款扫拖洗三合一 N9+和集自动集尘、自动回洗拖布和自动补水等功能为一体的全能基站款 X1，N9+、X1 为 2021 年行业最畅销机型，年内科沃斯品牌实现营收 67.1 亿元，同比+58.4%，营收占比达 51.3%。
资料来源：奥维云网，申万宏源研究
资料来源：奥维云网，申万宏源研究
2022 年在 X1 平台基础上进一步延展价格带推出 T10 系列产品，成为科沃斯品牌扫地机器人线上销量第一机型。2022 年，科沃斯品牌继续蝉联线上、线下扫地机器人市场销额第一名，年内份额同比有所下滑，主要原因系 2021 年以来石头科技加大内销投入及营销费用，二者净利率差异显著收敛，公司 ROE 等指标增幅明显，反超石头科技。以下分别是扫地机公司线上市占率及2022 年国内线下扫地机器人品牌销额占比。以下分别是科沃斯与石头净利率收敛及公司 ROE 。
资料来源：Wind，申万宏源研究
资料来源：Wind，申万宏源研究
