新手死于追高，老手死于抄底，高手死于杠杆。可见杠杆的难度是高于技术分析和企业估值的。
财富真正的秘密有两个，一个叫做复利，另外一个就是杠杆。杠杆本身就是投资水平的一部分。用杠杆就有爆仓和利息的问题，有人提议用反等价鞅策略规避爆仓。
我们先说下利息的问题。从1802年到2012年，在扣除通货膨胀之后，股票年化收益率6.62%，债券年化收益率3.63%，黄金年化收益率0.72%。如果你持有1美元现金，扣除每年1.41%的通货膨胀，实际购买力只剩5美分。
可见股票的收益率是能覆盖6.5%的融资成本的，但也没有什么钱赚，所以杠杆不能长期用。这和巴菲特的无息、无期限资金是不同的。
回到爆仓的问题，先普及下什么是反等价鞅策略。
假设有一个赌博游戏——扔硬币，你可以随便下注，正面，赌注翻倍，反面，输掉所有赌注。那么，怎样下注才能保证赢呢？
直观来讲——输赢应该是持平的，根本无法持续盈利。但是，实际操作并不是这样，你可能输光所有的钱，也可能赢成亿万富翁，如果你采用不同策略的话。而且，这个过程是稳定的，不是赌博。
（1）等价鞅论，就像传说中的阿拉伯海盗赌钱一样，每次下注，如果输掉，那么下一次就把赌注加倍，这样，直到你赢了为止。这样，只要赢一次，以前的本就都回来了。然后再把赌注恢复到最小。这样的前提是：你必须有“无穷多”的资金。
（2）反等价鞅论，每次下注，都严格地下所剩的资金的一个固定比例。这样，假设资金无限可分。那么他可以亏无数次，因为“日取其半，万世不竭”。但是呢，在赢钱了以后，却仍然按照这个固定比例下注，也就是说，赢的钱越多，下的注越大。
如果我们总是等比的下注，那样，我们永远也亏不光我们的钱，我们可以“无限的赌下去”。那么，赢成亿万富翁的概率无论多么小，只要他是正的，那么就一定有一天可以达到！
反等价鞅论听起来是不是很美好？游戏是无限的，但生命可是有限的啊。别说万世，一个世纪我们都熬不过去。在有限的时间和金钱内推进事物的前进，永远是我们自己的责任，永远是我们这些做事的人的宿命。
指数不会连续跌停，下所剩的资金的一个固定比例，这比例可以小于1，也可以大于1，大于1就是上杠杆了，只要在没有触及强平线之前恢复杠杆比例就不会被爆仓，这就是著名的杠杆操作手法——盈冲亏缩。
但凡是使用了反等价鞅论，都会有磨损问题，不管是小于1，还是大于1。
杠杆不能长期用，除了利息，还有就是磨损。3000点跌到2800，又涨回3000点，不考虑利息，如果你固定1.5倍杠杆，净值从1变成0.9964，0.36%消失了。
震荡一次消失0.36%，震荡几年会怎样？找不到中证全指的数据，我们用中证800指数带入看看。从2018/1/2开始到2022/4/6结束，每月最后一天恢复2倍杠杆，不考虑手续费、利息和滑点问题，中证800从1上涨到1.0321，本金却从1减少到0.9621。
（1.0321*2-1-0.9621）/4.2574年=2.40%，这就是2倍中证800的年均磨损。
