今天跟大家分享的内容是，保险公司的投资分析思路，上个月给大家讲过银行和证券的分析，今天讲保险的，刚好把这个三个非银金融行业讲完。
01，银行，证券，保险这三个行业呢。
其中最适合散户研究的是银行，因为银行的业务最简单，标准化程度最高，银行的核心业务就是放贷嘛，赚的是利息，核心的业务理解起来并不复杂。
证券的业务相对要难一点，但前面的分享也讲过了，证券公司的商业模式要差一点，而且股价走势偏投机一些，我是不太喜欢研究证券的。
保险行业的话，商业模式稍微略逊于银行，但也非常好，长期研究的价值很高，但保险的业务很难，是银行、证券、保险这三个行业中最难理解的。
那具体保险的业务难在哪里，如果我要长期跟踪保险公司，我们要如何去分析呢，这期的内容我就慢慢跟大家讲解。
02，我们研究公司，首先第一步，要把公司的商业模式弄明白。
商业模式简单来说，就是一个公司如何创造价值，传递价值和获取价值的基本原理和逻辑框架。
我们可以把它想象成一家企业的作战地图，它清晰描述了企业如何运作，才能赚钱，才能持续发展，并战胜竞争对手。
保险这种产品呢，它最核心、最本质功能，是管理风险。是不是觉得听起来很晕，所以我说保险的业务难理解嘛，它会涉及到很多抽象的金融概念。
所以我用讲案例的方式，先跟大家讲一讲，保险公司市场需求是如何产生的，公司的产品服务是如何设计的，以及是怎么赚钱的。
03，我们先拿一个简单的保险产品举例子，就讲汽车的车损险。
现在汽车已经属于很普及的东西了，基本上大家买车的时候，都会同步买车损险，这个险种呢，应该属于大部分人都能接触到的险种，所以拿这个作为案例。
为什么大家会有汽车保险这项需求呢，原因很简单，因为按照我们现在的经济条件，汽车是属于是很贵的东西。
一旦你开车撞了，不管撞坏什么，这损失我们可能都承担不起，只要我们开车出门，就一定会承担出车祸的风险。
那有人说我车技好，开车稳健不会出事的，那也只说，你出车祸的概率低，你开车不撞别人，但保不准别人撞你啊。
所以不出事还好，一旦出事，就会让我们损失惨重，那这种低概率、高损失的风险，需要怎么防范呢，那保险这个产品就应运而生了。
保险的设计原理，是运用概率论的理论，来分散和转移我们风险。保险公司可以通过精密计算，对风险进行定价，是一种为客户提供经济损失补偿的金融机制。
我们可以向保险公司缴纳一笔钱，购买车损险，比如说现在20万的汽车，车损险应该是3000元左右。
这3000元，相当于向保险公司买了一个服务产品，作用是消除你出车祸的风险，如果在保险生效的一年中，你没出事故，那就花钱买平安了，那出车祸的风险自然是消除的。
但如果你过程中你撞车了，那保险公司会赔偿你的损失，从某种意义上来说，虽然风险触发了，但造成的损失你不用承担，这也是一种风险的消除。
04，那为什么车险的费用是3000元呢，而不是2000元，或者4000元呢。
那这个问题，我们就要切换到保险公司的视角去看了，因为对于我们个人来说，开车出门遇到车祸，只是一个小概率事件。
但对于保险公司来说，当开车出门的人数量足够多的时候，车祸这个小概率事件，就会变成一个必然会发生的事件。
所以保险公司收取大家的保费，就会形成一个资金池，我们从可以从中国平安的半年报中，找到这个业务数据，平安在25年上半年，车险保费收了1086亿。
然后在上半年中，会发生各种各样的交通事故，赔偿给大家的金额，就可以从这个1086亿的资金池里面出。
同期所有的车祸损失全部赔偿完，然后加上做这个业务所需要的费用，再加上合理利润，就刚好等于这个资金池的金额。
我们可以看到中国平安披露的数据，25年上半年中国平安的车险，综合成本率是95.5%，这样操作下来，就实现了车主的风险分散。
把原本需要一个人承担的巨大风险，分散给了所有购买车险的人，大家一起来承担这个风险，那这个风险的损失分摊到每个人，就是3000块钱的保费了。
所以这个3000元的保费，它是计算出来的，核心要素就是出车祸的概率，以及出车祸之后造成的损失，这两个数据放在信息化发达的今天，都比较容易统计。
另外还要考虑市场竞争问题，因为卖车险的公司又不是只有你一家，所以这个价定定高了，你的车险就卖不掉，定低了成本兜不住。
经过长期磨合之后，这个保险的金额就基本确定了。
05，保险是先付费，出问题了再赔付，这个先后差异就会产生一个资金池。
这种先收了保费，还没支付出去的钱，叫做保险浮存金，保险公司肯定不会让这笔钱闲置，它会拿去投资，金融公司的商业模式都是这样，资金既是他们的业绩，也是他们的经营工具。
银行的商业模式，是不是也有这个特征，我们普通储户存在银行的钱，是不是形成了一个资金池，然后银行拿这个资金池的钱，给大企业放贷去了。
大家如果熟悉巴菲特的话，都应该听过这个案例，巴菲特名下的伯克希尔，控股了多家大型保险公司。
那这些保险公司的浮存金，就相当于一笔巨大的免息贷款，就相当于巴菲特给自己卓越的投资能力，上了一个非常高的杠杆。
保险公司通过这笔钱去投资，就能额外获得一份投资收益，甚至能弥补一些保险理赔可能造成的亏损。
我们假设一个场景，比如说平安上半年收了1000亿的车险，但上半年天气异常，暴雨频发，结果车损赔付比往年多一点了，总共赔了1050亿出去了。
但是在这个过程中，保险公司收了1000亿的保费之后，这钱没闲着，而是拿出去投资了。
然后今年投资行情比较好嘛，投资赚了60亿，那就把这多赔付的50亿弥补了，那这个保险的生意，就还是有赚头的。
06，所以我们通过车损险这个案例，就基本推演出了保险公司的商业模式。
首先是客户基于自身的需要，产生了购买保险的需求，可以通过经纪人或者线上业务，向保险公司购买相应的保险服务。
然后保险公司手上积累出来了一个资金池，这个资金池一边用于客户的保险赔付，一边用于做投资。
保险公司的收益就来源于这两点，一是收取客户的保费，然后扣除掉赔付的金额和配套的成本费用后，一般会剩余一点，这部分就是保险产品本身的利润。
另一个就是浮存金用于投资，赚取到的投资性收益，所以我们再看保险公司的财报的时候，就知道这个利润是怎么赚到的了。
保险公司的运营重点，一个持续做好的客户服务，把公司的保险续保率维持在一个比较高的水平，这样就有长期业绩保障。
然后持续加强保险设计能力和定价能力，服务上能真正帮助客户解决风险问题，保险的价格具有市场竞争力，同时也能让公司获得较好的保险收益。
最后就是组建好的投资团队，保证公司的投资组合能稳定增长，并且为公司保险业务运营提供一定的流动性。
07，那了解了公司商业模式之后呢，我们就知道怎么去分析公司了。
我们都知道，要分析一家公司的投资价值，首先要看的就是公司的业务增长情况，我们就以为中国平安这家公司为案例。
中国平安在2025年之前，它每个月都会发布业绩报告，告诉大家这个月公司各个险种卖了多少，我之前一直手工统计这个数据。
不过从2025年开始，就宣布停止发月报了，他们自己的意思是，每个月的保费波动比较大，免得这个波动影响股价，所以淡化短期数据，引导大家关注长期价值。
不过没什么关系，这个数据每个季度还是要公布的，不是特别影响投资分析，对于我们来说统计成本还小一点。
08，那我们还是可以一起看下，中国平安在2025年之前的统计数据，我直接把数据转化为图表了。
并且把月度保费数据，转化成了年度的滚动业绩，这样看的话，就非常直观了。
中国平安把自己的保险业务分为四大类。
其中业务大头是寿险，业务量占比达到了58%，其次是财险，我们刚刚拿出来举例子的车损险，就是财险的大头，财险的业务量占比是38%。
剩下的两个险种业务占比就比较小了，分别是养老保险和健康险，这两个业务的占比，都只占总业务量的2%。
养老险主要是平安旗下的养老险公司在做，业务主要是企业年金，团体险，体量确实不是很大。
健康险现在看是规模不大，但我们从业绩趋势上能看出来，健康险的增速非常快，它是平安未来的核心增长引擎之一。
从这个业绩图中，我们可以获取很多有价值的分析信息，比如说左上角的图表，是平安保费收入汇总图。
我们可以很轻松地发现，中国平安在2024年的保费收入，出现了明显的增长，而同期公司的股价是比较低迷的。
公司业绩数据明显提升，和股价出现了明显的走势背离，这通常被视为一个比较好的操作机会，这个关键特征，我在去年的作品分享中，应该讲过好几次了。
09，我们可以重点详细看下，中国平安寿险的业绩趋势。
因为寿险是核心业务，占比达到58%，财产险通常都是短期险种，收到的保费很快都赔付出去了。
而寿险是长期险种，所以收到的保费大部分都是保险浮存金，可以进入到投资环节，获取投资收益。
我先简单讲解一下寿险的设计，其实核心的规则和车损险是类似的，主要区别就是车损险是针对发生车祸的情况，保险会赔偿给你车祸带来的汽车损失。
而寿险是针对我们自己的，我们可以向保险公司购买一份寿险，如果我们的自己遇到意外，发生了重大的伤残或者身故，就能获得一笔不菲的赔偿。
这笔钱给到我们的家庭，一定程度上能弥补意外造成的损失。当然了，实际的寿险不像我说的这么简单，不同公司的产品还有很多产品细分。
比如说平安的寿险，除了传统的寿险，还有分红险，万能险，年金险等，这些都是基于客户的细分需求，设计出来的细分产品，细节不一样，但原理都是一样的。
因为我不是卖保险的，只是教大家如何理解保险公司的业务而已，所以产品具体的细节我就不多讲了，免得引起误会，我们把模式讲明白就行了。
我们可以看到这图表。
是中国平安从2020年开始的寿险业绩趋势，我们可以看到一个很明显的V型走势，从20年初开始下跌，拐点是22年底，持续三年。
这段时间如果持有中国平安的股票，过程是非常难熬的，公司的股价也确实出现了大幅下跌，当然公司股价下跌的原因不是单一的，跟之前估值过高也有关系。
保险需求是典型的消费升级需求，因为只有大家都有钱了，生活幸福美满了，才会担心失去的风险，才会产生保险的需求。
比如说你都没车，那压根就不需要车损险，你开的车越来越好，那自然你的保险需求也就越来越高嘛，就是这样一个简单的道理。
从20年到22年底，当时的时代大背景我们都知道，疫情期间嘛，特别是第一年的时候，很多人都处于封闭隔离期，大家都赚不到钱，保险的需求也就减弱了。
最差的时候是22年底，我们可以看到图表的数据，在22年12月的时候，保费收入猛的降了一大截。
这是因为当时正好是疫情放开的第一个月，大家都在家里养病，保险的业务员也得在家养病呢，所以那个月的业绩就很差，也能理解吧。
到23年之后呢，保险的需求就开始复苏了，我们可以看到从23年开始，平安的寿险业务重新开始增长。
然后这里还有一个细节，就是进入到24年之后，平安的寿险业务出现了一次明显的需求爆发。
这个跟利率有很大的关系，因为寿险中有一些细分产品，有固定收益的作用，比如说增额寿，保单中的有效保额，会按照合同约定一个固定利率逐年复利增长。
所以在利率降低的背景之下，很多有固收类需求的朋友，目光就从银行挪到了保险身上，这种产品的需求就迎来一波暴涨。
那理解了这些之后呢，我们就能去预判一下保险公司未来的业绩趋势了，整体上来说，我个人还是很看好这个行业的确定性。
因为不管是哪个险种，从底层逻辑上讲，只要实体经济能持续稳定的增长，居民财富持续增加，整个社会对保险的需求是会逐步提升的。
所以我觉得，在银行、证券、保险这三个非银金融行业中，银行和保险是比较适合普通投资者研究的。
10，寿险的业绩分析，还有一个比较重要的指标，这里要讲下，叫新业务价值。
因为寿险类的保单都是长期保单，所以我们只看公司财报期收入了多少保费，是存在一定的局限性的，因为保单是存在质量差异的。
如果你只关心保费收了多，就相当于我们看产品型公司，只关心一家公司卖出了多少件产品，却完全不关心每件产品是赚钱还是亏钱。
保费收入是一个会计收入概念，意思就是公司在财报期内收了多少保费，这笔钱并不全是公司的利润，其中大部分是责任准备金，未来需要赔付给客户的，所以只能反映业务的规模。
而新业务价值，是一个经济利润的概念。它计算的是新出售的保单，在考虑了未来所有成本和风险后，预计能为公司创造的税后利润的现值，它能直接反映业务的盈利能力。
新业务价值，也是保险公司，在财报中会直接公布的一个数据，我们可以把这个数据调出来，把它做成趋势图，可以和保费收入一起进行分析，帮助我们更准确的判断公司的业绩趋势。
11，那我们看完了保险公司的业绩增长情况，我们再看看保险公司的盈利情况。
不能光涨规模不涨利润，这不是白忙活了么，盈利情况我们也要了解一下。那保险的公司的利润怎么来的呢，还是结合之前讲的车险的案例，给大家讲明白。
保险公司的盈利模式，核心被称为三差益，分别是死差益，费差益和利差益，这三个名词都听起来很生僻对不对，但结合实际案例来讲的话，也不是很难理解。
先说这个死差益，为什么要用这个死字呢，看起来好难听哦。
因为保险一开始主要还是以寿险为主，客户遇到意外身亡了，才需要赔偿嘛，所以就用了死这个名词，虽然后面保险的品种丰富了，但名词还是沿用这个。
那对于车损险这种财产类保险来说，死差益也被称为承保利润，因为不涉及死亡嘛吗，只是车坏了要赔钱而已，换个说法好听一点。
12，那这个承保利润是怎么产生的呢？
首先保险公司的精算师，会根据大数据分析，基于历史的所有数据，计算出车祸发生的频率和预计会造成的损失，来确定一个保险费率。
但实际业务执行的时候，生活中发生车祸的情况，他不一定会按照你预测的来，比如说车损险业务，车祸发生的概率比预测的低一些，保险公司的赔付金额就少。
拿这个时候保险公司的保费收得多，赔付的就少，那保险公司不就赚到了嘛，另外保险公司还会做一些主动的工作，来帮助大家降低风险。
比如说极端天气下，保险公司会通过各种媒体发布提醒，提醒你汽车不要停在大树下，避免被断掉的树枝砸到，提醒你停车不要停在低洼地段，避免被淹。
这样做的话，也会一定程度上降低保险的赔偿金额，那省下来的钱就是保险公司的利润了。
保险公司还可以去和车企去沟通，平安的半年报里面写到过，聚焦新能源风险减量服务，协同车企挖掘出险场景，优化车型设计，这个工作就可以降低保险赔付的金额。
寿险方面也有这样的业务涉及，我们都知道中国平安在医疗服务上砸了很多钱，这个业务逻辑就说的通了。
给客户提供优质的医疗相关服务，可以提高客户的预期寿命，那自然寿险的赔付率就会降低咯，公司就能盈利，这其实算是一种双赢。
毕竟买寿险的人，都不太希望过早获得赔偿嘛。
13，理解了死差益，我们再来看费差益。
这个也比较好理解，因为保险业务是需要费用的嘛，比如说车祸发生的时候，需要理赔员给我们做相关的定损理赔服务。
车损险的费差益，指的是实际发生的运营管理费用，低于预定的运营管理费用，两者相减所产生的利润。
所以要提高费差益，本质上也是费用管理，就是在保证服务质量的前提下，有效控制和降低业务的成本费用。
常见的业务管理手段。有推广数字化和自动化业务，比如说承保自动化，推广在线投保，移动端投保，可以降低人工成本。
还有理赔自动化，对于小金额的案件，使用自动理赔和极速理赔模式，通过AI图片定损，客户上传系统后自动评估并支付赔款，大幅减少定损的人工成本。
等等还有很多降低运营成本的手段，时间关系我这里就不展开讲解了，大家有兴趣的话可以自己看看保险公司的财报，他们会介绍很多有效的办法。
14、不同的险种，评估盈利能力的侧重点不一样。
财产险的评估会更看重死差益和费差益，因为财险通常都是短期险种，保险周期是按年算的。
所以保险需要赔偿多少，能赚多少，能不能覆盖运营费用，这个是很容易计算，我们可以看到中国平安的半年报。
在财险业务分析中，直接标注了综合成本率这个指标，这里有个细节，财险一般不单独讲死差益和费差益了，会把这两个合并看，叫做综合成本率。
如果综合成本率低于100%，说明保险本身的业务是赚钱的，如果这个指标高于100%的话，说明保险本身亏损了，要看能不能再投资上把这个钱赚回来。
我们看这个综合成本率，主要从两个维度去考虑，一个是保险公司自身的趋势，如果这个指标开始大幅恶化，那从他投资的角度，可能要考虑降低点仓位了。
另外就是横向对比，这个指标就有点像产品型公司的毛利率，有点像银行的不良贷款指标，属于是公司质量类指标，我们就可以横向对比，选择这个指标最好的公司。
15、而寿险的盈利能力分析，侧重点更偏向于利差益。
因为寿险的保险周期非常长，比如说我现在还不到40岁，我现在买寿险的话，如果遇到赔付的问题，如果不出一些意外情况的话，基本上是20年后的事情了。
所以时间过长的话，保单的资金会受到通胀的和利率的影响，时间拉长看这个金额已经被稀释的不成样子了。
我还记得我10岁的时候买过一份寿险保险，当时是每年交1000元，交满20年，大家不要觉得1000很少，那个时候是90时代。
等交满20年后，每间隔三年，我都可以领取2000元的生活费，如果我不幸挂了，还可以获赔2万元。
我简单算了一下， 我假设自己能活到75岁，过程中总计可以领取3万元的，加上死亡赔偿，一共可以领5万。
但我开始交保费的时候，还是90时代，保险公司拿当年的钱做投资，复利滚到现在的话，早就不只这点钱了，保险公司都赚麻了。
所以这种保单的盈利，主要就是看当年上交的保费，经过30多年的投资收益，能不能覆盖保单需要赔付的成本。
16，我们可以一起看看中国平安的半年报
截止到25年630，公司的保险资金投资组合，规模超过了6.2万亿，和年初相比增长了8.2%，不过这个8,2%不是投资收益的涨幅，上半年收的保费还在持续往里面充嘛
PPT图中，下面这段话写了中国平安的投资收益率，2025年上半年，投资组合实现了3.1%的收益率，这个成绩是很不错的，超过了过去十年的均值。
因为保险公司的投资组合是风险优先的，而且需要比较高的被动现金流，因为每年公司都有保单需要赔付，所以投资组合需要提供一定的流动性。
中国平安的投资组合策略，财报中也有详细的描述，投资目标主要有固定收益投资，权益投资和另类投资，明细也都公布出来了。
17，我们可以看下，看看平安的投资组合是什么样的，对我们自己的投资，有没有借鉴意义。
我们可以发现，保险公司的投资组合其实是相当保守的，其中71%都是债权类金融资产，这类资产的特征就是价值稳定，被动现金流比较高。
股权型金融资产只占比21%，其实这个投资组合的配比，我们没能力和资格去评价的，应该是中国平安长期积累的经验吧，觉得这个比例最合适。
债权类金融资产，为投资组合提供稳定性和良好的流动性，股权类金融资产可以拔高投资组合的收益率，共同满足公司的经营需求。
18，最后关于利润，这里稍微有个细节。
就是保险公司发布财务报告，会公布两个数据，一个就是我们比较熟悉的净利润，另一个叫营运利润。这就是因为保险公司的投资业务比较吃市场行情，短期波动比较大，会扰乱大家对核心业务盈利能力的判断。所以保险公司在财务处理上，会剔除掉短期波动性较大的损益表项目，和管理层认为，不属于日常运营收支的一次性重大项目。
我们可以看看中国平安的实际业绩数据，我们会发现公司的净利润和营运利润是有差异的，营运利润的增长更加平滑一些，我们判断公司的估值合理性，用营运利润更好一些。
如果我们不理解保险公司的业务特征，那在判断公司估值上，用错了数据，可能就会造成一些误判。
因为我们可以看到，中国平安的净利润趋势这几年是不太好的，原因也很简单，因为从22年之后，A股经历了一次长达三年半的大熊市。
不仅仅A股，固定资产的价格也大幅下跌了很多，这种资产价格的大幅波动，对保险公司的利润就造成了很大的影响。
如果我们看把净利润和营运利润放在一起对比看呢，我们就会发现其实在22年的时候，虽然公司的基本面确实恶化了一些，但也不至于让公司股价下滑这么多。
所以如果我们只看净利润的话，在资产价格不稳定的时候，会误判公司的估值水平，从而错过一些比较好的投资机会。
19，我们最后再从估值层面看看保险行业的水平。
我们看这个中国平安的市盈率趋势图，保险公司的PE其实是比较稳定的，波动区间比较小，估值低位是8，高位也只有11.51。
公司的市值波动主要跟着业绩走，不是特别受到市场的影响，我个人是比较喜欢这样的估值特征，把公司的业务想清楚就可以了，不用太在意市场。
22，我们最后再把保险公司的商业模式总结一下。
保险公司通过寿险，财产险等产品，帮助客户分摊风险。公司通过数据分析和技术来确定一个既具市场竞争力，又有合理利润的保险定价。
短期险种比如说车损险、意外险等，这种一年周期服务完毕的，我们就关注综合成本率，重点考察保险业务本身的盈利情况。
以寿险为代表的长期险种，首先关注新业务价值，其次看公司的投资收益率，这两个指标反映长期险种的盈利趋势。
保险公司的整体业绩增长和实体经济挂钩，这个逻辑是很简单，大家普遍富有了，才会担心失去，保险的需求就一定会提升。
物资匮乏没什么好失去的，但物资充足的话，就会产生规避风险的需求。所以这个行业的长期发展，我是比较看好的。
但公司看好了，也不能盲目去投资哦，还是要注意估值的问题，那本期的分享就到这里了，下期再见。
