军工近期受事件影响，近期出现了明显的转暖，今天从一季度财报数据角度，对军工景气度进行再度观察。
一、军工逻辑简单介绍
军工这个行业，比较特殊，有计划属性，国防预算决定终端需求。
据财政部数据，我国2022年国防预算为14504.5亿元人民币，同比去年增长了7.02%。
一般来说，我们认为军工是用来保护人民财富的，国防预算增长应与经济发展水平相一致。
由此，军费增幅7%超过GDP增速目标5.5%，奠定了全年军工景气超预期的逻辑。
与此同时，中国战斗机、无人机、教练机、坦克等正在逐步具有全球竞争力，后续若全球国防支出增长、俄罗斯受西方制裁出口能力可能下降背景下，中国军贸市场有望进一步打开。
所以，行业目前面临最大的压力并非是基本面或者投资逻辑的恶化，而是市场整体的风险偏好和市场风格对成长股的压制。
二、军工板块最新财务数据全览
2021年，军工板块整体营收同比增长14%，归母净利润同比增长16%;2022年第一季度，板块整体营收同比增长13%，规模净利润同比增长21%，数据略低于预期。
但考虑到2020年，中船防务开展资产重组，导致大额非经常性损益，2020年净利润37亿，2021年直接降至了0.8亿，而中船防务非经营性利润占军工板块整体利润约10%，对板块整体净利润增速影响较大。
对它进行剔除后，2020年以来，板块归母净利润增速持续高增长，维持在30%上下位置，数据稍超预期。
与此同时，透过军工重要财务指标“合同负债”看，2022年一季度国防军工板块合同负债总额为2080亿元，同比去年增长51.2%，其中航空装备板块合同负债同比增长250.3%。
合同负债高增长，意味着大额订单落地，可以向上游进行有效传导。
除合同金额大幅增长之外，“保交付存货备货”也在增加。
2022年一季度国防军工板块存货总额为2708亿元，较2021年增长13.2%。其中军工电子以及航天设备存货金额增长最为明显。存货备货数据进一步从订单到产品，再到利润的传导，多方面验证军工景气度继续提升。
三、行业内差异性明显
分行业板块，国防军工包含航空、航天、船舶、兵装、信息化以及原材料六个细分子行业。
利润率角度看，信息化、原材料板块毛利率较高，净利率也较高。
仔细看会发现，利润率高的企业大多处于产业链中上游，因为它们能在订单确认后能更顺利的将上游成本进行转嫁。
除了以上两个板块，再加一个放量的航空，2+1是我们在军工中最看重的部分。
1.信息化：
信息化受益于下游终端产品放量以及信息化程度提高双驱动。前者带量，后者带价。
双重发力，使它近年来业绩增速持续维持在板块第一的位置上。
2.原材料
原材料是除信息化之外，毛利率最高的子板块，近年来，年利润增速持续高于40%，但是2022年一季度以来，镍、海绵钛等更上游的原材料价格持续走高，军工产品价格因为调整周期长，反应慢，中短期对板块内公司盈利能力的持续提升产生一定的压制作用。
3.航空
我国当前正处于军机持续爬坡阶段。航空受益于军机放量，2021年，板块归母净利润增速23%，2022年一季度增速为29%，均超出同期营收增速。
当前备受市场重视的航空C919项目，已经处于适航审定阶段，预计2022年拿到适航证，开始进入批量生产阶段，而这，又是航空新的增量。
其他的几个子板块，各有各的问题。
比如航天，航天板块比较特殊，涉及到国家机密，部分重要资产不在上市公司体内，导致上市公司业绩代表性有限。
比如船舶，周期性较强，当前处于周期下行阶段，周期尚未反转。
总结来说，军工景气度继续提升，但行业内分化明显，具有更高配置价值的企业主要集中在航空以及信息化两个子板块内。
