投资品种与GDP之间的关系,凭什么投资它可以跑赢GDP

2022年6月24日21:02:27347

我们都知道，GDP是国内生产总值，指一个国家或地区一个周期内所生产出的全部最终产品和服务的交易价格的总和，从某种意义上说，它可以近似代表社会财富的平均增长速度（虽然这并不严谨，但偏差不会太大）。

就投资而言，我们普通投资者平时选择最多的金融可能就是存款、债券和股票了。那么，这些投资品种与GDP之间的关系究竟如何呢？今天我们来讲讲。

先说结论，不论从逻辑推理还是历史表现上，股票市场特别是一揽子相对优质上市公司的长期收益率必然是要高于GDP增速的。而存款、债券类的投资，则长期会跑输GDP。

1、GDP与企业经营增值

我们先来看一个GDP的构成，它是最终产品和服务的交易价格总和，按照生产要素来区分的话，它由劳动者报酬、生产税净额、固定资产折旧和营业盈余四部分相加得到。其中，劳动者报酬、生产税净额可以近似理解为劳动者和政府创造的产品和服务的价值，而固定资产折旧和营业盈余则可以近似理解为资本创造的收益。

在过去的二三十年里，固定资产折旧占GDP的比重相对比较稳定，大致在13%左右，而营业盈余占比则逐步提高，从1997年的17%提升至2017年的23.3%。

资本主要是以企业为载体，从长期来看，整个社会所有资本通过企业这个载体，创造并分享GDP，其长期增速应该不低于GDP的增长速度。是因为企业相比于劳动力和政府，其分工更细、专业化协作程度更高，交易费用也更低，因此获得的回报理应也更高。

2、股票长期收益率高于GDP的逻辑

既然中国所有企业加总起来的长期利润增速不低于GDP增长速度，那么后面的推理过程就很简单了。

在此我直接引用唐朝老师在《价值投资实战手册》里的内容：

上市公司虽然并非全部是优秀企业，但由于有利润、盈利能力、后续融资可能、上市费用支出等多种门槛的筛选，加上便利的融资渠道及股市交易带来的相关广告效应，总体来说，上市公司的盈利能力高于全社会所有企业的平均水平。

当然，上市公司里面确实鱼龙混杂，质量参差不齐，外加新股发行越来越快而退市企业却寥寥无几，导致个人投资者挑选股票的难度越来越大。但如果我们认可类似沪深300的指数基金可以代表上市公司群体中相对优质的企业群体的话，那么长期沪深300指数基金收益率>全国上市公司的平均收益率>全国所有企业的平均收益率≥GDP增长率，这一个结论从逻辑上就不难做出了。

3、类现金资产长期会跑输GDP

不论是银行存款、货币基金还是债券等，这些资产表面上看起来都非常安全，收益稳定，可以归结为“类现金资产”。这些类现金资产，本身并不创造价值，银行拿着你的存款去给企业放贷、基金公司拿着你的资金买企业的债券，企业拿钱去扩大再生产，这些类现金资产才产生了价值，进而也才能产生收益。

但如果把中国所有企业看成一个整体，那么这个大企业长期的平均收益率必须要高于甚至远高于它贷的款、发行的债券，更要高于这些类现金资产的收益率，这样社会才能正常运行。试想如果中国绝大多数企业的拿钱去扩大再生产获得的收益率还不如把钱换成存款或债券获得的收益高，那大家就没有人愿意再投资了，这个社会就必然陷入大萧条。

因此，虽然类现金资产看起来很安全，但它是购买力确定会不断减少的资产。从另一个角度讲，在法币时代，央行印钞太方便了，而每一次印钞都相当于是从每个人的口袋里抽一点现金，持有类现金资产，需要面对资产贬值风险。

4、世界各国的GDP增长率与股市收益率

债券等类现金资产的收益率长期难以跑赢通胀和GDP，这个相对好理解。但股票的长期收益率高于GDP，这个结论恐怕大多数人还是会将信将疑。除了看逻辑，我们还需要用事实和数据说话。

首先，我们先看我们熟悉的几个发达国家。

从30年这个维度看，美国1991年GDP6.2万亿美元，2020年20.9万亿美元，30年增幅3.37倍，年化增长率4.1%。1991年初标普500为330点，2020年底为3756点，30年增幅11.38倍，年化收益率8.44%，跑赢GDP4.34%。

英国1991年GDP1.1万亿美元，2020年2.7万亿美元，30年增幅2.45倍，年化增长率3.04%。1991年初代表英国股市的富时100指数为2142点，2020年底为6460点，30年增幅3.02倍，年化收益率3.75%，跑赢GDP0.71%。

法国1991年GDP1.3万亿美元，2020年2.6万亿美元，30年增幅2倍，年化增长率2.34%。1991年初代表法国股市的CAC40指数为1517点，2020年底为5551点，30年增幅3.65倍，年化收益率4.42%，跑赢GDP2.08%。

这些欧美发达国家的股票市场收益率全部跑赢GDP。当然，很多人会举日本作为反例，因为日本1990年股灾泡沫破裂之后，至今依然还没回到当时高点。

那咱来看看，日本1991年GDP3.6万亿美元，2020年4.85万亿美元，30年增幅1.35倍，年化增长率0.99%。1991年初代表日本股市的日经225指数为23827点，2020年底为27444点，30年增幅1.16倍，年化收益率0.51%，跑输GDP0.48%。

日本是我统计的发达国家中，唯一一个股市收益率跑输GDP的国家，但这也跟91年股市依然估值不低，泡沫还没被完全戳破有很大关系。

发达国家看完，我们再来看发展中国家，很多人觉得发达国家股票市场比较成熟，跟中国的市场不一样，那这些发展中国家资本市场总不至于很成熟吧。

正在打仗的俄罗斯，1995年GDP0.4万亿美元，2020年1.5万亿美元，26年增幅3.75倍，年化增长率5.22%。1995年代表俄罗斯股市的俄罗斯RTS指数为100点（该指数1995年创建），2020年底为1387点，26年增幅13.87倍，年化收益率10.64%，跑赢GDP5.42%。

再看隔壁的印度，1991年GDP0.3万亿美元，2020年2.6万亿美元，30年增幅8.67倍，年化增长率7.46%。1991年初代表印度股市的SENSEX30指数为1027点，2020年底为47751点，30年增幅46.5倍，年化收益率13.65%，跑赢GDP6.19%。

通过以上数据，可以很清楚地看出来，股票的长期收益率能够跑赢GDP是普适于各个国家的，不论欧洲还是亚洲，也不论发达国家还是发展中国家，这个结论都成立。

什么？咋把我大中国漏了？中国必须压轴出场。

中国台湾2003年GDP0.31万亿美元，2020年0.77万亿美元，18年增幅2.48倍，年化增长率5.18%。2003年初代表台湾股市的台湾50指数为3270点（该指数2003年创建），2020年底为11952点，18年增幅3.65倍，年化收益率7.47%，跑赢GDP2.29%。

中国香港1991年GDP889亿美元，2021年3681亿美元，31年增幅4.14倍，年化增长率4.69%。1991年初代表香港股市的恒生指数为3024点，2021年底为23397点，31年增幅7.74倍，年化收益率6.82%，跑赢GDP2.13%。

最后看中国，2005年GDP2.28万亿美元，2021年17.7万亿美元，16年增幅7.76倍，年化增长率13.67%。2005年初沪深300指数为1000点（该指数2005年创建），2021年底为4940点，16年增幅4.94倍，年化收益率10.5%，跑输GDP3.17%。而代表全部A股加权后表现的万得全A指数，2005年初为767点，2021年底为5919点，16年增幅7.71倍，年化收益率13.62%，基本跟GDP增速持平。