12月29号傍晚，有个朋友发来信息，说一家公司不错。晚上研究了两小时，感觉这家公司跟联创十分类似，都是处在第二曲线爆发之初。第二天翻开床底搜了些铜板，开盘就买了点观察仓。
这几天阅读完这家公司过去5年及2021年3个季度的财报、汽车电机技术资料以及研报若干，最终结论是——中短线有博弈空间，长期想象空间有限。
以上结论只花了几天时间得出，难免有不成熟之处。这个公司比较冷门，公开信息不多，想听听大家的看法。
一、企业基本情况
这家公司过去三年年均营收规模120亿，年均净利润4亿出头，三年来几乎没有增长，毛利率平均9%，净利润率平均4.3%，净资产收益率平均13%，看起来是一家很平庸的公司。
这还不止，平均每年4个多亿净利润，过去三年年均应收账款却有20多亿，应付账款五六个亿，存货10个亿，被下游占款加上库存偏高，每年财务费用就1亿多，对上下游都没啥话语权。
看到这儿，是不是心都凉了，别急。
这家公司叫精达股份，是中国最大，全球前三的特种电磁线制造企业，是中国电磁线行业国家标准起 草单位，参与了电线电缆行业“十二五”规划的编制工作。
精达90%业务是漆包线+汽车电子线，产品主要用于电机、变压器、充电桩、电动工具等领域，在这个高度分散的行业，拿到12%市占率，是名符其实的隐形冠军。
这里插播一个看财报的冷知识。
精达实际上只赚加工费，利润跟铜价涨跌关系不大。但是由于铜的单价高，漆包线的成本构成中原材料占比超过95%。因此财报上显示的经营数据受到大宗商品价格的干扰，不能准确体现真实经营情况。比如在某一年，铜价上涨，在每公斤加工费不变的情况下，由于产品单价提升，财报上的毛利却显示下降了。
之前看做银浆的帝科股份也是如此，因此分析这类公司的经营情况，不能用营收金额判断，而应该用产销量判断。
精达股份过去三年漆包线每公斤加工费4.4元，汽车电子线每公斤加工费2.1元，请记住这个数字，后面要用。
市占率第一的精达股份，尚且如此，可见漆包线就是一个行业分散，增长空间很小，产品同质化，拼成本，生意模式很差的行业。
那么精达的看点在哪里?这事，还得从一个叫扁线的东西说起。
二、第二曲线
电动汽车的电机都要用到漆包线，过去都用圆线。2017年上汽在国内首先使用扁线电机，开启了扁线替代圆线的时代。插一句，不得不说上汽在传统车企中向新能源转型的决心是巨大的，目前走得也比较快。
2020年，扁线在新能源汽车电机中占比10%。2021年，比亚迪、特斯拉等主流车企纷纷换装扁线电机，扁线市占率翻了一翻，达到20%。那么，扁线比圆线好在哪呢?
简单而言，采用扁线的电机功率更高，散热更好，噪音更小，还能节省20%用铜量。也就是说，同样的电池容量下，采用扁线电机续航更远。
这几年，锂电池价格节节攀升，动力电池能量密度提升速度放缓，车厂开始重视电机的效率提升。
机构预测，扁线渗透率将从2020年的10%提升到2025年的90%，加上电动车对燃油车的渗透因素，从2020年到2025年，5年时间里，扁线市场规模的年均增速为全球125%，国内131%。
每年翻一倍多，这是一个极速爆发的市场。但是，扁线以及扁线电机对生产工艺要求很高，直到这两年才慢慢成熟，形成产业链。精达是国内第一家掌握扁线批量生产技术的厂家，目前国内大概只有四五家企业能批量生产扁线。
精达早在2015年就在天津工厂上马新能源汽车扁线项目，并成功量产，拿下了日系车企的扁线订单，打破了外资漆包线厂的垄断地位。目前是特斯拉和路虎的唯一的供应商，国内新势力厂商基本100%覆盖，已经通过通用、福特等美系大厂的认证，也拿到了奔驰宝马的新品研发项目。
目前汽车电机主要是400伏，未来的走势是800伏，按精达管理层的说法，800伏目前只有精达能做，很难找出第二个供应链，可见精达的扁线技术，在行业内有一定的领先优势。正因为如此，精达一时成了香饽饽。
精达目前的车厂认证拿得最多，卡位最好。由于扁线不是标准化产品，每家公司甚至不同车型都有不同的技术要求。这意味着，一旦通过车厂认证，供应商在产品开发阶段就得介入，和车厂深度绑定，有一定的竞争壁垒。这些认证过程，友商得再一家家走，有时间差。短期而言，精达护城河的性质有点类似福耀玻璃，但程度上没那么坚固，不可替代性没那么强。
扁线比圆线的竞争格局要好，也体现在加工费上。之前讲过，精达过去三年漆包线每公斤加工费4.4元，汽车电子线每公斤加工费2.1元，而车用扁线每公斤加工费20元，足足涨了9倍。
按精达管理层的说法，扁线加工费用的40%大概就是净利润，每公斤净利润8元，每吨净利润8000元。
精达2022年扁线达产产能1.95万吨，2023年达产产能4.5万吨，假设这些产能100%利用，且利润率不下降的情况下，扁线项目2022年净利润1.56亿元，2023年净利润3.6亿元，原有业务保持稳定还能取得每年4亿元净利润，加上子公司恒丰特导的特种导线业务的增长，估计2023年净利润能在2020年的基础上翻一番，达到8亿。
so，算完精达的大账后，初步结论是净利润在2020年的基础上，三年翻倍。
精达的市值，从2020年的67亿，涨到2021年的148亿，涨幅140%，可见市场已经提前预见到了基本面的变化。
假设2023年市场给25-30倍估值，届时市值200-240亿，相较于当前的148亿市值有35%-62%的上行空间，这就是开头说的中短线博弈空间。那么，我为什么不太看好精达的长期空间呢?
三、精达的隐忧
①、市场规模想象空间不大
按中航证券算法，2025年全球新能源车用扁线需求量约21.25万吨，国内新能源车用扁线需求量约10.26万吨。
按精达的产能规划，2023年产能4.5万吨，这已经达到2025年国内需求的44%，全球需求的21%，这个占比我认为已经非常高，也就是说这4.5万吨产能到2025年可能也够用了。同时，友商也在拿认证、扩产，到2025年很可能打破供不应求的局面，精达这4.5万吨产能到时能否满产，都是这个问题。
②、利润率恐怕难以维持
扁线生产线的投资规模不大，4.5万吨投资额度只需要5亿，投产周期也不长，基本一年就能达产。这意味着，从规模化的角度很难形成壁垒。精达目前的竞争壁垒主要是技术优势和认证先发优势，但这两点都很难长期保持。等友商形成规模化供给后，目前的加工费能否维持是第二个问题，这也压缩了长期想象空间。
③、现金流压力大
精达过去的客户很散，最大的客户营收占比才4%，在这种情况下，都被下游大量占款，可见漆包线这个行业的内卷程度。特斯拉、蔚来这些车厂只会更加强势，等扁线产能上来，供需平衡后，精达们的行业地位大概率和过去一样，被下游占款，目前财务费用每年一亿多。随着扁线的爆发，现金流应该会很差，财务费用预计会进一步加大。不排除有进一步向二级市场融资的运作。
一位基金的朋友说扁线格局更好，占款现象没普通漆包线那么严重，这个我持保留意见。等2021年报和2022年中报出来后就能得出结论，后续再观察。
四、结论
综上，精达未来几年成长性是确定的，中短期尚有一定的博弈空间。但2024年之后的增长空间暂时还看不清，无法做长期持仓的打算。
所以，我的决定是，观察仓暂时留着，希望能赚回这几天研究的时间价值，如果有更好的价格，会逐步加大仓位，以博弈的心态持有。但不纳入碳中和股池。
