每次股价跌下来，都有人问怎么看？其实我对公司远景的看法一直没什么变化，分销或全球化任何一件事情做成是500亿市值，两件事情都做成是1000亿市值。化工物流和分销都是万亿级的赛道，小密去年的收入刚突破100亿人民币，离天花板还远着呢。公司1月初的年会还提到从100亿人民币向100亿美金进军。
最近问小密的人比较多，由于时间问题，统一回复下。这篇文章重点讨论下中短期。
陈总在交流时说，"请大家相信密尔克卫，我们是一个好公司。"从周三到周五的3根大阴线，资金已经用钱投票。然后陈总周末也推出股份增持计划。如果把它作为一项长期投资，还是应该给好公司多点耐心。当然我也理解市场的定价逻辑，市场不喜欢业绩增速放缓的公司，一旦证实就会先杀估值规避不确定性，不管是Q3的收入放缓和分销不及预期，还是Q4的收入和利润均同比下滑，都是如此。如果后续的业绩增速出现修复，到时再把股票买回来。
其实公司的内部考核指标包括，净利润增速、人均净利润、经营性现金流和ROE。但在与大家交流时，发现关注收入和净利润的多，少有人关注其他3项指标。我对公司2022年的盈利预测是6.3-6.4亿，实际结果是6.05亿，主要偏差来自Q4增加的近3000万商誉减值损失，是由收购湖南瑞鑫化工造成的，剔除这部分影响后符合预期。但市场对公司增长放缓的担忧进一步加剧。公司现在的主题是“战略盘整，精益成长”，也不再只是追求高增速，包括分销的特种化学品需要逐个突破。小密内部六五计划的增长目标还没对外公布，相信在过去半年的起伏之后，公司对投资者的预期管理也会有些进化。
之前有些卖方按40%的增速线性外推，给2023年9-10亿的盈利预测，本来就相当不靠谱，把市场主流预期打得太高了。在去年Q3和Q4业绩报告后，卖方普遍下调到7.5-8.3亿。预期降下来未必是坏事。我估计全年净利润8亿左右，Q1净利润1.3-1.4亿。等一季报出来后，市场对公司增速的预期会彻底打下来，怀疑今年连30%增速都达不到，届时对小密的股价也是一个考验。然后用Q2-Q4的数据来逐季验证，如果悲观预期被证伪、逐季往上走，股价和估值会迎来修复，至少有30%-40%的涨幅。我猜小密全年股价走势是先挖坑、缩量盘整再上涨。
对小密来说，股价跌到90-95元已经是我能想出来比较极端的位置。公司当前市值163.84亿，假设今年净利润8亿，对应2023年20.48倍PE，与业绩增速是相匹配的。历史最低估值发生在2020年2月疫情期间，跌到当年18.82倍PE。宏川智慧当前市值98.77亿，预期2023年净利润4.09亿，相当于24.15倍PE。小密的商业模式更好、成长空间更大、成长确定性更高，但估值低于宏川。主要原因是，宏川去年业绩下滑，今年恢复增长，业绩预期边际向好；而小密去年有40%的增速，今年会降到30%+、甚至更低。这是市场现在的定价逻辑。
当然，上述结论的前提是，今年能实现8亿净利润。涉及到的主要假设是分销全年实现40%+的增速；今年运价基本能稳住，不会出现同比大跌；新增仓储按计划正常投放。我会根据跟踪的情况进行动态评估。
