关于如何分析一家公司，在我看过的投资书籍中，有两本书系统地介绍过，第一本是《证券投资分析》（2012版），这是当年证券分析师的考试教材。第二本是《股市真规则》，是晨星公司的帕特·多尔西写的。今天先聊聊《证券投资分析》里面的分析体系。
内容大纲
我的“2+3”公司分析框架（商业模式，财务，核心竞争力，公司治理和管理，企业家精神和企业文化），就来自于《证券投资分析》这本教材。接下来，我把这本教材中如何分析公司的框架写出来，给大家看看原汁原味的东西。
教材第五章是公司分析，包含四节内容。
第一节 公司分析概述。
第二节 公司基本分析。
第三节 公司财务分析。
第四节 公司重大事项分析。
接下来，我逐节地展开，聊聊我的理解。
公司基本分析
概述部分不用啰嗦，直接从第二节开始。
第二节讲的是公司基本分析，包含了公司行业地位分析，公司经济区位分析，公司产品竞争能力（成本、技术、质量、市占率和品牌）分析，公司经营能力分析，盈利能力和成长性分析，偿债能力分析，以及基本分析在公司调研中的应用。
公司的行业地位，招股说明书和年报中都有，招股说明书里面披露的会更详细。但对于上市几十年的公司来说，行业变化很大，招股书提供的信息可能会过时，投资者需要重新搜集整理相关的行业信息。
投资者在选股的时候，一般都会选择行业龙头，细分龙头进行投资，公司经济区位分析的价值不大；但有一点儿，如果公司所在的地区行业公司集中，产业链完整齐备，可能会出现非常好的公司。
补充一句：只有在家用电器公司比较集中的地区，才可能诞生优秀的家电企业（美的和格力在广东，为什么北方的青岛会出现海尔？留给大家思考）；只有在经济发达的地方，才能够找到很多牛股；只有在价值投资风气很盛的地方，才能遇到价值投资大师。一切优秀都和环境有关，这个常识希望大家能够明白。
在产品竞争力方面，质量是第一位的，质量是产品的生命；对于成本、技术、市占率和品牌，要具体到不同行业不同公司，做差异化关注，毛利率很高的公司，不需要过度关注成本；技术密集型企业，一定要关注人才向心力、研发投入、技术迭代和专利积累。
对于品牌，有人说每年销售收入的10%要投入打造品牌，感兴趣的朋友可以研究研究公司的销售费用的投向，是否真的如此。有些医药公司也号称打造品牌，我觉得药品这个东西，功能性是第一位的，而且最好是治好了病之后，不再吃药，医药企业不能过度强调品牌。
对于消费品品牌，一般情况下都有品牌价值，还会进行排名，而且这个品牌价值还有计算公式的，感兴趣的朋友，可以自己找来研究研究。
公司经营能力分析，主要分三块内容，第一块是公司法人治理结构，这是现代公司制度的一套机制和文化，需要不断观察和学习，大部分人，即使是小企业主，也不一定懂这个东西，这套制度体系、规则体系和文化体系构成了现代商业文明的基石。
法人治理机制主要包括七个方面：第一，规范的股权结构；第二，有效的股东大会制度；第三，董事会权力的合理界定和约束；第四，完善的独立董事制度；第五，监事会的独立性和监督责任；第六，优秀的职业经理层；第七，相关利益者的共同治理。
很多人一看就晕了，举几个例子。比如那些瞧不起100股股东的董秘们，据我所知，有不少公司的董秘都有这个毛病，这是公司高管对金融资本没有正确的认知造成的。比如公司高管在发布信息的时候，能否做到一视同仁的看待，绝不给机构吃偏饭，私下透露未公开的信息。
还有国内花瓶式的独董制度，监事会有没有发挥应有的作用，这些制度规范一般情况下看不出问题，一旦出事儿，你的利益受损了，你就知道它很重要了。
我清楚的记得，康美药业五位独立董事承担了15%的连带赔偿责任，共计3.6亿。这个公告发布后两周之内，A股共有20多名独立董事连夜辞职，可见独立董事制度确实有很大问题。
我的公司分析体系里面，最薄弱的也是这个环节。要想补强这个环节，一方面需要研习整套东西；另一方面需要长时间观察和参加公司股东大会去感受公司的治理情况；当然，不同公司之间对比，也是一种提高的方法。
第二块是管理层素质。素质就是综合素质，尤其是作为高管，道德品质、组织协调和管理能力都非常重要。
巴菲特最看重管理层的三个特质：坦诚、理性、拒绝惯性。
第三块是员工的素质和创新能力。员工的素质在企业运营的过程中也是非常重要的，比如专业技术能力，对企业的忠诚度，创新能力和团队合作等等都非常重要。
其实，员工是公司宝贵的人力资源，越是人才济济的公司，发展的潜力就越大。
最后一部分，是关于企业的盈利能力和成长性分析，以及偿债能力分析。偿债能力，主要是看公司的短期负债和长期负债，特别是比较刚性的有息负债和流动资产的情况，这是非常基础的内容，不详细展开。
关于公司未来的盈利和成长性，教科书上写的很多很全面，但对我而言很简单，就是先预测主力产品的营收增速，然后结合供求关系和风险因素进行修正；对于净利润的预测，还要考虑毛利率的变动因素，各种费用的变动因素，以及投资收益等非经常性损益的变动。
公司财务分析
第三节讲的是公司财务分析，包括财务三张表，财务分析的方法和原则，财务比率分析，会计报表附注分析，财务状况的综合分析，以及经济利润指标。
大家常说的都是资产负债表、损益表（利润表）和现金流量表，实际上现在还有一个所有者权益变动表，不过这个表我一般不看。作为投资者，学会看这几张表是基本功，千万不能偷懒。
财务比率分析是我们经常使用的财务分析方法，主要从三个维度展开，第一个维度是针对某家公司某个年度财务数据的静态分析，比如资产变现能力、毛利率、净利率、周转率，负债率，投入资本回报率等等。
第二个维度是同一公司，不同年度的纵向对比分析，从而进一步寻找造成这些财务指标变化的基本面原因，甚至可以由此预测下个年度的业绩变动方向。
第三个维度是同行业不同公司之间的横向对比，即在相同的行业背景下，不同的公司为何会有不同的财务表现，从而找到不同公司差异化的东西。
魔鬼存在于细节之中，会计报表的附注就藏满了魔鬼，因此这部分是许多投资者需要认真阅读的。
举个例子。不同公司的研发费用内涵不同。有的公司超过一半的研发费用都是给研发人员发工资的，实际上真正投入的研发可能没有那么多。这个时候就要看报表附注中的研发费用结构了，公司到底在研发材料上用了多少，试验费上花了多少，在技术购买上花了多少等等。
因为附注是解释三张表的，因此，在看三张表有疑问的时候，就可以直接来附注部分找原因。三张表看完之后，附注部分可以再仔细地看一看，有没有自己漏掉的重要内容。
看报表附注，要特别注意会计政策和会计估计的变更，特别注意或有事项的说明，特别注意资产负债表日后的说明，特别注意关联交易的细节。当然，报表附注的其他部分也很重要，应该仔细阅读。
在同行业中进行会计估计的对比分析，可以大概知道这家公司的会计风格是偏谨慎的，还是偏激进的。或有事项看清楚之后，经过独立思考，也许可以躲避暴雷；关联交易看清楚了，可以躲避造假；大家一定要记住公司上市之后，应该努力降低关联交易，而不是增加关联交易，这是一个重要的原则。
因为关联交易是财务造假的高发地带，我也看到过不少公司因为关联交易披露的问题被交易所问询，被证监会立案调查，所以，大家一定要万分小心。
这本书在第三节的最后部分还介绍了财务状况综合分析的两个方法，沃尔评分法和综合评价方法，我觉得用处不大，就不介绍了。
值得一提的是，书中提到了一个经济利润的评价指标EVA，感兴趣的朋友可以去找书来研究。我现在用的是投入资本回报率ROIC，用它来评估公司的核心竞争力，即获取经济利润的能力。我之前说过，ROIC指标超过23%，就可以认为有显著的竞争优势，能够创造超额收益，即经济利润。
想要了解我的ROIC指标的朋友，可以点开《价值投资的觉醒》，仔细地研究研究。
巴菲特所强调的护城河理论，强调的特许经营权，都是寻找经济利润的意思。我们做投资，如果找不到护城河，找不到特许经营权，赚不到经济利润，最多只能获得平均的风险回报率（6-8%/年），也谈不上成功的投资。
重大事项分析
第四节讲的是公司重大事项分析，包括经营方针，经营范围，重大投资行为，重要合同，重大亏损或损失，生产经营外部条件变化，董监高无法履行职责，违法违规被立案调查，减资、合并、分立、解散和破产的决定，重大诉讼，股权的冻结、拍卖、托管、限制表决，重大担保，变更会计估计，资产重组，业务陷入停顿，控股子公司失控，关联交易，以及会计政策和税收政策的变化等等。
如果你没有三年五年的持续跟踪一家公司，看上面的内容和听天书差不多，但是一旦你深入研究基本面，什么事情都可能会碰上。
比如华东医药控股子公司华东宁波22年因股东之间的分歧而清算，汤臣倍健19年因商誉减值暴雷，科伦药业很多年前因为关联交易披露问题被立案调查，劲嘉股份董事长去年被留置，恩捷股份两位高管今年也一度被监视居住等等。
再比如，近期格力电器解散手机团队，多年前格力电器北美地区加湿器召回，去年养元饮品的高科技公司评定失而复得（高科技公司享受15%税率优惠），前几年双鹭药业月馨胶囊和泰思胶囊进入临床Ⅲ期后研发失败，还发生了双鹭药业的药物注册批件被南京卡文迪许拦截的突发事件。
像这样的重大事件，我坐在电脑前面，一会儿就能想出十几件。上面的提到的公司基本面还是有一定质量的，如果是垃圾公司，事情更多更乱更糟糕。比如有的酒企几亿存款丢失，大股东占用上市公司钱财，分红的时候发现账上现金不够，没钱买饲料猪被饿死等等，碰到一个就够你喝一壶了。
可见经营公司是非常不容易的，问题层出不穷，需要持续地解决问题才能不断发展。所以，我一直说，股票投资难度等同于创业当老板，这句话所言非虚。
整体上看，教科书上讲的东西特别多，也有一些拼凑的痕迹，重点不是很清晰，也没有举很多例子来说明，大家能够消化多少，吸收多少，全靠自己的努力。
