帕特·多尔西通过多年的分析经验，结合晨星公司100多位分析师的智慧，提出了四大护城河：无形资产、客户转换成本、网络效应和成本优势。
无形资产
无形资产看不到，摸不着，但确实价值非凡。帕特·多尔西认为有定价权的品牌，专利权和法定许可三种无形资产会构成竞争优势，即护城河。
品牌即护城河，这个很容易理解。因为品牌意味着质量好，信誉高，重复购买和指定购买的意愿强。但帕特·多尔西强调品牌要有定价权，如果某品牌涨价了消费者就不买账了，那就没有护城河。
几年前，一位朋友在研究南极电商，说南极人是个低端品牌，什么商品都可以贴牌生产，未来想象空间巨大。
我不认可这种说法，我认为品牌最起码也得是中等质量的产品，不存在低端品牌。因为品牌降低了消费者的选择成本，消费者必须要付一定的溢价，否则商家也不干。
我没注意，去年购物季买的袜子，正好就是南极人的，今年打开包装穿了一双，我发现这袜子的质量是真的不行。
南极人可能就是帕特·多尔西口中没有定价权的品牌。
第二种无形资产构成的护城河就是专利权。
我这次看完《巴菲特的护城河》之后，做的第一件事就是赶紧把自己股票池中的股票全部梳理一遍，看一看这些公司有没有护城河，他们的护城河又属于哪一类。
结果我发现，医药类公司的护城河基本上都来自于专利权，这个专利权不管是自己内部研发的，还是外部买来的，总之，这些创新药在特定的时间和特定的地域只有它一家公司可以生产。
正如帕特·多尔西所说，医药医疗行业的护城河体现在这些公司拥有悠久的创新传统，而且有一大批专利产品，只有这样才能抵抗各种市场竞争。
因此，医药公司的研究重点就是看其过去的创新能力，看当前独家产品的产品线是否丰富。
但是，我必须强调一下国内的情况，医保谈判还是限制了创新药的定价，我认为创新药公司在医保谈判的背景下，削弱了护城河的深度和宽度。
第三种无形资产构成的护城河就是法定许可。
法定许可天然地带有排他属性，很容易理解。需要说明的是，上市公司无形资产中包括法定许可的不多，我最近几天看了二十多家公司无形资产的情况，只有一家公司有法定许可类无形资产。
护城河分类评级
写到这里，插一小段。
帕特·多尔西所在的晨星公司给不同公司的护城河分为三个评级，即宽、窄和无。巴菲特提到护城河的时候，他根据特许经营权把公司分为三类，强特许经营权公司，弱特许经营权公司，以及无特许经营权公司。
巴菲特还补充说，大部分公司居于弱特许经营权和无特许经营权之间。
我觉得他们的评级和分类有异曲同工之妙，但是我没看到巴菲特把无形资产这块讲的这么仔细（可能是我没听到），而帕特·多尔西做到了。
不得不说，无形资产的研究，在我的研究体系中属于空白，未来我会花很多精力把这一课给补上。
这几天看到的无形资产种类，包括土地使用权，专利权，非专利技术，软件，商标权，特许经营权，法定许可，探矿及采矿权，权证资质，核心存款，交易所会员资格，客户关系、交易席位费等等。
我感觉很涨见识，未来一定要把基本面研究再深入一步，真正打好商业模式分析和财务分析的基础。
客户转换成本
帕特·多尔西说，换一个牙膏品牌易如反掌，但更换银行账户却是一件麻烦和痛苦的事情，彻底更换企业的数据库和财务软件也是如此。
今年看《芒格之道》，查理就提到，有一次他们换了一家银行，开了一个银行账户，结果对账的时候怎么对都对不平，急死人了。最后没办法只能把这个账号注销，再开一个，最终才把财务对上。
因此，帕特·多尔西得出结论，用户巨大的转换成本是优秀公司的护城河。
这个类型的护城河模式非常容易理解，我不再详细展开。我举一个反面的案例：在进入门槛非常低，竞争剧烈的包装行业，不管是龙头公司，还是非龙头公司，都有一种焦虑，客户不再采购自己的包装材料怎么办。
所以，他们通过各种方式为客户创造便利和价值，比如提供更快更多的服务，像物流配送和包装设计；比如除了包装盒/罐，其他的小配件也能提供；比如他们通过各种设备更新，技术改造和工艺优化拼命降低生产成本等等。
包装公司之所以这么做，重要的原因就是提高客户的粘性和依赖性，提高客户的转换成本，增强竞争壁垒。
但是，客户转换成本再高，也会有变化的时候。
举个例子，原来大家换手机号会很麻烦，结果有人发明了携号转网服务，我在移动营业厅待了一个小时，就从电信用户（09年到今年一直用电信）变成了移动用户。
所以，护城河再宽再深，也并不是一成不变的，大家在投资过程中务必保持警惕。
网络效应
企业也可以受益于网络效应，随着用户人数越来越多，他们的产品和服务的价值也越来越高。这个非常容易理解，我对网络效应的理解，最初是从方三文那里听来的。
方三文比较了解互联网公司，也投资了很多互联网公司，自己也创建了雪球这样一个财经类的互联网平台。
网络效应最经典的案例就是腾讯了，微信就是一款这样的产品，如果亲朋好友都用微信，而你不用，他们只能通过电话和短信找到你，这个通讯的成本远高于微信。
没有人会拒绝这样一款产品，除非是隐士。
除了微信之外，分众传媒是另外一种利用网络效应的公司。他的广告必须要在核心商圈核心人群中投放，才能引爆品牌的流行。因此，任何一个核心商圈的楼宇空间都不值钱，但是把它们汇聚在一起的时候，价值就出来了。
所以，分众传媒的商业模式和微信一样，带有天然垄断的属性，看分众传媒只需要看懂这个就行了。
帕特·多尔西在书中举的例子是eBay公司，运通公司和微软公司，这些案例也很好，也容易帮助我们理解网络效应这种护城河。
成本优势
对普通人而言，如果你选择了一个进入门槛很低的行业进行创业，那么激烈的竞争将逼迫你不得不千方百计地降低成本以谋求生存。
然而，帕特·多尔西却说，有的成本优势具有持续性，有的成本优势可能会转瞬即逝。当我们思考企业低成本竞争优势的时候，一定要能够区分这种不同。
比如当中国的劳动力成本越来越高的时候，可以把加工厂转移到南亚和东南亚，这是不是就能够建立一个低成本的护城河呢？
帕特·多尔西说，这样固然可以降低成本，但绝不是低成本的护城河。真正的成本优势来自于四个方面：低成本的流程优势，更优越的地理位置，与众不同的资源和相对较大的市场规模。
理论上看，低成本流程优势不可能长久，竞争对手很快就会模仿，但实际上存在一个管理创新的鸿沟。
丰田公司的零库存计划已经有很多年的历史了，中国的制造业公司学得怎么样呢？有的学得很像了，但也没有做到零库存；有的根本就没有学会。
第二类成本优势来自于地理位置上的先天优势。
比如炼钢厂最好建在铁矿附近，可以降低运输成本；比如易拉罐生产线最好和客户的饮料生产线建在一起，其次是建在客户的工厂附近，因为易拉罐空罐的运输成本是很高的。这个类型的护城河也比较容易理解。
第三类成本优势来自于独特的资源优势。
帕特·多尔西举的例子是巴西鹦鹉纸浆公司。这家公司用来生产纸浆的桉树在巴西比世界上任何一个地方生长得都要快。
在巴西，桉树的砍伐期是7年，而邻国智利的砍伐期是10年，北美洲桉树的砍伐期则更是长达20年，这种无与伦比的资源禀赋就是很宽的护城河。
最后一类成本优势就是规模优势。
从工业化的角度来思考，生产的规模越大，原材料采购的规模越大，议价能力也就越强；同时，固定资产的成本也越容易被摊低，这个道理很容易理解。
帕特·多尔西研究得更为深入，他说研究规模优势，首先要了解固定成本（房租和设备）和变动成本（进货成本和佣金）的区别。
从总体上看，固定成本相对于变动成本的比值越高，规模收益就越大；比如物流公司、汽车生产商和芯片生产商。相反的，固定成本占比比较小的行业，比如房地产中介，律师事务所，会计事务所，全国可能会有成千上万家。
接下来，帕特·多尔西从配送、生产和利基三个市场分别列举了物流公司庞大网络的竞争优势，埃克森美孚超大规模的优势，以及高端工业泵这种小众市场的垄断优势。
感兴趣的朋友，可以找书来看。
举两个成本优势的例子
我在股票池里，看到了各大公司各显神通，努力降低成本，很是佩服。
比如格力电器，格力电器有不少降低成本的举措，比如通过技术创新降低材料消耗，比如工厂都用自己的光伏空调发电。最让我长见识的是，格力的甲供业务，格力把供应商需要的原材料集中购买，加个转手价，比供应商单独购买原材料还要便宜。
格力通过供应链流程再造降低了成本，七八年过去了，也没看见海尔和美的学会这一招。所以，帕特·多尔西对于通过流程降低成本的洞察还是非常深刻的。
第二个是裕同科技。
裕同科技属于进入门槛很低的包装行业，但是这家公司通过各种方法手段建立了强大的护城河。
比如，它购买的设备90%以上都要经过个性化改造，进一步降本增效；在站稳消费电子产品包装市场之后，进一步拓展酒包和烟包市场，不断地拓展生产规模，降低成本。
我认为这四类护城河，帕特·多尔西总结得非常棒，有利于我们快速地分析上市公司是否有强大的护城河。希望读者朋友都能够尽快学会，尽快找到护城河强大的公司。
