一、3月4日新股申购分析：中创股份（688695）
1.基本情况：科创板；申万行业：计算机-软件开发。
发行人全名山东中创软件商用中间件股份有限公司，公司主要向党政、军工、金融、能源、交通等国民经济重点行业领域提供中间件软件销售、中间件定制化开发和中间件运维服务。
公司是国家规划布局内重点软件企业,也是高新技术企业,并拥有军工系列资质、涉密信息系统甲级资质、CMMI DEV 5级资质和ISO9001质量体系认证证书。公司在中间件行业拥有20余年研发经验及技术积累，并多次牵头或主要参与承担中间件相关的国家“核高基”科技重大专项，先后主持或参与制定中间件相关技术标准，包括国家标准17项、行业标准5项。已掌握中间件领域的核心技术并拥有主要产品全部核心源代码的自主知识产权，并取得139项发明专利及188项软件著作权，打破了IBM、Oracle等国外主流中间件厂商的技术垄断。公司控股股东为中创公司，实际控制人为景新海、程建平(一致行动人)，合计控制公司47.51%的股份(发行前)。
(1)收入结构：公司主营业务收入中规模最大的是中间件软件销售，占公司营收的8成以上，毛利率为99%左右。
(2)成长性/现金流：2020-2022年，公司营收年化复合增速25.80%，归母净利润年化复合增速17.54%(扣非16.87%)。2023年预计净利润增速52.05%，2024Q1大幅增长。整体成长稳健，现金流不够稳定。
(3)盈利能力/资本结构：2022年，公司总体毛利率84%，净利率32%，资产周转率0.39次，ROE13%(ROIC14%)；资产负债率11%。高利润率、低周转率、低杠杆。但毛利率等主要指标有逐年下降情况，行业竞争有所加剧。报告期共分红562万元，占当前净利润的6%左右。
(4)产业链/上下游：中间件作为三大基础软件之一，在操作系统与应用软件之间起到"承上启下"的关键作用。中间件作为基础软件，下游为应用开发商、系统集成商、企业用户等，应用范围广泛。
前五大供应商，采购占比92%
销售额排名前五大客户，合计占比48%
(5)竞争格局/市场地位：根据计世资讯发布的《2021-2022年软件基础设施(中间件)市场发展趋势研究报告》, 2021年国内基础中间件市场规模为48.3亿元，其中国产基础中间件市场容量约为6.8 亿元，公司市场份额为15%左右，国内第二名；其次，基础中间件市场剩余的41.50亿元为国外厂商产品，随着国产替代进程加速，未来替换国外产品市场空间巨大，公司在该国产替代市场中具有竞争优势。
(6)募投项目：计划募集资金6亿元，其中用于建设项目4.2亿元，补流1.8亿元；实际募集资金4.8亿元(少募1.2亿元)。
2.发行估值：发行价22.43元，总市值19.1亿元(流通市值4.8亿元)，归母净利润ttm0.67亿元，发行市盈率PElyr49.01倍(对应2022年归母净利润和扣非净利润孰低)，滚动市盈率PEttm28.62倍（对应归母净利润ttm）；对应2023年预计净利润中值(0.67亿元)的市盈率约为28.62倍。
(1)相对估值(与可比公司比)：两家可比公司一家亏损，一家256倍pe，公司PEttm明显低于可比公司。
(2)相对估值(与行业比)：PEttm低于申万行业估值(62倍），以此为参照，公司约有115%上涨空间。
(3)DCF绝对估值(与自己比):发行价位于中情景(18%长期CAGR)内在价值附近(自由现金流基数按ttm净利润七折0.47亿估算)。
3.综合判断：主要生产、销售软件中间件产品的科创板公司，属于细分赛道有一定行业地位的企业，成长稳健，现金流不够稳定，发行价22.43元，市值19.1亿，pettm28.6倍，发行估值明显低于行业与可比公司，绝对估值中性，可积极申购。
新股等级:积极申购>谨慎申购>放弃申购(前俩都可申购)
