一、基本情况
1.上市地点：创业板；申万行业：电子-半导体。
2.公司简介：发行人全名星宸科技股份有限公司，为全球领先的视频监控芯片企业，主营业务为视频监控芯片的研发及销售，产品主要应用于智能安防、视频对讲、智能车载等领域。
3.业务简介：公司在芯片设计全流程具有丰富经验，可支撑大型先进工艺下的 SoC 设计。公司 自研全套 AI技术，包含 AI处理器指令集、AI处理器 IP 及其编译器、仿真器等全套 AI 处理器工具链。公司拥有大量核心 IP 资源，包含图像 IP、视频 IP、高速模拟 IP 和音 频 IP 等。截至本招股意向书签署日，公司拥有已授权专利 203 项，其中境 内发明专利 50 项，境外专利 153 项；在申请中专利 223 项，其中境内发明专利 89 项，境外专利 134 项。
4.控股股东及实控人：公司股权比较分散，无控股股东和实控人。
二、经营及财务分析
1.报告期主要财务指标及产品毛利率结构
2.财务简析：2021-2023年，公司营收年化复合增速19.21%，归母净利润年化复合增速-1.93%(扣非3.92%)。业绩跟随半导体行业景气度显示周期性，2020-2021年高速增长，2022-2023年则连续下滑；公司毛利率亦随行业周期性有所波动，整体判断可维持在40%左右；费用率结构看，整体还是不错，管理费用和销售费用都很低，大部分都用于了研发，是一个科技公司应该的样子；2024年Q1净利润预计增长-33.67%~6.34%(扣非98.67~235.10%)，业绩有所恢复。报告期三年半分红合计3.64亿元，约占净利润的24%。
3.产业链特征及市场地位：公司采用国际集成电路设计企业通行的 Fabless 经营模式。在该模式下，公司仅负责集成电路研发、销售和质量把控等环节，将晶圆制造、封装、测试等生产工作全部 委托第三方代工厂进行。根据 Frost&Sullivan 数据，在智能安防领域，以出货量口径计算，2021 年公司在全球 IPC SoC 市场和全球 NVR SoC 市场的份额分别为 36.5%和 38.7%， 均位列市场第一；在视频对讲领域，以出货量口径计算，2021 年公司在全球 USB 视频会议摄像头芯片市场的份额为 51.8%，位列市场第一；在智能车载领域，以出货量口 径计算，2021 年公司在中国行车记录仪芯片市场的份额为 24.0%，位列市场第二，在 中国 1080P及以上行车记录仪芯片市场的份额为 50.0%，位列市场第一。
前五大客户销售占比：89%
前五大供应商采购占比：75%
4.募投项目：计划募集资金30.5亿元(含补流8.5亿元)；实际募集资金6.8亿元，少募23.7亿元。
三、估值分析
发行价16.16元，总市值68亿元(流通市值6.8亿元)，归母净利润ttm2.05亿元，发行市盈率(PElyr)15.34倍(对应2022年归母净利润和扣非净利润孰低)，滚动市盈率(PEttm)33.24倍（对应归母净利润ttm）。
1.相对估值：5个可比公司中1家亏损，2家过百倍PEttm，剩余两家北京君正和富瀚微平均56倍，有意思的是整个申万半导体子行业的PEttm也是56倍，因此发行人PEttm33倍估值明显低于可比公司均值和行业水平，若以56倍PEttm为参照，则上市后约有68%上涨空间。
2.DCF绝对估值(与自己比):发行价位于低情景内在价值附近(12%长期CAGR)附近(由于行业具有周期性，2020-2021高增长，2022-2023下滑，我们以过去四年自由现金流平均值2.65亿元作为基数估算)。
3.新股首日表现：由于证监会近期收紧IPO节奏及春节因素，沪深两市近三个月共上市股票26只，仅1只科创板股票破发，破发率4%，首日平均涨幅113%。
综合判断：主要从事视频监控芯片研发及销售的创业板上市公司，细分行业龙头企业，发行价16.16元，市值68亿，Pettm33.24倍，相对估值低于可比公司和行业水平，同时近三月新股表现较好，积极申购。
新股等级:积极申购>谨慎申购>放弃申购(前俩都可申购)
