11月10日、11日两天，美元指数回落近4%，创8月来最低水平。自9月末年内高点起，美元指数的回撤幅度接近7%，并跌破了2月来的上升趋势支撑：
大幅回调和技术性的向下破位后，美元多头或将难以在短期内收复失地。
美元指数的大顶是否已过？
今年美元之所以能一路上扬的三个逻辑支撑：
一是货币政策分化：为了对抗不断超预期的通胀，美联储今年被迫进行了激进紧缩。拉大了美元与其它主要货币的利差并支持美元。
二是贸易条件改善：俄乌冲突引发的供应链扰动使得作为能源和粮食出口国的美国的贸易逆差下降，而欧洲和亚洲的传统出口型经济体出现贸易逆差，一方面利好美元，另一方面拖累了非美工业经济体的汇率。
三是避险逻辑：俄乌冲突及其引发的欧洲能源危机、中国疫情、英国财政危机等风险事件压制了风险资产表现，而美元却受益于避险属性。
近期发生了两个变化：
一是通胀见顶点燃美联储的转向预期
美国 10 月份的通胀环比弱于预期。大部分商品消费和某些服务消费的价格出现了开始环比负增长，核心通胀同比增速从 9 月份的年内高点开始回落。美国核心通胀的同比数据确认在 9 月份见顶将是大概率事件。在通胀基本确认顶部后，市场对于美联储的加息前景进行了重新定价，利率期货市场下调了终点利率预期，并对 2023 年下半年美联储启动降息有所定价：
在加息预期有所回落的影响下，各期限美债利率快速回落，长短期美国国债和非美国债的加权利差明显收窄：
二是非美经济体复苏预期点燃了风险情绪
欧元区、英国和中国经济的预期近期出现了一些的好转。欧洲天然气价格自8月末的高点回落了三分之二，降低了欧洲经济在冬天因能源供给缺口导致深度衰退的担忧：
自10月中旬开始，各国股市纷纷从底部开启了反弹行情，并压制了拥有避险属性的美元：
在劳动力方面，美国劳动力市场依然偏紧，非农就业和薪资保持上升势头；在能源方面，欧佩克国家的产量不增反减，而俄油俄气的供给缺口在短期内也很难完全填补。
在未来的几个月内，美联储仍然会持续加息缩表。美国经济也可能会在 2023 年陷入衰退。届时，即使美联储停止加息，其对风险资产的提振效应也可能会被需求衰退所盖过。
从历史美元走强的加息周期中，美元的顶部往往滞后于基准利率和短期国债利率的顶部，这背后的逻辑是避险情绪对美元的支撑：
美元的趋势性下跌可能要待明年二季度后。一是此彼时美联储可能已经完成了加息周期，市场将会开始交易降息；二是市场对于衰退的交易将在一段时间的避险情绪发酵后开始好转。
随着金融市场的情绪好转和非美经济初步企稳，市场将会从交易衰退转为交易复苏。全球金融周期转为扩张之后，美元将进入新一轮下行周期。
另外，在对美国个人收入、储蓄、零售增速、房价环比、PMI、二手车批发价等的观察中，可以看到一些不利于美国经济的迹象，因此美联储持续加息可能在明年上半年终结。
美联储当下的加息幅度或减缓，并且有上限，给全球证券市场以相对稳定的预期，给全球证券市场带来利好。当然，美国的通胀缓解不是一时之事，内在机制十分复杂，特别是人力成本居高不下，通胀数据也会有反复，但眼下美国国债高企的收益率或将不会长期维持。由此可能带来的机会，美债（未来债券利率下行）、高市盈率个股（定价之锚下行）、个股及部分景气商品（资金边际宽松）。
8月，境内月均隔夜Shibor（上海银行间同业拆放利率）为1.12%，月均DR007（银行间存款类机构以利率债为质押的7天期回购利率）为1.42%，均创下年内新低。此后，市场利率触底回升。 11月1～11日，日均隔夜Shibor和DR007分别为1.67%和1.76%，较10月份月均水平分别上升33和11个基点，较8月份月均水平分别上升55和33个基点。
11月份，人民币汇率延续了8月中旬以来的调整态势。11月3、4日，人民币汇率银行间市场下午四点半收盘价和中间价先后刷新七年来的低点，分别为7.3200和7.2555比1，较年内高点分别下跌13.8%和13.2%。然而境内外汇市场依然保持平稳运行，市场贬值压力和预期趋于收敛。
银行间市场日均外汇成交量及收盘价相对中间价的偏离（单位：亿美元；%）：
对于中国来说，汇率波动不是当前突出问题，经济复苏基础不牢固才是当今主要矛盾。
人民币汇率弹性增加，释放了贬值压力，避免了预期积累，同时增强了货币政策的自主性。
当下节约一些子弹，待新一轮财政刺激或者经济加速重启时，货币政策适时加码，可发挥更大作用。同时利于保持较长时间的正常货币政策、正的利率。若现在一味货币宽松，不仅对实体经济帮助有限，反倒可能助长信贷和资产泡沫，加大汇率调整压力。
