嘉泽新能简介
嘉泽新能是一家新能源电力公司，主营业务是新能源电力的开发、投资、建设、经营和管理，主要从事集中式风力和光伏发电的开发运营。既然是电力公司，自然就是重资产（后文会提到）的商业模式。
从2020年开始，嘉泽新能开始从重资产模式向轻资产和重资产并重的模式发展，除了传统的风电、光伏和储能等项目开发建设之外，还积极拓展新能源电站出售业务和新能源发电资产管理业务。
另外，公司和普洛斯达成合作，利用普洛斯在资产管理和产业基金方面的经验，和大型国企共同发起设立新能源产业投资基金，聚焦新能源发电行业，为公司的持续快速发展提供强大的资金支持。
商业模式升级
2020年之前，嘉泽新能是以风电和光伏发电项目开发为主的生意模式，但是这种商业模式是重资产模式，固定资产和有息负债非常高（下图），非常消耗资本。
我印象里，电力公司这种重资产高负债模式，大部分都是国企，民营公司一般没有这个资金实力，只是近年新能源发电技术日益成熟，又正好赶上资本过剩的时代，民营发电企业才越来越多。
但是，电力行业重资产高负债的运营模式没有改变，正是嘉泽新能感觉到了沉重的资本消耗，所以在2020年初，便决定将其业务领域拓展到电站出售、资产管理和新能源产业基金。
实际上，从上图的数据大家已经看到，2021年嘉泽新能在股东权益大幅增长的同时，有息负债和固定资产的规模已经下降了许多，这说明公司的转型已经初见成效。
经营现状
新能源电力作为近年少有的新兴行业，自然是发展的非常快，各家公司都在积极的抢占市场，嘉泽新能也不例外。下图是嘉泽新能最近几年的经营活动现金流和投资现金流的情况。
从图中可以看出，自2016年到2021年，嘉泽新能共创造了33.56亿经营活动现金流，但是投资现金流共流出40.73亿；现金流入是明显抵不上投资现金支出的，有7个多亿的缺口。
缺的钱怎么办？上市公司融资比较方便。于是，2019年公司搞了定增，融资融了4.66亿；2020年公司发行了可转债，融了13亿。7个多亿的资金缺口和上市以来6个亿的分红基本上就解决了。
总体上看下来，公司仍处于快速发展过程中，只不过公司把电站出售业务列为主营业务之后，卖电站的收益就不是非经常性损益了，但是每年销售电站的情况大概率会有较大波动，净利润的波动也会比较大，这个时候就不能看市盈率来估值了。
如何估值
我觉得给嘉泽新能这种公司估值有两个方法，第一个是分板块估值的方法。新能源发电这块资产，梳理一下，可以借鉴传统电力公司的估值方法来估值。
第二块发电资产管理，可以根据公司运营的电站数量和收益情况做个估值。第三块新能源产业基金，这块可以根据公司投入资本金，按照6-8%平均风险资本回报率来估值就可以了。最后一块电站出售，这一块没法提前估值，只能看到销售落地才能估值。
另外一种估值方法，就是重置成本法，看看嘉泽新能到目前为止，总共投入了多少资本，如果现在重建一个新的类似的公司，需要多少成本，用这种方法也可以给嘉泽新能估个大概的估值。
我计算了嘉泽新能的投入资本回报率（ROIC），最近5年大约在5%-10%之间，属于比较一般的盈利能力。但因为公司所处的行业发展比较快，公司的商业模式比较独特；如果未来转型成功，变成行业里面的轻资产公司，现金储备雄厚，分红丰厚，说不定就有投资价值了。
综上，我觉得嘉泽新能这家公司值得研究和跟踪，分享给读者朋友做个参考。
