《巴菲特之道》这本书看完了，分享一下巴菲特购买企业的12条准则，你不一定完全照搬，但可以学习参考。这12条准则大概分为企业准则、管理准则、财务准则和市场准则四大类。
企业准则
企业准则的第一条是企业是否简单易懂。这个非常重要，也非常基础，如果一家公司的商业模式都没有看懂，后面就不需要再看了，有可能财务数据都看不懂。
比如我弄明白的第一家公司奥瑞金，这家公司就非常简单，就是给红牛做金属罐（三片罐）的，当然也有一些二片罐和灌装等占比比较小的业务。
因为易拉罐下游是饮料行业，营收相对稳定，现金流也稳定，奥瑞金的分析重点就落在原材料价格波动，能否持续降低运营成本提升毛利率，能否通过技术创新满足客户需求上。
比如我搞明白的第二家公司分众传媒，这家公司也很简单，就是做广告，把一二线城市核心商圈的电梯空间租过来放自己的广告。因为大多数的白领和中产阶级基本上都在这种场所上班，所以形成了引爆品牌的基本场景。
加上江南春这个人，高中就开始从事广告行业，大学里还开了广告公司，非常懂广告营销，懂传播学，懂品牌，所以他能够把这个梯媒广告行业做的风生水起。
假如一家企业规模不大，市值不大，但却横跨三个关联性不大的行业，那么这家公司研究起来就比较复杂，至少要三个行业全搞明白，然后分块估值，最后加在一起。因为业务分散，在思考公司核心竞争力的时候，也会比较困难。
巴菲特始终强调，能力圈大小并不重要，重要的是如何界定能力圈，如果你能看懂一家公司，你就具备了分析它的基础。
企业准则的第二条是企业是否有稳定的经营历史。巴菲特很多年来投资的经验告诉他，最好的回报来自多年稳定经营提供同样产品或服务的公司。
有人说产品生命周期长的公司是更好的投资对象。实际上，从彩电行业的演化我们也可以发现这个规律。90年代的长虹，后来的康佳，再到现在的TCL和京东方，甚至科创板的极米科技，大家对于看电视的理解不断迭代变化，导致这个行业竞争格局剧烈变化。
反观空调行业，90年代的空调和现在的空调在产品上有颠覆性的迭代吗？没有。只是技术有所升级，制冷效果、节能效果不断提升而已。
另外一个，巴菲特提到他会规避现在正在解决难题的企业，经验告诉他，转机很少发生。所以，这个说法给那些做困境反转策略的投资者提了一个醒，困境反转不太好做，坑可能比较多。
还有一个原因，是我猜测的，书中并没有说，那就是万物皆周期。一家公司如果能够长期稳定经营，说明这家公司抗周期，抗意外风险的能力强，也就是说公司的经营哲学比较完备，反脆弱能力强。
企业准则的第三条是企业是否有良好的长期前景。巴菲特将经济的世界分为不等的两部分：少数伟大的企业，他称之为拥有特许经营权的公司；多数平庸的不值得购买的公司。
他定义特许经营权：一，被需要或渴望；二，无可替代；三，没有管制。这些特点令公司能够保持售价，偶尔还能提高售价，却不用担心因此失去市场份额和销量。相反，普通型企业提供的是普通型无差别的产品和服务，这些企业无法获得超出平均水平的资本回报。
作者说，一般而言，大部分企业介于“弱特许”和“强普通”之间。一家弱的特许经营型企业的长远前景要好于强的普通型企业。
就像前面提到的奥瑞金，易拉罐本来是一个普通型商品，但是因为奥瑞金傍上了红牛这个大家伙，销售的是毛利率较高的三片罐，而且基本上是独家供应商，所以奥瑞金就带上了弱特许的特征。（所以，红牛官司浮出水面之后，奥瑞金股价大跌，估值下降）
你看宝钢包装这家公司就有点类似于强普通的公司，它虽然也有可口可乐、华润雪花这些大块头客户，但是二片罐的毛利率太低，也不是独家供应商，竞争太激烈，它也就没有什么特许经营权。
管理准则
管理准则的第一条是管理层是否理性。巴菲特给予管理层最高的评价是，管理层能够像主人一样做事和思考。从这个角度来思考，那些大股东任董事长和总经理，并且持股50%的以上的公司，大家尤其值得关注。
配置公司资本的能力，是管理层最重要的能力，因为从长期而言，这将决定公司的价值。如果管理层没有找到投资回报率高于平均回报的项目，就应该分红或加大分红，或者回购注销股票。
当然，上面说的仅仅是理性的一方面，管理层应该把理性贯穿于公司经营的所有过程。
管理准则的第二条是管理层是否坦诚。很简单，如果管理层面对投资者，面对股东不愿意坦诚自己的错误，只愿意讲好的，那么投资者和股东可能就面临被误导的风险。
巴菲特说，在公众场合误导他人的CEO，在私下里也会误导自己。这个道理我已经在文章讲过两三次了，希望大家能够懂这个道理。
而且，巴菲特自己从不避讳公开承认错误；国内的林园说自己从来不犯错，这和巴菲特的行事风格完全不同，我们也看到过林园投资金龙鱼失败的案例。
管理准则的第三条是管理层是否能够拒绝惯性地驱使。“当惯性来临时，理性经常枯萎”，克服惯性的唯一方法就是独立思考，而不是盲目的根据经验或者盲目的参考其他公司的做法。
在《巴菲特之道》中，我看到不少案例，都是巴菲特看到某某公司管理层采取了某个与众不同的方法的时候，或者改变原来不好做法的时候，巴菲特开始关注或买入这家公司的。
财务准则
财务准则的第一条是重视净资产收益而不是每股盈利。就是我们投资公司的时候，不仅要看公司创造了多少净利润，还要看公司是投入了多少资本才赚到这么多利润。
实际上，创造单位利润的效率比创造更高利润更有意义。原因很简单，资源永远都是有限的，股东的资本实力也是有限的，能够从有限的资源里面更多地创造利润，这个才是生意的根本。
前段时间，看鹤老师的直播，他反问观众，财务自由的本质是什么？财务自由的本质含义是你的效率碾压别人。对于上市公司而言，效率就是ROE、ROIC，没有别的指标。
巴菲特说，一家优秀的企业，应该在没有负债的情况下，也能够创造良好的回报，那些依靠高杠杆负债而产生高回报的企业令人担心。
财务准则的第二条是计算真正的股东盈余。巴菲特说，并非所有的盈利都是平等创造的。
相对于利润而言，重资产型企业财报中所提供的利润指标常常是虚的，因为这类企业会被通胀悄悄侵蚀，它们的盈利就像海市蜃楼一样并不真实。
所以，巴菲特给出了股东盈余的公式，净利润加上折旧、损耗、摊销，减去资本支出和其他必需的营运资本。巴菲特也表示股东盈余无法给出精确的数字，但是模糊的正确，胜过精确的错误。
财务准则的第三条是寻找高利润率的公司。根据巴菲特的经验，高成本运作的经理人会继续增加开销，而低成本运作的经理人总会发现节俭之道。
之前有人感叹福耀玻璃，说今年感觉福耀成本压缩已经到了极致，第二年又压缩了成本，真的是很厉害。对于福耀玻璃这种重资产的公司，利润完全都是从成本中抠出来的，如果没有精益生产的经验和追求极致的管理能力，重资产公司一般都不赚钱。
作者提到，伯克希尔-哈撒韦是个独一无二的公司，没有法务部门，没有公共关系部门，没有MBA员工组成的负责收购兼并的策略规划部门，伯克希尔的税后成本不到营运利润的1%，大多数同等规模的公司该指标比伯克希尔高出10倍。
财务准则的第四条是企业每留存一美元，必须创造一美元的市值。巴菲特说，如果一家公司长期低效率的使用留存收益，最终市场肯定会压低股价。
因此，巴菲特提出来这个“一美元原则”。你在筛选公司的时候，也可以用这个原则，把自己持有的公司做个计算，看看自己持有的公司过去10年是否低效率地使用留存的收益。
我看到这部分的时候，我计算了格力电器和美的集团，两家公司过去10年的留存收益，都创造了远超留存收益总和的市值。
市场准则
市场准则第一条就是必须确定企业的市场价值。巴菲特确定企业的价值很简单，只要能够确定两个变量：一是现金流，二是合适的折现率。
所以，巴菲特强调的特许经营权，其实就是未来现金流的确定性，因为一旦失去了这个确定性，对于未来的现金流折现将毫无意义。对于合适的折现率，巴菲特一般使用30年期的美国国债收益率，或者就用10%来折现。
讲到确定性，昨天正好听了中泰资管姜诚的路演，他说了一个观点：价值股里面好公司多，而高速增长的公司里面垃圾公司多。
是不是和很多投资者的第一印象相悖啊？哈哈。姜诚解释说，高速增长的行业一般都是景气行业，将来一旦景气度回落，必然是一地鸡毛，只有少数公司能够活下来。相反，那些成熟行业，低增长行业，因为竞争格局稳定，因为已经经历过惨烈的淘汰赛，所以，好公司更多，也更容易找到低估的好公司。
插一句题外话，姜诚还表达了一个观点：股票市场不反映公司的长期价值（可能某个时点，价格和价值会偶遇），只反映短期的博弈价值，所以价值投资者可以在股市长期获得超额收益。
市场准则第二条就是，相对于企业的市场价值，能否以相对便宜的折扣价买到。
这个准则讲的就是安全边际，安全边际讲的就是把企业未来可能发生的风险打个包，然后再打个折。如果公司未来没有发生那么多风险，那么这个安全边际的价格，就实际上提供了超额收益。
最后的总结
《巴菲特之道》中还列举了巴菲特投资的9个案例，分别用上面的12条原则做了梳理，我就不一一介绍了；感兴趣的朋友，可以把这本书找来好好看看。
我在书中学到两点，第一个是关于伟大企业的特许经营权，应该把企业的核心竞争力和特许经营权融会贯通地看。第二个是股东盈余。我未来会在我的投资体系里面把这两点加进去作为补充。
花了四个小时，把12条准则分享给大家，感兴趣的朋友，可以多读几遍，最好像我一样，学习消化之后，融入到自己的投资体系之中。
