2月27日下午，参加了雪球举办的基金调研线上交流活动，此次嘉宾是中泰资管的基金经理姜诚。虽然我也是一个深度价值投资者，但是收听姜诚的分享，还是收获了不少，今天就和大家分享分享姜诚的投资观。
买入逻辑
姜诚从近期市场行业板块快速轮动的风格特征（下图）切入话题，他提出了一个问题：假设这种快速轮动的状态一直持续，我们该怎么做投资？
然后，他抛出一个观点：我们试图通过去预测市场来做投资，试图通过牛市来赚钱的这种愿景实现难度会越来越大。
他说2018年之后，注册制逐渐落地之后，A股市场没有了全面的大牛市和全面的大熊市，伴随我们的是结构性牛市和结构性熊市。他说他比较幸运的是，很早就知道判断市场的涨跌，判断行业的涨跌，判断个股的涨跌很难，所以，自己的投资框架中没有预判股价涨跌这件事儿，买入一只股票的出发点也从来不是认为它会涨，而是认为它值钱。
我想这就是最正宗的价值投资理念了，因为巴菲特也说过，持有一只股票，期待它第二天就上涨是十分愚蠢的。从这句话中，可以读出巴菲特的买入逻辑，也是因为低估和便宜，而不是因为马上就能上涨。
我周围就有一些基本面研究的投资者（可能是基本面投机者），他们考虑的是根据基本面研究的结果，在股市中找到股价的转折点，最大效率的赚钱。我觉得从高效率赚钱的初心来看，是问题不大的，但是这不符合股市运行的基本规律，很容易在等待的过程中错失上车良机。
因此，我也劝告那些希望买入就涨的投资朋友，多多少少我们要尊重一下股市的运行规律，也不要那么贪婪，相对于长期年化20%的回报率，我相信等上一两个月，甚至等上半年一年都是值得的。
超额收益
姜诚说，超额收益不是来自于利润的超高速增长，超额收益是来自于物超所值，就是说一个股票值10元，5元买它你就有超额收益，和这个股票背后上市公司的利润增速高低没有关系。
姜诚还补充道，高增长的公司，市场对其内在价值反映得比较充分，物超所值的难度比较大。所以，真正的价值投资一般都是从冷门行业冷门公司中寻找的。如果大家看到姜诚的基金持仓组合像“垃圾股组合”的话，也属于正常情况。
超额收益来自于物超所值，而不是来自于高速增长。这句话说得非常好，这就是遵从第一性原理来思考问题。
我理解的超额收益主要来自两部分，第一是当前市值和内在价值的差异部分，第二是好生意创造的超越全社会风险资本平均回报率的部分。因为价值投资既研究竞争力，又研究估值，所以超额收益主要来自这两方面。
当然，加杠杆也会增加超额收益，但是我不鼓励大家加杠杆，没有专业能力加杠杆，纯粹的找死。
写到这里，我忽然想起来，王健林之前说过一句话，“什么清华北大，都没有胆子大厉害！”这句话本没有错，如果你理解错了，那就是你的错了。
王健林说这句话的场合，是面对一群创业者，不是面对普通人。这些敢创业敢做生意的老板多多少少也是有些能耐的，不然不可能放弃低风险的工作来创业的。所以，艺高人胆大，是对王健林这句话最好的补充。
当你研究能力到位的时候，你就敢去抄底，因为股市遵循普适的商业原则。当你把股票投资当成生意，当成实业的时候，能够控制好风险，能够稳定盈利的时候，适当的使用一些低成本的负债来套利，也并不是不可以的。
股市不反映长期价值
姜诚说，股市从来不评估公司的长期价值，它的目标也不是反映股票的长期价值，但市场走着走着，可能会在某个瞬间股价和价值偶遇了。
这段话说得非常好，正因为股市不反映长期价值，所以价值投资者能够长期赚取超额收益。有人说股市短期反映的是情绪价值或者交易价值，这一点我很认同。
实际上，大家如果仔细看的话，姜诚上面讲的买入逻辑、超额收益，股市不反映长期价值等，这些内容都是探讨价值投资的本质问题。很多投资者做不好投资，其实是对投资理解得太肤浅。
周期股更容易确定竞争优势
姜诚说，周期股比成长股好选，因为周期股经历了大浪淘沙，而且周期股多数是产品端无差异，我们只要核实成本端的差异就够了。所以，从确定竞争优势的角度来看，周期股的竞争优势比较容易确定。
我完全赞同姜诚的观点，但是对股票投资者而言，周期股绝不是能够轻松驾驭的。我花了很多年时间，才建立了基本面研究能力，才能逐渐地驾驭一部分周期性行业的波动。
有位朋友，持有两年半新希望没有涨，在周期反转黎明前放弃了，后面一年半涨了五六倍；还有位朋友潍柴动力赚了50%不离场，后面30%割肉的。
后来我研究了这两个行业，猪周期大约三到四年，工程机械行业的周期大约十年，而且这种周期还只是参考的概念，实际情况可能还有变化。如果你没有这种周期性思维，基本面跟踪不到位，周期结束仍不离场，肯定坐过山车，甚至还要大幅亏损本金。
最后，姜诚提到一个观点，有点颠覆我的认知。他说，绝大多数的成长公司不是好公司，很多不成长的公司里面好公司占比是更高的。
刚开始看这个观点，我觉得不理解，后面一思考，好像确实如此。因为高速成长的公司大概率是在行业成长期，所以它的缺点可能会被掩盖；而不成长的公司大概率是在行业成熟期，已经经过了残酷的淘汰赛，这个时候还活着的公司，多多少少都有两把刷子。
如果这么一思考，感觉就理解姜诚的这个观点了。
