最近是年报和一季报密集披露期，我看到北摩高科一季报中预告了上半年净利润将同比增长15-45%；一季报披露当天，股价大涨，但是这两天又快速下跌，这引起了我的兴趣。
高毛利率高净利率
北摩高科在两年前就听同事说过，说这家公司主要生产军机起落架着陆系统和刹车制动产品；关注它，主要是因为它的产品是高频使用的零部件，具备经常更换的耗材属性。
当时我没有怎么研究，最近两天花了时间看了下，这家公司毛利率和净利率很高，如下图。
从最近七年的数据来看，北摩高科的毛利率平均在70%左右，净利润率平均在40%左右，一度达到过50%。这在制造业当中，属于非常高的利润水平了。
接下来，再看北摩高科的投入资本回报率水平，如下图。
除了2022年因疫情影响的生产、物流运输和交货推迟之外，客户的需求和验收节奏也影响了2022年的正常经营。如果不考虑2022年的特殊年份，实际上过去几年，公司的投入资本回报率指标基本上能够维持在20%以上，说明公司在业内具有显著的竞争优势。
北摩高科的竞争优势
公司认为，其具备五大核心竞争力。
第一，商业模式较好，耗材特性令公司产品受益于增量市场和存量维修保障市场。
公司称，2022年是第一年实现了民航业务收入，未来计划从产品质量、成本控制和服务保障方面入手，加快民航国产替代和自主可控的进程。这就是典型的国产替代的增量市场。
第二，从零部件供应商向系统级供应商转变，不断提升配套层级。
从零部件升级为系统集成商，配套能力提升的背后是技术能力和服务能力，这是提高客户粘性的重要法宝。
第三，高端人才优势，核心团队在刹车制动领域造诣深厚。
第四，技术研发优势，具有丰富的刹车制动领域相关技术积累。
公司介绍了炭复合材料，防氧化涂层材料的创新；介绍了高性能干、湿式粉末冶金材料技术打破国际技术垄断，以及高速列车闸片的结构性创新属于国内外首创等等。
第五，具备军工先发优势，体现在行业资质、技术储备和配套关系稳定。
制造业的竞争优势基本上看研发、生产和销售三个部分。研发上从公司介绍的各种材料创新和产品结构创新来看，还是可以的；生产端主要是质量和成本，高毛利率说明成本不是大问题，至于质量问题，这个采购方会把关；销售基本上靠资质，这个问题不大。
公司在招股书中提及国内只有四家竞争对手，分别是航空工业西安航空制动科技有限公司，湖南博云新材料股份有限公司，北京优材百慕航空器材有限公司，以及西安超码科技有限公司。市场竞争并不激烈，所以这是一个可以持续关注的行业。
明显的瑕疵
看到上面的高毛利率高净利率，以及高投入资本回报率，加上并不激烈的竞争格局，你是不是有些动心？
看完财务数据之后，我发现这里面有个大问题，如下图。
这是最近六年，北摩高科的净利润和经营性现金流对照图，明显看到北摩高科的现金流很差，远远跑不赢净利润，难道上市公司赚的都是数字，不是现金？对。
2022年北摩高科应收账款和应收票据高达19.65亿，是其2022年营业收入的1.97倍，是不是很吓人？这让我想起了乐视网退市之前不断恶化的现金流情况。
当然，应收账款的风险公司在招股说明书中提到了，公司在年报中也有解释，如下图。
公司客户主要是军方和主机厂商，主要执行无预付款的赊销政策，货款无法收回的可能性较小。
虽然说无法收回的可能性较小，但是没钱就是没钱，而且高达19亿的应收账款中，是否存在计提减值不足的情况（军方审价和公司报价存在不一致的情况），都是值得投资者思考的。所以，虽然公司2022年赚了钱，但是股东无法享受分红，只能享受公司增值和股价上涨。
如果客户不是军方，如果不是客户信用可靠，看到这种现金流情况，大家一定要注意风险了。根据我的经验，现金流连续两年跟不上净利润，轻者股价下跌，重则业绩暴雷。
实际上，北摩高科的经营性现金流，从2020年到2022年已经连续三年跟不上净利润的增长了，这是个很棘手的问题。
我们做投资，就是要把公司好的方面找出来，风险的方面找出来，反复地思考和权衡对比，才能最后做出决策。
