裕同科技是一家很低调的精品纸包装龙头公司，你不一定知道它，但是你大概率用过它的产品，因为苹果、小米、华为等都是它的客户。
投入资本回报率拐头向上
按照惯例，我们还是先来看看裕同科技的投入资本回报率指标，如下图。
从上图可以看出，2015年和2016年裕同科技的ROIC比较高，都在24%以上，有显著的竞争优势。但是从2017年开始，公司开启新一轮增长，大量的资本支出拉低了投入资本回报率，所以，ROIC持续下降，直到2022年出现第一次向上的拐点。
同样的，ROE这个指标也是从2015年2016年35%的高位一路下跌至2021年的11.48%，2022年是第一年开始回升，达到了15.19%。
那么，ROE和ROIC的回升是短期现象，还是会持续一段时间呢？如果能够持续几年，说不定就是好机会呢？带着这些疑问，我们来寻找答案。
预收账款和应收账款
大部分人虽然没有做过生意，但是做生意的道理还是能理解的。我们看一门生意好不好，就看公司的产品是否好卖，能否收到越来越多的预收账款，应收账款是不是越来越少，或者应收账款的周转率是不是越来越高。
2016年，裕同科技的预收账款只有0.1个亿，但是到了2022年，预收账款达到了1个亿，增幅巨大。虽然相对于2022年163亿的营收而言不算太高，但是这个变化的趋势很重要。
我们再来看公司的应收账款变动情况，2016年公司的应收账款是28.97亿，到了2022年公司的应收账款是60.77亿，增长了一倍多一点儿。但是公司同期的营业收入却从55亿增长到163亿，增长了接近两倍；这说明公司的应收账款控制的很好。
实际上，从应收账款周转率来看，2016年公司的应收账款周转率是2.39次，到了2021年提升至2.75次，2022年更是提高到2.81次，说明公司在应收账款管理方面做得非常出色。
因此，从预收账款和应收账款的数据变化来看，公司的产品确实是越来越好卖的，否则也做不到营收大幅增长的同时，预收和应收的数据也都这么好。
费用控制良好
如果观察公司销售费用的情况，我做了简单的计算，2016年单位销售费用的产出是23.09，到了2022年，单位销售费用的产出是40.5，销售效率提高了将近一倍，非常不错。
实际上，公司的管理费是远高于销售费用的，我们也来看一下。公司2016年的管理费用是5.64亿，2022年的管理费用是8.9亿，而同期的销售额，上面也提到增长了接近两倍。因此，管理费用控制得也不错。
财务费用方面，公司控制得也不错，基本上没有很夸张的情况，2020年最高也只有2.54亿，2022年公司的财务费用还是负的。
研发投入
裕同科技在研发上的投入也是非常狠的，2016年研发投入只有1.96亿，到了2022年达到了6.71亿，增长幅度明显超过了营收的增长幅度，说明公司非常重视研发。
实际上，从研发人员数量也可以看出研发投入的情况，2016年公司的研发人员只有931人，到了2022年达到了2465人，增长幅度也是非常大。
毛利率
包装行业我比较了解一些，带有制造业属性和服务业属性。就制造业属性而言，毛利率是我们必须要谈论的指标。
近年来，公司的毛利率也是一路下行，从2016年34.3%的毛利率一路下滑至2021年21.6%，2022年出现了小幅回升，回升至23.74%，那么未来裕同科技的毛利率会不会持续回升呢？
我认为是可以持续回升的，主要有三重逻辑：第一，过去两年上游的纸浆价格在高位，从今年开始纸浆价格的下行有利于缓解成本端的压力。
第二，公司2022年刚刚开始推广智能工厂，如果在全球50多个生产基地推广智能工厂，大概率还能降低人力成本，从而提升毛利率。
实际上，我注意到公司2016年有员工16913人，到2022年，员工人数是21831人，增长了4918人，剔除1534名研发人员外，实际增长的生产人员不超过3384人，这个数据说明公司的生产效率是不断提升的。
第三，去年以来，公司在机构调研中反复提及本轮资本支出到了尾声，未来会提高分红力度。这意味着至少未来两三年时间，公司会有大量的产能释放，大量的产能释放必然拉低单位生产成本。
因此，我得出结论，未来两三年公司的毛利率水平仍有提升的空间。
越来越强大的竞争力
最后，我们可以得出结论，从2016年至2022年，在公司营收增长近两倍的背景下，销售费用、管理费用控制良好，预收账款不断增长，应收账款周转率越来越高，研发费用和研发人员不断加大投入力度，同时毛利率未来两三年有望持续提升。
结合ROIC和ROE指标出现了六年以来的拐头向上，所以我认为，裕同科技经过本轮的资本支出和研发投入，竞争力已经越来越强大了。
还是要强调一点儿，本文说的是基本面的情况，至于股价是否上涨，是另外一回事儿。研究基本面的目的是给我们抄底的勇气和持股的信心，并没有其他用处。
