如果提起插线板、插座等产品，你最先想到的会是哪个品牌？对我来说第一个想到的就是公牛，而且好像也只能想到这一个答案，我想这就是公司品牌护城河的一种体现吧，也是我研究公牛集团的原动力。
公牛集团于2020年2月16日登陆上交所，在我的印象里这应该是一家老牌上市公司，因为产品的知名度实在是太高了，但从上市时间来看，公司的“年龄”并不算大。
老规矩，还是首先来过一遍公司的基础财务数据，近四年，公司的净资产收益率ROE水平分别为52.36%、31.5%、27.95%、27.5%，整体水平较高，但是处于下降趋势中。
根据杜邦分析法拆解，ROE由三个因素决定：净利率、资产周转率、权益乘数（也可以观察资产负债率）。
近四年公司的净利率分别为：22.94%、23.02%、22.45%、22.62%，保持稳定。
资产周转率分别为：159.62%、101.25%、88.74%、87.67%，公司的周转效率和刚上市的时候相比下降明显。
资产负债率分别为25.15%、26.53%、30.49%、25.44%，整体也处于相对稳定。
可见，资产周转率的下降是导致公牛集团这四年来ROE下降的主要原因。
资产周转率之所以会下降，主要是由于2020年公司登陆资本市场所带来的资产规模大幅增长导致。具体来看，2020年公牛集团的流动资产增长了86.44%，其中主要是货币资金、交易性金融资产的增加，说明公牛的资产扩张，绝大部分都是上市后增加的在手现金。非流动资产近增加了8.15%，其中固定资产占比在10%以下，说明公司做的是一门轻资产属性的生意，没有太多大规模的厂房、设备等固定资产，因此也就避免了后续带来的潜在大额折旧问题，从这个角度来说，公司做的是一门好生意。
资产周转率为什么降低搞清楚了，再来简单看看公司其他的财务指标。
近四年毛利率分别为41.41%、40.12%、36.95%、38%，相对比较稳定，说明公司产品价格波动不大，供需关系和市场份额都比较稳定，相比于那些周期性的行业或者供需关系变动幅度较大的生意来说，投资这样的公司还是比较让人省心的。
近四年销售费用率从一开始的7.23%降低至2022年的5.68%，主要原因是由于运输费用重新分类至营业成本，从具体构成来看最近两年公司用于市场推广的费用有所增加，不过由于营业收入增长的速度也还不错，因此整体销售费用率保持稳定，管理、研发费用也都保持在3%-4%左右，财务费用连续四年处于净流入状态，整体费用支出稳定在11%-13%，因此净利率也比较稳定，保持在22%-24%左右。
一般来说，我们想规避那些需要依靠大规模广告投放来保持业绩增长的公司，因为这往往代表了公司对自家产品并不自信、或者行业竞争激烈，才需要持续甚至快速增长的投放；但是并不意味着，宣传费用增长的公司就没有分析的价值，合理利用宣传、杠杆等工具，是可以放大经营效益的，需要注意的只是增速是否过快，是否快过营业收入等等，所以从这一角度，公牛的利润率、费用结构属于健康的水平。
最近四年公司账面上的货币资金占比总资产基本保持在27%-30%左右，此外账面上还有几十亿的交易性金融资产（理财产品），算下来每一年总资产中的现金比例都超过50%，另一方面公司的有息负债规模极低，平均不到10亿，而且都是短期借款为主，因此公牛集团在债务方面的压力较小，没有任何偿债能力上的风险。
应收账款仅有2个亿左右，相比于百亿以上规模的营业收入来说，这么一点应收款基本可以忽略不计，说明下游客户都要以现金结算，很少允许有先拿货后交钱的情况。相对应的，应付账款则一直保持在十几亿的规模，说明公司对上游原材料商的话语权逐渐增强。综合应收款、应付款的规模以及增速，公牛在整个产业链中话语权极强。
再从现金流的角度来考虑，自2020年上市后，2021、2022两年公司依靠经营活动的现金净流入，完全可以覆盖投资和筹资活动所需要的现金净流出，是我们所希望看到的+--现金结构，因此公牛集团的造血能力也是过关的。
之所以对公牛集团这家公司感兴趣，很大一部分原因是因为公司产品极高的知名度和渗透率，再没有对业务结构进行分析的前提下，仅仅是观察一些关键的财务数据，就能初步判定这是一家优秀的企业，稳字是公司最大的特点，利润率稳定、无需过多费用支出、账面上资金充足、债务极低、产业链中有极强的话语权。接下来我会从发展史、业务结构的角度再对公牛集团进行深入分析，敬请各位读者朋友继续关注。
