公司介绍
紫光国微是国内领先的集成电路芯片产品和解决方案提供商。紫光国微从事集成电路芯片设计与销售、石英晶体元器件的开发、生产和销售业务，主要产品包括智能安全芯片、半导体功率器件及超稳晶体频率器件等方面，广泛应用于移动通信、金融、政务、汽车、工业、物联网等多个领域。公司在研发能力、核心技术、供应链和客户资源等方面形成了体系化的竞争优势，入选工信部第三批专精特新“小巨人”企业、第二批第一年建议支持的国家级专精特新“小巨人”名单、河北省第三批省级制造业单项冠军名单。
多次并购拓展业务范围，聚焦集成电路领域。紫光国微前身唐山晶源裕丰电子股份有限公司成立于 2001 年，发展初期主要从事石英晶体业务；2012 年公司收购北京同方微电子、深圳国微电子，布局智能安全芯片、特种集成电路领域；2013年子公司深圳国微成立全资子公司紫光同创，开始从事 FPGA 研发；2014年公司收购西安紫光国芯 76%股权进入存储器芯片领域，后于 2020年转让并对该业务进行剥离。公司通过外延实现业务拓展和重心转移，最终形成聚焦特种集成电路和智能安全芯片两大领域，同时布局半导体功率器件和石英晶体频率器。
资料来源：紫光国微官网，国海证券研究所
股权结构
紫光国微股权结构稳定，目前无实际控制人。2022 年 7 月 11 日，紫光国微控股股东紫光集团完成工商变更登记手续，原股东清华控股有限公司及北京健坤投资集团有限公司全部退出，战略投资人“智路建广联合体”设立的控股平台北京智广芯控股有限公司承接紫光集团 100%股权，间接控制公司 26%的股份，公司实际控制人由中华人民共和国教育部变更为无实际控制人；截至 2022 年 11 月30日，紫光国微第一大股东西藏紫光春华投资有限公司持有公司 26%股权。与此同时紫光国微控股或参股多家公司：紫光同芯主要从事安全芯片业务，子公司深圳国微主要从事集成电路业务，唐山国芯晶源主要从事石英晶体器件业务，深圳紫光同创主要从事 FPGA 相关业务，西安紫光国芯主要从事存储器芯片业务现已从公司业务中剥离。
资料来源：wind，国海证券研究所
十大流通股
截止2022年12月31日，公司十大流通股分布如下。
数据来源：东方财富网
公司产品介绍
公司产品矩阵丰富，应用领域广泛。紫光国微主要业务包括集成电路芯片和石英晶体元器件方向，产品涵盖智能安全芯片、半导体功率器件及超稳晶体频率器件等方面；公司产品种类丰富、质量行业领先，广泛应用于金融、电信 SIM 卡、社保、城市公共交通、M2 M（Ma chine to Machine）、医疗健康、移动支付、身份识别、通讯基站、汽车电子、工业控制、仪器仪表、物联网等领域。
资料来源：紫光国微官网，紫光国微年报，紫光同芯官网，唐山国芯晶源官网，国海证券研究所
紫光国微持续优化产品结构，带动整体毛利率稳步提升。公司各项业务中，特种集成电路业务、智能卡芯片业务、石英晶体业务、存储器芯片业务的毛利率（2017-2021 年五年均值）分别为 72%/26%/18%/4%。公司逐渐向毛利较高的特种集成电路业务和智能安全芯片业务聚焦，并逐渐剥离毛利较低的存储器芯片业务。2020 年起存储器芯片业务完全剥离；2020、2021 年公司特种集成电路与智能安全芯片业务收入合计占总营业收入的 90%以上。2017-2021 年，特种集成电路业务收入占比从 28.22%增长至 62.98%，毛利率从 62.49%增长至77.20%，成为公司收入的主要来源。伴随集成电路业务收入占比的持续扩大，公司整体毛利率逐步提升，2017-2021年紫光国微整体毛利率为33.14%/30.15%/35.78%/52.33%/59.48%。
下图是2017-2021年紫光国微营业收入结构。
资料来源：Wind，国海证券研究所
下图是2017-2021年紫光国微各项业务毛利率。
资料来源：Wind，国海证券研究所
同类产品对比
智能安全芯片产业规模有望持续扩张，国产替代空间广阔。据 Fros t&S ullivan预测，2022 年智能卡芯片全球市场有望达 36.39 亿美元，中国市场规模有望达121.22亿元，扩张趋势有望延续。目前，国内智能卡芯片的本土厂商规模较小、产值无法满足国内市场需求，大部分市场份额被国外厂商占据，且国内高端芯片依靠进口，国产替代存在较大空间。国内主要的智能安全芯片厂商包括紫光国微、复旦微电、中电华大、聚辰股份、国名技术等企业，根据华经产业研究院的数据，2021 年紫光国微在国内智能卡芯片市场份额占比达 12.77%，排名本土企业第一，本土企业已有部分产品达到国际顶尖水准。下图是2021年国内智能卡芯片市场格局。
资料来源：华经产业研究院，国海证券研究所
供应链分析
智能网联化释放汽车 MCU新动能，前瞻布局车载控制芯片
紫光国微深耕安全芯片领域多年、技术成熟，已实现多领域布局。紫光国微是国内最早从事智能安全芯片相关设计研发的企业之一，已具备品牌影响力和知名度，产品广泛应用于移动通信、金融支付、物联网、车联网等领域。（1）在通信领域，公司 SIM 卡芯片业务在中国和全球市场的占有率均名列前茅，深度参与中国移动新一代超级 SIM芯片工作；（2）在金融领域，公司产品已通过银联芯片安全认证、国密二级认证、国际 SOGIS CC EAL、ISC CC EAL4+/EAL6+等国内外权威认证资质，持续为国内外银行 IC 卡芯片市场提供多种产品方案（3）在物联网领域，公司的大容量多应用 SE 安全芯片已设计定型，子公司紫光同芯的高性能安全芯片产品已对接多个公有云 IoT平台以及运营商 IoT平台，此外紫光同芯携手中国联通发布国内首款支持双模联网的 5G eSIM产品，已在 CPE家庭网关、AR/VR、车载终端、工业互联网等领域广泛应用。
资料来源：公司官网，国海证券研究所
2021 年 6 月至 2022 年 9月，紫光国微投入 1.27 亿元开展新型高端系列芯片研发及产业化项目，具体产品包括自主知识产权内核的安全芯片、面向 5G 多应用的大容量安全芯片、面向5G 车联网 V2X 的高性能安全芯片、面向服务器和云计算的高性能安全芯片等高端安全芯片。此次项目面向 5G 多应用的大容量安全芯片，目前紫光国微项目产品的设计定型已经完成。
公司车载安全芯片已实现批量出货，THA6系列芯片率先通过 ASIL-D流程认证和产品认证的多核域控芯片，已取得 AEC-Q100Grade1可靠性认证，支持eVita-Full信息安全要求，能够全面满足汽车应用的安全要求；基于紫光安全芯片产品的 T-BOX、V2X、eUICC、国六 OBD、数字车钥匙等解决方案，已得到国内外头部车企、行业联盟认可。2021年 6月至 2022年 9月，紫光国微投入 1.31 亿元开展车载控制器芯片研发及产业化项目，车载控制器多核控制器芯片主要用于汽车整车控制领域，紫光国微此次项目尚在产品研发阶段。
特种集成电路：技术与认证壁垒较高，受益于下游需求放量与国产化趋势
特种集成电路产品矩阵丰富，核心技术国内领先。紫光国微旗下子公司国微电子主要从事特种集成电路业务，产品包括微处理器、可编程器件、存储器、网络总线及接口、模拟器件、SoPC 系统器件和定制芯片等七大系列，近 500个品种，同时可为用户提供 ASIC/SOC 设计开发服务及国产化系统芯片级解决方案。公司掌握了高可靠微处理器的体系结构设计、指令集设计和实现技术，建立了单片及组件总线产品的设计、验证和测试平台，在国内处于领先地位。
资料来源：公司公告，国海证券研究所
紫光国微具备行业领先优势，持续研发拓展新品，高射频 ADC 有望成为公司新增长点。紫光国微特种集成电路业务已具备先发优势。公司特种储存器、网络总线、接口产品处于行业领先地位，特种 SoPC 平台产品的系统级芯片已获得客户认可，公司行业地位领先已具备先发优势。与此同时，紫光国微持续研发推出新品，完善产品种类。2022年（1）公司推出了 2x纳米的低功耗 FPGA 系列产品；（2）在特种存储器方面，公司开发特种 Na nd FLASH、新型存储器等多个种类；（3）在模拟产品领域，公司向用户提供齐套的二次电源解决方案；（4）2022年 H1推出的高速射频 ADC、新型隔离芯片等新产品也已初步获得主要用户认可，有望在“十四五”期间成为公司新的增长点。
FPGA 市场空间广阔，集成化趋势下布局 SOPC 有望持续受益
工业、通信等下游领域引领 FPGA 市场需求。据 Frost&Sullivan预测数据，2022年，通信/工业/数据中心/汽车/消费电子/人工智能在国内 FPGA 下游应用中分别占比 41.52%/31.23%/10.54%/6.94%/5.89%/3.88%。（1）在通信领域，FPGA应用在数据接入、传送、路由器、交换机、无线通信基站和射频处理单元的多种电路板中，实现接口扩展、逻辑控制、数据处理、单芯片系统等各种功能。其中5G 基站的建设需满足高速率、低时延、高流量、大连接数等性能，而 FPGA 的灵活性能够随时改变芯片内部的连接结构，从而实现不同逻辑功能，成为理想的解决方案，通信基站数量增多将带动 FPGA 零部件用量增加；FPGA 主要应用在收发器基带中，计算复杂度伴随 5G 建设中通道数的增加，FPGA 定价有望提高；伴随 5G 领域的持续布局，FPGA 有望实现量价齐升。（2）在工业领域，FPGA应用于视频处理、图像处理、数控机床等方向，实现信号控制和运算加速功能。随着全球新一代通信设备部署、工业智能化进程加快以及人工智能与自动驾驶技术等新兴市场领域的发展，FPGA 芯片市场需求有望持续高度景气。下图是2022年国内 FPGA 下游应用占比预测。
资料来源：Frost&Sullivan，安路科技招股说明书，国海证券研究所
国内 FPGA 龙头厂商，产品系列丰富。紫光国微子公司紫光同创是国内 FPGA龙头厂商，目前公司有 Titan 系列高性能 FPGA、Logos 系列高性价比 FPGA、Compa 系列 CPLD共 3个系列可编程逻辑器件产品，广泛应用于通信、图像视频处理、数据分析、网络信息安全、仪器仪表等行业。
资料来源：紫光国微官网，国海证券研究所
财务分析
剥离存储芯片业务、聚焦集成电路主业，营收业绩增长稳步。2017-2020 年公司 实 现营业收入18.29/24.58/34.30/32.70 亿 元，取得归母净利润2.80/3.48/4.06/8.06亿元；其中 2020年公司营收下降、净利增长，主要原因是紫光国微剥离亏损的存储芯片业务、子公司西安紫光国芯不再并表，若扣除合并范围变动影响则营收同口径增长 26.38%。2021 年公司实现营收 53.42 亿元，同比增长 63.35%，取得归母净利润 19.54亿元，同比增长 142.28%；集成电路行业需求持续扩张，公司毛利相对较高的特种集成电路业务规模持续扩大，带动紫光国微整体的营收业绩稳步上涨。2022 年前三季度公司实现营业收入 49.36亿元，同比增长 30.26%，取得的归母净利润 20.41亿元，同比增长 40.03%。
下图是2017-2022Q3紫光国微营业收入及增长率。
资料来源：wind，国海证券研究所
下图是2017-2022Q3紫光国微归母净利润及增长率。
资料来源：wind，国海证券研究所
公司管理费用率降幅明显，持续增加研发投入。
（1）紫光国微持续减少折旧摊销及中介费，2017-2021年管理费率从13.07%降低至 4.17%、销售费用率稳定在3.7%-6%之间、财务费用率基本维持在 1%以下；
（2）公司持续加大研发投入，2017-2021年研发费用从 0.83亿元增长至6.32亿元，研发费率从4.53%增长至11.83%；2020年研发费用3.47亿元，同比增长 95.46%，投入主要用于成都研发中心建设、5G 通信设备用小型化 OCXO 及专用 IC 发、高档石英谐振器产业化等项目建设；2021年研发费用6.32亿元，同比增长82.25%，主要用于石英谐振器技改、新型高端安全系列芯片和车载控制器芯片研发等项目的制造；2022年前三季度研发费用为7.57亿元，较去年同期增长37.66%。
下图分别是2017-2022Q3紫光国微研发费用及期间费用率。
资料来源：Wind，国海证券研究所
资料来源：Wind，国海证券研究所
同行财务对比分析
有机构选取复旦微电(688385)、振芯科技(300101)、臻镭科技(688270)作为可比公司，复旦微电是智能电表芯片、FPGA 芯片和集成电路测试服务制造商，振芯科技是高性能集成电路及北斗卫星导航定位应用系统制造商，臻镭科技是射频收发芯片及高速高精度 ADC/DAC、电源管理芯片制造商，可比公司 2021/2022/2023年 Wind一致预测 PE 平均值为 81/66/47倍。
紫光国微持续深耕特种集成电路和智能安全芯片领域，在研发能力、核心技术、供应链和客户资源等方面形成了体系化的竞争优势，技术实力构筑高竞争壁垒，升级业务部署推进高端智能芯片、车载控制芯片、第二代 SoPC 等新产品研发。
未来 5G、物联网、车联网浪潮的发展将对智能 IC、汽车 MCU 产生更多需求；特种集成电路有望受益于下游需求释放和国产化率提升而迎来黄金发展时期；5G 等新兴市场的发展有望打开通用 FPGA 市场空间。
未来紫光国微有望持续受益于市场需求扩张和芯片国产化推进而实现智能安全芯片、特种集成电路以及FPGA 放 量。机构预计紫光国微 2022-2024 年归母净利润分别为28.88/39.36/53.30亿元，对应 2022-2024年 PE分别为 38/28/21倍。
资料来源：Wind，国海证券研究所；注：相关数据取至 2023年 01月 30日收盘，可比公司盈利预测取自 Wind一致预期；基于 2021A 臻镭科技 PE为 0，故该期可比公司 PE均值剔除该公司
