公司介绍
广州高澜节能技术股份有限公司成立于 2001 年，于 2016 年在深交所创业板上市。自设立以来，公司一直致力于电力电子装臵用纯水冷却设备及控制系统的研发、设计、生产和销售。公司产品及服务技术应用领域广阔，目前已广泛应用于发电、输电、配电及用电各个环节电力电子装臵的冷却。公司开发和销售的主要产品包括直流输电换流阀纯水冷却设备、新能源发电变流器纯水冷却设备、柔性交流输配电晶闸管阀纯水冷却设备、大功率电气传动变频器纯水冷却设备以及各类水冷设备的控制系统。
公司是国家火炬计划重点高新技术企业。产品技术达到国内先进水平，综合竞争力在业内处于领先地位。公司±800kV 直流输电工程换流阀纯水冷却设备产品被国家能源局认定为国际先进水平。公司为国家电网、南方电网、中国西电、普瑞工程、许继集团、南瑞集团、远景能源、中国中车、ABB、Siemens、GE 等国内外知名企业提供配套产品、技术及服务，并与之建立了稳定的合作关系，产品已在全球六大洲、30 多个国家或地区稳定运行。2021 年9月份，公司被授予‚专精特新‘小巨人’企业‛称号，标志着公司在技术、产品、创新、综合实力及未来前景等方面获得了相关政府部门的认可。
资料来源：公司官网，安信证券研究中心
股权结构
股权结构稳定，基金公司参股。截至 2021 年三季报，公司董事长李琦先生持股 16.87%，为公司第一大股东。交银施罗德基金与横琴广金美好基金分别持股 3.64%与 2.81%，彰显资本市场对公司的信心。
公司拥有多家子公司，其中岳阳高澜是全球规模位居前列的纯水冷却系统产品生产基地，能够快速响应客户需求，并为其提供个性化解决方案；东莞硅翔主要销售加热膜、隔热棉、缓冲垫等动力电池热管理产品以及柔性电路板（FPC）、集成母排（CCS）等新能源汽车电子制造产品；高澜创新科技主要为 ICT 业务提供冷板式液冷、浸没式液冷和集装箱式液冷解决方案，产品涵盖服务器的冷板、水泵、户外机房、冷却塔和空冷器等，基本覆盖服务器液冷全链条的产品需求。
资料来源：Wind，安信证券研究中心
管理层经营管理经验丰富。公司的核心管理团队中，大部分人曾在电气、能源等行业中有多年的经营管理经历。公司的董事长李琦先生曾经于广州广重企业集团、广东振国智慧能源发展有限公司任职多年，总经理关胜利先生曾就职于顺特电气有限公司，副总经理梁清利先生曾就职于大唐国际。公司管理层具有丰富的企业经营管理经验，对于热管理行业的发展趋势有深刻的理解。
资料来源：Wind，安信证券研究中心
十大流通股
截止2023年3月31日，前十大流通股东累计持有：4282.45万股，累计占流通股比：15.79% ，较上期减少476.83万股。
数据来源：同花顺
公司产品介绍
五大业务领域齐发力。公司聚焦电力电子热管理、新能源汽车热管理、信息与通信热管理、特种行业热管理及综合能源能效管理五大业务领域。为可再生能源发电、直流输电、柔性直流输电、柔性交流输变电、新能源汽车、信息与通信、边缘计算、轨道交通、油气输送、钢铁化工、医疗舰船、储能等应用场景保驾护航。
资料来源：公司官网，安信证券研究中心
分产品来看，此前传统纯水冷却设备一直是公司收入的主要来源，2019年收购东莞硅 翔之后，公司动力电池热管理产品、新能源汽车电子制造产品收入占比提升，未来预计储能、数据中心新业务将有望成为新的增收拉动。
资料来源：wind,浙商证券研究所
资料来源：wind,浙商证券研究所
供应链分析
特高压建设高峰期的到来将伴随着纯水冷却设备需求的提升。换流阀是为实现换流所需三相桥式换流器的桥臂，是实现交直流电能互相转换的换流器的基本设备单元，其安全运行在整个直流输电工程中起着核心作用。配备安全可靠的纯水冷却设备，对冷却介质温度、流量、水质等指标精确调控，是特高压直流输电回路稳定运行的基础。柔性交流输配电晶闸管阀门水冷设备的功能是带走晶闸管和 IGBT 大功率器件(如 SVC、 SVG、TCSC 等) 的功耗带来的热量。柔性交流输电系统采用现代控制技术，快速灵活地控制参数和网络结构，合理分配功率,降低功耗和发电成本，可大大提高系统的稳定性和可靠性。以下是公司产品国内应用线路。
资料来源：公司官网，安信证券研究中心
公司与国内外客户合作关系稳固。公司主要产品为直流输电换流阀纯水冷却设备与柔性交流输配电晶闸管阀纯水冷却设备。根据公司年报，公司自设立以来一直坚持自主创新研发，拥有行业领先的技术，并已建立成熟的产业化研发、生产和销售业务体系，产品线丰富，应用领域较其他竞争对手相对优势明显，是国内直流换流阀水冷和新能源发电水冷产品等的主要供应商，市场占有率较高。主要产品达到国内先进水平，部分产品达到国际先进水平。公司参加了多项国家标准、行业标准和综合标准的起草及修订，研发实力强。
根据公司官网信息，公司为中国首家为高压直流输电工程提供水冷设备的供应商，产品已应用于哈密-郑州±800kv 特高压直流输电工程、东北-华北联网高岭直流背靠背工程等 30 多条高压直流（柔直）输电工程。根据公司年报，经过多年积累和发展，公司已与西安西电、中电普瑞、常州博瑞、许继电气、上海电气、金风科技、远景能源等国内知名客户建立了长期稳定的合作关系。海外市场中，2012 年，公司正式成为 GE 合格供应商，近几年公司陆续与西门子、ABB 等国际大型输配电企业展开良好合作。公司为 ABB 全球供应商，已通过印度电网和沙特电网的认证，产品已经应用于韩国济州岛±80kv 直流输电示范工程、巴西美丽山±800kv 特高压直流输电工程等。下图是公司产品海外市场应用。
资料来源：公司官网，安信证券研究中心
公司产品性能优异。高澜自主研制的新能源发电变流器水冷却设备采用标准化柜式设计,结构紧凑,充分考虑安装、运行要求(如风的不可控性、随机性，随风速变化风机负载波动幅度大， 风机运行中所受的各类载荷以及光伏发电的环境、风沙等因素)，适应频繁的切入和切出以及振动的影响，具备在严寒、风沙等环境下长期稳定运行的能力。同时公司还开发出海洋型水冷系统，满足海上风力发电机组和光伏发电的冷却需求。截至目前，公司已开发出适用于3MW~12MW 各类发电机组的纯水冷却设备，且在高温、极寒、高腐蚀等环境中运行稳定，得到了长期的可靠性验证。目前公司产品已应用于新疆达坂城、北京官厅风电场、江苏大丰海上风电、广东珠海桂山海上风电等工程中，并在瑞典、泰国、迪拜、美国等国外项目实现应用。海上风电水冷产品客户主要包括金风、远景、湘电等。下图是新能源发电用纯水冷却设备应用示意图。
资料来源：公司官网，安信证券研究中心
公司积极推进储能业务的发展与产品推广。公司目前储能产品以液冷技术为主要解决方案， 当前重点布局方向为电化学储能水冷，已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等技术储备和解决方案。产品主要面向大型电站类客户、发电公司类客户、工商业客户三大客户群。公司产品节能可靠、种类覆盖较全面，具有较强的竞争力，已签订了少量样机合同。21 年 5 月，公司荣获‚2021 年度最佳光储充智能设备供应商奖‛。未来公司将在产线规划、技术储备、高端人才储备方面完善布局，满足市场发展的需求，积极对接行业客户，进行市场拓展。以下是公司新能源发电水冷设备工程案例。
资料来源：公司官网，安信证券研究中心
公司在数据中心液冷领域产品布局丰富，2015 年已经成功研发服务器板式液冷产品，应用于数据中心冷却，目前已有一体式服务器水冷散热器、浸没式液冷服务器机柜、抽屉式及机柜式系列化液冷 CDU、液冷 IDC 配套的冷却塔等产品。其中公司冷板式液冷服务器热管理解决方案可提供整系统冷却设备，包括液冷板、Manifold、 CDU (含控制系统)、水分配和冷却塔，液冷系统 PUE 在 1.2 以下。公司控股子公司高澜创新科技主要负责 ICT 热管理技术和产品的研发，其产品涵盖了服务器的冷板、水泵、户外机房、冷却塔和空冷器等，基本覆盖服务器液冷全链条的产品需求。目前已陆续实现动力电池液冷、热管理机组和服务器液冷相关产品的样件及小批量供货。
资料来源：公司招股说明书，安信证券研究中心
2019 年公司收购东莞硅翔 51%的股权，进军新能源汽车热管理业务。东莞硅翔是专业从事新能源汽车动力电池加热、隔热、散热及汽车电子制造服务的研发、生产、销售的国家高新技术企业。主营产品包括加热膜、隔热棉、缓冲垫等动力电池热管理产品以及柔性电路（FPC）、集成母排（CCS）等新能源汽车电子制造产品。
公司通过品牌、研发、技术、生产、销售等资源的整合，发挥与东莞硅翔之间的协同效应。通过资源渠道共享和技术借鉴、优势互补，实现公司新能源汽车动力电池液冷散热系统产品的突破，构筑新能源汽车整车热管理体系，提高公司的业务核心竞争力，增加新的利润增长点。
公司控股子公司高澜创新科技研发生产的 pack 液冷系统（含液冷板、管路和快插接头等）、动力电池独立热管理机组（水泵、压缩机、冷凝器、蒸发器、膨胀阀等的集成系统） 等产品与东莞硅翔研发生产的隔热类、加热类、FPC 类产品共同构成新能源汽车整车热管理， 目前已有多款产品打样及小批量生产。
2020 年，东莞硅翔实现营业收入 3.37 亿元，同比增长 26.7%；实现净利润 0.45 亿元，同比增长 21.6%。2021H1 东莞硅翔实现营业收入 3.28 亿元，接近 2020 年全年收入。未来新能源汽车热管理业务将持续发展，有望为公司构筑第二条增长曲线。下图是东莞硅翔客户。
资料来源：公司公告、安信证券研究中心
财务分析
近两年，由于疫情. 原材料涨价、新业务拓展、可转债利息费用等影响，高澜主业利润压。公司预告，2022年归母净利润2.87-3.15亿元，同比增345%-388 %,扣非后归母净利 '润亏损0.51-0.65亿元,同比降197%-223%.扣非后归母净利润下滑主要系疫情影响项目投资招标、客户降价压力、原材料涨价等影响公司水冷业务收入和利润，以及公司加快推进新能源汽车热管理、信息与通信热管理、储能热管理等业务期间费用增加较多等所致.归母净利润增长主要系公司将持有的控股子公司东莞硅翔31%股权进行转让取得的投资收益拉动，非经常性损益对公司净利润影响约3.4亿元。
看好2023年公司反转机会。2023年，公司特高压直流、海风柔直、储能、数据中心 等领域发展预期乐观，有望推动公司2023年业绩明显改善。基于公司各业务板块的行业景 气度和公司的竞争优势，我们认为公司有望开始进入新的成长通道。
资料来源：wind,浙商证券研究所
资料来源：wind,浙商证券研究所
由于水冷设备国产化率不断提升，市场竞争加剧，以及大宗商品等原材料价格上涨等原因，公司毛利率与净利率较前期有所下降，但整体保持平稳。2020 年公司毛利率为 32.4%，净利率为 8.2%。
伴随公司规模的扩大，2015 年以来公司管理费用率与销售费用率呈下降趋势，财务费用率在低位小幅波动。公司自设立以来始终坚持自主创新研发，不断加大研发投入，增强并稳固其技术优势。2020 年公司研发支出达 5682 万元，同比增长 24.3%，研发费用率达 4.6%。2021Q3 研发费用率进一步提升至 5.0%。以下分别是2015 年-2021Q3 公司毛利率与净利率及2015 年-2021Q3 公司费用率情况。
资料来源：Wind，安信证券研究中心
资料来源：Wind，安信证券研究中心
2020 年公司经营活动产生的现金流净额为-0.72 亿元，主要系疫情影响，公司上半年未完成项目集中在下半年完成，应收款项未到结算账期导致销售回款减少所致。2021 年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为-0.92 亿元，主要系 2021 年签订的直流项目预付电汇款增加所致。2021 年前三季度公司筹资活动产生的现金流净额为-0.66 亿元，主要为前三季度借款及票据贴现减少影响。随着未来疫情影响不断消退，公司经营情况恢复稳定，公司现金流情况企稳可期。以下是2015 年-2021Q3 公司现金流情况。
资料来源：Wind，安信证券研究中心
2015-2019 年公司偿债能力指标呈现小幅波动，2020 年-2021Q3 公司流动比率与速动比率回升至历史较高点。2021Q3 公司现金比率略有下滑。2015-2019 年公司 ROE 出现波动， 2020 年公司 ROE 企稳回升至 9.7%。2021 年前三季度公司 ROE 下滑与销售净利率下降有关。以下分别是2015 年-2021Q3 公司偿债能力指标及2015 年-2021Q3 公司杜邦分析。
资料来源：Wind，安信证券研究中心
资料来源：Wind，安信证券研究中心
机构盈利预测如下：
一、纯水冷却设备
公司是国内纯水冷却设备龙头，22年受到疫情影响，收入预计出现下滑，随着特高压 等市场恢复，预计23年开始将恢复增长，其中主要细分：1 ）直流水冷产品：特高压有望 迎新一轮建设高峰，带动公司直流纯水冷却设备需求恢复，同时海风柔的发展带来公司直 流水冷业务新需求；2）工程运维服务：随着项目交付的增加，工程运维业务预计稳定增长. 综合预计公司纯水冷却设备业务2022-2024年同比增速-24.3%、34.5%, 15.4%的增长.随着 原材料供应缓解、原材料价格恢复正常，公司加大零部件自给率等，预计毛利率将逐步恢 复，预计公司纯水冷却设备业务2022-2024年毛利率31.6%、35.6%, 36.6%.
二、东莞硅翔
东莞硅翔业务受益新能源汽车产销的快速提升，近年来快速增长，2022年公司战略进 一步聚焦主业，转让硅翔31%股权，股权转让暨增资完毕后，公司持有东莞硅翔用06%股 权，东莞硅翔将不在纳入公司合并报表范围.
三、储能
储能业务是公司重要的新业务方向。储能行业需求高速增长。公司目前已经形成储能 温控产品的销售，参考GGII数据，2022-2025年中国储能温控市场规模将从46.6亿元增长 至164.6亿元，复合增长率为52.3%.基于公司长期在液冷领域的技术积累和电网侧的产品 理解、客户渠道、项目口碑，公司有望在电网侧储能项目中获得超预期的市场份额，储能 温控业务成长预期乐观.预计公司储能温控业务2022-2024年实现收入规模0.3、1.5、2.5亿 元。预计公司储能业务2022-2024年毛利率25%、25%, 25%,此外公司布局PACK环节的 储能产业链拓展，有望带来进一步弹性.
四、数据中心
A1GC加速芯片级液冷散热市场爆发，芯片级液冷成主流散热方案，匡算25年AI服务 器芯片级液冷需求百亿级规模.公司数据中心业务有望迎来放量；公司目前已实现服务器 液冷相关产品的样件及小批量供货。2022年三季报合同负债0.87亿较2021年底增109%, 主要系服务器液冷产品预收款增加所致。预计公司数据中心业务2022-2024年实现收入规模 1. 4.5, 6亿元.预计公司数据中心业务2022-2024年毛利率20%、20%. 20%。
资料来源：浙商证券研究所
