昨天茅台公布了其2021年的年报，概括如下：
一如既往的优秀，一如既往地完美
直销比例大幅提高
2022年茅台酒产销量将大幅增长，业绩将再次起飞。
估值合理但不偏低
一、优秀和完美。
毛利率91.8%，净利率47.9%，比2020年还提高那么一点点。盈利能力依然逆天。整个A股市场中，连续十年毛利率大于85%的只有三家，分别是贵州茅台、我武生物、正海生物，再加上连续十年净利率大于40%这个条件的化，就只有贵州茅台一个了。
净利润524.6亿，经营活动现金流640.287亿，自由现金流606亿，净现比连续四年大于1。没错，茅台还是那个现金奶牛，还是那个印钞机。
净资产收益率ROE为26.6%，已经连续十年在20%以上了。整个A股市场中能做到这一点的只有六家公司。如果考虑到每年净资产也能够同比增长10%以上，那么连续十年能做到这一点的就只有三家公司了，其中就包括贵州茅台。
所以，这就是为什么茅台能被广大投资者称为价投标杆的原因。不管你用多么苛刻的财务指标去筛选，最后筛出来的结果肯定有他。
二、直销比例大幅提高
2021年直销收入大幅提高了81.49%。
三、业绩将再次起飞
不过茅台最让人担心的就是他的成长性，一个净利润达到524亿的公司将来还能有多大的空间呢?而他的业绩增长曲线似乎也是起伏不定，不过仔细看似乎很有规律。一般四五年一个周期，跟茅台酒的酿酒周期一样。一般都是三年左右的慢速增长，然后开始出现波峰，波峰幅度可到60%以上。
茅台业绩增速之所以存在这样的周期性的规律，我在之前的文章中多次解释过，这里直接引用，下图摘自2021年5月7日的文章，文中预测2021年的销量为36403.8吨，而刚刚公布的年报的数据为36261.31吨，仅仅差了142.5吨。文中还根据2018年基酒产量预测2022年的销量会增长18.6%。这一点在茅台年报中也写得很清楚，今年的营收目标是增长15%，这目标略微有点保守，不过也显示出管理层对茅台还是相当了解的。
四、估值合理但不偏低
再结合茅台现在直销比例越来越高，相当于变相地提价。再加上系列酒的不断发力(2021年系列酒营收增长26.06%)。那么贵州茅台在2022年将迎来业绩增长的另一个高峰，保守估计至少在35%到60%之间，那么茅台2022年净利润将能达到707亿到838亿。之后公司业绩增速又将逐渐下降，以24%的平均年化增长率计算，那么到2024年净利润将达到1087亿至1328亿，给25倍市盈率，那么合理估值为2.7万亿至3.3万亿。目前市值为2.2万亿，只能说估值比较合理，还谈不上估值过于偏低的程度。
