一、无仙股现象
仙股，是香港人的说法，是cent stock音译之后的称呼，主要是指股价低过1元的股票。在香港股票市场，股价低于1港元以下，占比相当高（截止2016年1月20日，共计658家，占总上市公司比例为37.75%）。而在中国股票市场，股价几乎没有小于3元以下的，更别说低于1元了（截止2016/1/20，低于3元以下的公司只有6家，而这几家公司的市值并不低，它们是因为股本规模大才股价低；两家市值低于20亿的公司不在此列）。而从市值的角度来考虑，几乎没有低于20亿市值的公司（截止2016/1/20，市值低于20亿的只有2家，且市值都在19亿以上）。结合这两点，我们可以认为，中国股票市场是没有仙股的。这是一个我们需要去解释的独特现象。
二、假说提出
2014年，全国新登记注册企业365.1万家，同时注销300万家。而全国企业总数：2257.9475万家。根据此数据，我们可以得出每年破产注解的企业数占比大概在13.3%。股票市场的上市公司作为其中的一分子，每年破产退市的公司应该比例相当或者偏少一点，但中国股票市场的仙股比例明显不正常。
一个正常的市场，你情我愿，每个人看着价格和自己的边际用值而参与其中，最终使得市场均衡，价格等于边际用值。价格由此而定，也因此确定了各自的收入分配情况。市价是一个竞争准则，是唯一不会带来租值消散的竞争准则。但是如果市场有准入机制，准入的牌照就具有价值，此为垄断租值的一种。垄断租值的存在，使得这个管制市场当中卖的产品的价格，要比完全竞争的情形下为高，这高出的部分便是垄断租值。
市场准入管制的存在，是一项行政管制，一般是只有政府能实行。政府握有市场准入之生杀大权，享受着企业的寻租，这也是政府喜欢设立各类行政规章的原因。而多出来的垄断租值被政府和进入市场的企业所瓜分，体现在产品的价格之中，最终要由消费者来买单。作为市场的监管者，政府的最重要的职能之一是确权。但是政府往往捞过界，因为如果具有了行政管制的权力，就可以捞垄断租值了。
对于中国股票市场而言，不存在仙股，也就是说，一家再差的上市公司也具有了壳价值，那么壳价值来源哪里呢？
根据上述的推理，这里提出假说：中国股票市场IPO采取核准制，加上退市制度不严格，是形成此现象的原因。上市公司即使无任何经营业务，但是因为具有壳价值，退市了自然不划算，保壳带来的价值极高，可以预见退市就不容易。
三、验证
从股票市场制度来看，中国股票市场与美国及香港的股票市场，最大的差别是发行制度与退市制度。美国股票市场，公开透明，发行是注册制，即上市公司自己找中介机构帮助，充分披露信息，然后找投资银行来承销或者包销，最终当然会存在首发不能上市的可能。退市也是相当严格，如果违反了信息披露的规则或者是公司陷入连续亏损，退市就是必然的。
反观中国股票市场，公司股票能否上市，需要证监会来核准。而核准能否通过，什么时候通过，完全取决于证监会的发审委员会。这巨大的权力必然带来巨大的垄断租，众多公司去寻租，来谋求上市，就变成必然。而最近挖出来的以姚刚为首的整个发审部门的集体腐败，显示着这是制度性安排带来的腐败。制度不改，发审委无论谁去干，寻租现象成必然，腐败也成必然。而正因为核准制，证监会要审查，人手有限的情况下，自然不可能快速上市，证监会只好控制上市的节奏，公司上市就要排队，而排队可能就会有巨大的时间成本。一家公司从做上市规划到真正上市，可能是好几年的时间。本来公司上市是为了募集资金用于公司看中的好项目，但是时间不等人，如果去排队上市，最终可能还上不了，募集资金，实现股权流通就成了泡影。
核准制的低效以及寻租的代价，决定了公司一旦上市，其市值就不完全取决于公司经营的好坏，还取决于核准的控制上市数量以及寻租金额的大小。或者可以反过来说，一个没有任何经营业务，只有靠财政补贴苟延残喘的公司的市值，即是这租的价值，也是其壳的价值。
这里的还可以提的一个次级假说是：如果证监会在现有条件下，加快发行，壳的价值就会下降；而如果证监会因为市场不好，停止IPO（中国证监会经常干这种无脑的事情，之前已经干过多回），那么壳的价值就会攀升，因为此时，想上市的企业只能通过借壳来上市。即使你采取一些手段不让借壳，但是被管制后的市场，参与市场的企业必然会寻找到其他规避监管的手段来绕开管制，最终管制也必然没有效果，但是增加了不少交易费用。所以正道当然是取消进一步的管制；而更进一步是应该取消核准制。因为壳价值是核准制带来的。
早期的核准制是一种地区分配制，很多业绩很差的国企，通过包装上市，上市之后成了垃圾股，但是因为核准制，上市不容易，这些垃圾公司都成了具有壳价值的公司。正因为早期中国股票市场还肩负着为国企脱困的目的，所以大量地方国企上市，这带来中国股票市场上丰富的壳。而正因为壳具有价值，地方政府往往会给这些公司进行补贴来保壳。因为一旦退市了，壳的价值便消失了，花几百万的补贴代价，避免退市，换来一个起码值20亿市值的壳，这买卖当然划算。
在这种情形下，公司要快速上市，就可以通过借壳来实现。可以预见的是，如果一个壳公司，股权结构清楚，产权关系明确，也即是我们说的干净壳，其被借壳的成本就更低，其被借壳的可能性就变大。其壳的价值也就会更高。不过，如果一个壳因为被造价，造成市值过高，公司借壳的成本上升，很有可能想上市的公司就转投他家。在中国资本市场上，的确出现过类似的事情。昌九生化的例子便是如此。这家公司本来是要被赣州稀土借壳的，但是因为消息走漏，众多炒家暴炒该股票，导致其股价从10元钱炒到40元，市值从20亿涨到80亿，买壳的成本提高，壳买家不干了，最后，股价暴跌，投机者损失惨重。
中国实行的核准制加上不严格的退市制度，前者形成了市场准入租值，后者意味着保壳的成本很低，两相相加，带来的结果便是，即使一家没有任何经营持续性，甚至快破产的公司，也依然坐享着20亿以上的市值。而一家这样的壳公司一旦被借壳成功，那就乌鸡变凤凰，公司价值翻上几倍就是再正常不过了。
这类壳公司的存在，以及可能产生的暴利，当然就引来众多的投机者。公募一哥王亚伟，现在已经去了私募，其原来最主要的选股方式便是去分析各类壳公司被借壳的可能性，而这可能性的高低取决于借壳成本高低，也就是说，一般来说，壳越干净，越容易借，重组的可能性大增。当然这因为只是可能性，要确保能赚钱，你需要搞一个可能重组的组合，买一大堆壳公司，分散投机。最终只要其中一家成功重组，其组合的总收益率也可能会超过市场的平均收益率。这颇像风险投资当中出现的“一将功成万骨枯”之现象。
而壳的存在，以及借壳对股价带来的巨大影响，以及由此而来的巨大收益，引来众多人去打听哪家公司可能被借壳，然后潜伏进去，惊人的收益也就意味着公司被借壳的消息租值惊人，带来的结果便是内幕消息的租值可能是惊人的大。这也是我国股票市场内幕消息满天飞的重要原因之一。这种内幕消息的存在，是中国股票市场变得更加投机的重要原因。
四、小结
中国股票市场无仙股的背后，其实是因为可能变成仙股的公司，都具有壳价值，这壳价值的形成其实是核准制加上不严格的退市制度共同促成的。壳公司被借壳重组之后，带来的巨大的收益，吸引着众多的投机者，也给内幕交易信息具有了极高的信息租值。对此内幕消息的追逐，造成中国股票市场的投机现象横行。
