一、12月15日新股申购分析：国际复材（301526）
1.基本情况：创业板；申万行业：建筑材料-玻璃玻纤。
发行人全名重庆国际复合材料股份有限公司，是一家致力于玻璃纤维及其制品研发、生产、销售的高新技术企业。
玻璃纤维增强复合材料具有优异的综合性能，能够替代钢、铝、木材、水泥、PVC 等多种传统材料，在风电叶片、汽车与轨道交通、建筑材料、工业管罐、电力绝缘、电子电器、航空航天等领域广泛应用。公司在风电叶片、工程塑料、电子电器和电力绝缘等领域培育出了一系列具有全球竞争优势的产品，部分产品成功打破国外厂商垄断，填补了国内空白。其中在风电叶片领域，公司已成为全球最主要的风电纱及织物供应商之一，市场占有率超过 25%，其中高模、超高模产品产量居全球领先地位。公司控股股东为云天化集团，实际控制人为云南省国资委，合计控制公司51.45%的股份(发行前)。
(1)收入结构：公司主营产品中营收最大的是粗纱和粗纱制品，占比分别为为56%和29%，毛利率为30%和35%。
(2)成长性/现金流：过去三年，营收年化复合增速12.9%，归母净利润年化复合增速123.66%(扣非131.86%)。过去三年业绩高速增长，但2022年以来业绩下滑，现金流与营收利润一样呈现周期性特点。
(3)盈利能力/资本结构：2022年，公司总体毛利率28%，净利率16%，资产周转率0.43，ROE17.9%(ROIC9.78%)；资产负债率63%，有息负债98亿元(65%+为短贷)。较高利润率低周转、高负债，财务杠杆达2.3倍。
(4)产业链/上下游：玻纤的上游生产成本主要由原材料、能源、人工成本、固定资产折旧等部分组成。原材料包括矿物原料和化工原料，能源主要为电力和天然气。玻璃纤维的下游主要包括风电叶片、汽车制造、轨道交通、电子通信、家用电器、建筑材料、工业管罐、航空航天等领域。上游前五大供应商和下游前五大客户业务占比不算太高。
前五大供应商，采购占比19%
前五大客户，销售占比22%
(5)竞争格局/市场地位：玻璃纤维行业具有资金投入多、技术壁垒高的特点，全球和中国的玻璃纤维生产企业均具有高集中度，呈现寡头垄断的产能分布格局。根据 Wind、星智研究的统计，2020 年中国巨石、OC、泰山玻纤、国际复材、NEG、山东玻纤、JM 七家公司的玻璃纤维合计产能占全球产能的72%，国内企业中国巨石、泰山玻纤、国际复材的玻璃纤维合计产能占全球产能的 44%。国内玻纤企业中，2022年中国巨石、泰山玻纤、国际复材合计产能约占全国产能的63%，其他行业内企业还包括山东玻纤、四川威玻、长海股份、正威新材、河南光远等。公司玻璃纤维产品的产能规模排名国内前三、全球前四。
(6)募投项目：计划募集资金24.8亿元(实际募集了18.6亿元，少募6.2亿元)，其中拟用于建设项目21.8亿元，补流3亿元。
(7)短期业绩：公司预计2023年营收增速6.96%，归母净利润增速下降42.73%(扣非净利润下降49.03%)。业绩下滑主要原因是下游需求不足，上游成本高企，毛利率下降较多(2023H1粗纱毛利率较2022年下降10BP)。
2.发行估值：发行价2.66元，总市值100.3亿元(流通市值18.6亿元)，归母净利润ttm6.03亿元(预计全年业绩6.04亿元)，发行市盈率PElyr10.21倍(对应2022年归母净利润和扣非净利润孰低)，滚动市盈率PEttm16.63倍（对应归母净利润ttm）；对应2023年预计净利润中值(6.04亿元)的市盈率约为16.61倍。
(1)相对估值(与可比公司比)：剔除异常值正威新材，PElyr高于可比公司均值(6.8倍)，PEttm高于可比公司均值(12.8倍)。直接跟行业龙头巨石比较的话，发行人营收约是巨石的1/3，净利润约是巨石的1/6，毛利率比巨石低7个点，发行市值是目前巨石(400亿)的1/4。
(2)相对估值(与行业比)：PElyr低于证监会行业估值(16倍)，PEttm高于申万行业估值(12.5倍）。
(3)DCF绝对估值(与自己比):发行价位于中情景和高情景(10%-15%长期CAGR)内在价值之间。
(4)行业新股表现：三月内无同类上市公司
3.综合判断：又一家玻纤公司上市，行业以中国巨石为龙头，在核心应用领域风电抢装高峰过后，行业处于调整期，巨石目前市值只有400亿(我们上面有它跟巨石的比较)，发行估值并不便宜，考虑发行价2.66元，谨慎申购(低发行价有想象力，但巨石限制其过高空间，主要它这个行业对标太清晰)。
新股等级:积极申购>谨慎申购>放弃申购(前俩都可申购)
