债券质押式协议回购交易

说起“债券质押式回购交易”，可能大家都比较陌生，但是说到“正回购”和“逆回购”，应该就比较熟悉了，那到底什么是债券质押式回购交易？

首先来介绍下官方定义：

债券质押式回购交易是指回购双方自主协商约定，由资金融入方（简称“正回购方”)将债券出质给资金融出方（“逆回购方”)融入资金，并在未来返还资金和支付回购利息，同时解除债券质押登记的交易。

简单的说就是正回购方质押债券，根据质押的额度向逆回购方借钱，协议到期了正回购方将本金和利息还给逆回购方。这个借贷的方式是通过沪深交易所的竞价交易平台，正回购方买入协议回购品种，逆回购方卖出协议回购品种，交易所进行成交撮合，来确定最终的借贷双方,成交价就是协议回购的年化利率。

目前沪深交易所正在交易的协议回购品种如下表所示：

沪深交易所回购品种表

举个例子来进行理解，小王股票账户里有55万，看了下行情，没啥可买的，于是准备做个逆回购赚点利息，由于上交所逆回购交易单位为10万的整数倍，而深圳的逆回购交易单位为1000的整数倍，全部做上交所的逆回购做不了，于是他做了50万的上海1天期的逆回购，也就是卖出5000张（每张100元）204001（GC001），成交价是2.165，同时卖出5万的深圳1天期的逆回购，卖出500张131810（R-001），成交价是2.141，第二天，小王账户里55万可用恢复，并增加了500000*0.02165*1/365+50000*0.02141*1/365=32.58元的利息。

对于我们普通投资者来说，正回购借钱是做不了的，能做的只有逆回购出借资金赚利息，那什么人才能做正回购？

由于正回购存在到期资金无法偿还的风险，交易所对正回购的适当性进行了严格的限制，根据《上海证券交易所债券市场投资者适当性管理办法》，将投资者分为合格投资者和公众投资者，其中只有合格投资者中的机构投资者才能参与正回购交易，具体的定义比较复杂，简单粗暴的归纳一下就是大型金融机构、基金和私募产品才能进行正回购交易。

从另一个角度来看，正回购其实与股票质押类似，只不过一个是质押债券融资，一个是质押股票融资，当正回购方到期没有足够资金偿还，由于其担保交收的特性，会导致券商垫资对逆回购方进行偿付，从而造成较大的风险，所以券商对于正回购方的资质审核都非常严格，同时有专门的岗位对日常正回购交易进行的监控。

再来从正回购方的角度看下整个交易流程，正回购方将符合要求的债券品种进行质押入库，系统根据相应的折算率转换为对应的标准券，正回购方根据标准券的额度，以不高于标准券的额度进行正回购交易，也就是买入对应期限的回购代码，到期后偿还本金和利息。

说到这，大家应该对债券质押式回购交易有了一个比较初步的了解，最后再提点小的注意事项。

1、因为债券交易为T+1交收，周4做1天期的逆回购，周5交收，实际占款天数为3天（周5、周6、周日），所以周4做1天期的逆回购有3天的利息，而周5做1天期的逆回购，下周1才进行交收，实际占款天数为1天（周1），所以周5做1天期的逆回购只有1天的利息；

2、逆回购到期当天，客户的可用恢复，但是该可用并不可取，因为该部分可用为券商垫资给客户提前使用，实际的交收为日终，所以到期日下一日，该部分资金可取。