一、1月15日新股申购分析：美信科技（301577）
1.基本情况：创业板；申万行业：通信-通信设备。
发行人全名广东美信科技股份有限公司，公司是一家专注于磁性元器件设计、研发、生产与销售的高新技术企业，产品主要应用于路由器、交换机、机顶盒、服务器等网络通信领域、工业电源领域，同时积极布局新能源汽车领域。
网络变压器是公司的核心产品，是路由器、交换机、机顶盒、服务器等网络通信设 备的关键器件。公司产品覆盖目前网络变压器主流应用品种，是行业内品类齐全的网络变压器制造商之一。同时针对部分客户高端要求，公司开发了一系列工业级、车规级等高可靠性网络变压器；以平板变压器技术为核心，磁集成技术为导向，开发了一系列汽车用功率磁性元器件，进入了工业电源市场。公司控股股东为深圳全珍投资有限公司，实际控制人为张定珍、胡联全夫妇，合计控制公司76.64%的股份(发行前)。
(1)收入结构：公司主营业务收入中规模最大的是网络变压器，占比50%+，不过占比逐年下降趋势，目前毛利率为30%左右；功率磁性元器件则呈逐渐上升趋势，占比由2020年的6.5%上升到2023年的35%，最新毛利率20%左右。公司境外营收占比20%，毛利率39%，远高于境内。
(2)成长性/现金流：过去三年，营收年化复合增速19%，归母净利润年化复合增速46%(扣非45%)。过去三年业绩增速较快，2023年下滑。现金流表现较差，过去三年约为净利润的27%(经营现金流约为净利润的50%，自由现金流又约为经营现金流的的50%)，原因主要是公司产业链特点，随着业务增长公司存货增加，同时下游大客户支付采用票据较多。
(3)盈利能力/资本结构：2022年，公司总体毛利率27%，净利率14%，资产周转率0.74，ROE18%(ROIC17%)；资产负债率48%，有息负债0.77亿元。利润率周转率都中等水平。过去三年合计分红近1500万，不到当期净利润的10%。
(4)产业链/上下游：磁性元器件是电子设备的基础元器件之一，属于电子设备制造产业链的上游；磁性元器件下游应用领域包括网络通信、新能源汽车、工业电源、安防设备、消费电子等。上游供应商和下游大客户集中度都超高，这种产业链依赖关系结合公司产品特点注定现金流不会好。
前五大供应商，采购占比74%，其中云南金马占比46%
前五大客户，销售占比98%，其中深圳威迈斯占比84%
(5)竞争格局/市场地位：公司作为磁性元器件行业的早期进入者，已在磁性元器件领域深耕近 20 年，公司目前已基本实现磁性元器件领域核心技术的自主可控，掌握了滤波器焊接方法与热压式焊接技术、网络变压器新型密封技术、片式电感技术、三合一变压器磁集成技术等多项核心技术。经过多年的发展和沉淀，公司已在磁性元器件领域享有较高的品牌知名度。
(6)募投项目：计划募集资金4.05亿元(其中0.5亿元用于补流)，实际募集4.05亿元(未超募)。
2.发行估值：发行价36.51元，总市值16.2亿元(流通市值4.1亿元)，归母净利润ttm0.56亿元，发行市盈率PElyr25.22倍(对应2022年归母净利润和扣非净利润孰低)，滚动市盈率PEttm28.72倍（对应归母净利润ttm）；对应2023年预计净利润中值(0.575亿元)的市盈率约为28.10倍。
(1)相对估值(与可比公司比)：PEttm低于可比公司均值(41倍，剔除异常值)；主板的可比公司营收规模都远大于发行人；公司规模和业务最接近的是新三板上市的攸特电子(2022年4.85亿营收1800万利润)，发行人2022年净利润约为攸特电子的3.7倍，攸特电子目前市值4.88亿，以此推算发行人对应市值18亿左右(当然创业板上市会享受更加溢价)。
(2)相对估值(与行业比)：PEttm基本持平申万行业估值(27.6倍）。
(3)DCF绝对估值(与自己比):发行价位于高情景(25%长期CAGR)内在价值附近(现金流基数按0.28亿估算)。
(4)行业新股表现：三月内申万二级同行业无新上市公司
3.综合判断：主营磁性元器件的创业板上市公司，公司规模较小，整体处于北交所和创业板门槛之间的感觉；过去几年业绩增长较快，但现金流较差，2023年业绩下滑，产业链对上下游依赖都较高，特别下游对威迈斯的单一客户占比达到84%。市值16亿、发行价26.5元，28倍左右pe，相对估值低于或持平可比公司与行业水平，以自由现金流考量的绝对估值则偏高，无机构参与战略配售，谨慎申购/放弃申购。
新股等级:积极申购>谨慎申购>放弃申购(前俩都可申购)
