2002年互联网泡沫破裂之后，处于一个低利率的年代。在这种背景下，大宗商品价格上涨受到了中国经济持续多年双位数经济增长的驱动。尤其是2008年金融危机之后，中国投资占GDP比重超过了50%。
大宗商品周期
到2010年，中国对某些大宗商品的需求超过了全球总需求的40%，包括铁矿石、煤、锌和铝。桑福德C.伯恩斯坦估计中国占了2000-2013年新增铁矿石消费的92%。
随着这些大宗商品的价格远高于历史水平，全球矿业公司的盈利也开始腾飞。它们的回报率从世纪初的7.5%飙升至2005年的35%，即使在金融危机之后，依然能够保持20%的回报率。
正是由于大宗商品高企的价格，强劲的盈利水平，以及稳定的未来需求预期，驱动了矿业公司增加生产。
2000-2011年，全球矿业生产每年增长20%，其中半数增长来自铁矿石和煤炭；在此期间，铁矿石产量翻了一翻，矿业公司的资本支出增长超过4倍，从世纪初一年300亿美元增加到最多时的1600亿美元。
在大宗商品价格狂涨的年代，非传统生产国，像伊朗和非洲国家也加入了供给的行列。其中，澳大利亚的新手FMG金属集团，通过激进的扩张在2011年进入到全球第四大铁矿石生产商。高昂的商品价格，还引起了废旧金属的供给增加。
2011年，大宗商品的超级周期发生转向，这和中国经济增速放缓节奏相同。到2015年4月，海运铁矿石价格从峰值下跌了70%。一轮轰轰烈烈的大宗商品周期就这样结束了。
反观A股市场，煤炭板块2011年的高点和2007年大牛市高点非常接近，可以看出当时煤炭行业依然是高景气周期。但正是由于高景气带来的高产能过剩，2015-2018年供给侧改革之后，煤炭板块都没有回到2011年的高点。
一直到2021年电力不够用了，这个时候才想起来煤炭行业可以加大发电量，但是这个产能也不是说有就有的，所以煤炭板块最近两三年走势强劲。
美国的房地产周期
2002年之后，美国房屋价格的上涨引发了住宅行业的新一轮资本周期。到2006年美国住房泡沫见顶时，美国存量新房数量相当于每年新家庭形成数量的五倍。
好多著名的“价值”投资者忽视了资本周期的变动，他们受到了房地产泡沫破裂的打击。
举个例子，美国住宅开发商KB Home公司在2001年到2006年，资产经历了28%的复利增长。2006年夏天，其股票市净率是1.2倍。
从那个时候开始，KB Home的账面价值下跌了85%，而其股票价格在远低于历史高位的情况下，又下跌了75%。
看到这个地方，再看看A股万科的股价，我本以为18-20块是底部，相对于高点已经腰斩，但是现在万科又跌到了9块钱附近，再一次腰斩。
令人欣慰的是，万科的商业地产、物业服务、物流地产、租赁业务已经开始盈利了，否则可能跌得还要惨。
国内的房地产周期是否见底，还不太好判断；虽然郁亮、管理层，以及其他地产商都说房地产行业见底了，但是我要看到房价泡沫彻底消解，才能真的放心。
未来房地产行业还是应该小心谨慎，不能太乐观，这个周期的底部可能会时间比较长。
