小学时读过2个寓言故事。坐井观天：有一只青蛙常年生活在井底，以为那口井就是全世界。那只青蛙不知道，那口井只是整个世界的一小部分。它看不到它眼界之外的东西。盲人摸象：每个盲人都摸到大象的某个部位，根据自己摸到的部位推断大象长什么样子。几个盲人摸到的部位不同，感受到的样子也不同，彼此之间争论不休。他们都没意识到自己摸到的只是局部，不是全部。
这两个故事的寓意相似，掌握了部分事实真相的人，会对自己的结论更加自信，以为自己已经看清全部事实真相，而不知道自己不知道。初读不知其中的寓意，再读发现已经成为故事中人。有时候自己看待股市的方式，就像井底的青蛙和摸象的盲人一样片面。
实际的股价波动机制可能远比自己想的复杂。今年初就是如此，从中证500和中证1000指数雪球的密集敲入，到券商指数雪球对冲盘平仓卖出造成的IC和IM贴水扩大，再到市场中性策略和DMA平仓造成中小盘股大跌，再到量化资金大幅回撤后被投资人赎回造成的负反馈。中间还夹杂着两融爆仓强平、私募风控止损和恐慌盘抛售以及市场整体流动性和流动性结构的变化（与国家队救市方向有关）。
以隆利为例，我在股价跌到13元时就认为不合理，公司当前基本面预期好于20-23年，股价反而创出新低。但实际最低价跌到7.28元，偏差幅度达到44%。我的选股思路是，公司未来1年基本面(预期)向好驱动股价上涨，但过去1个多月的股价核心矛盾是，个股属于哪个板块，作为中证2000指数成分股，隆利被市场主流资金当成微小盘股进行交易。
今年万得微盘股指数跌40.09%，中证2000跌27.49%；中证1000跌15.19%，中证500跌5.14%；沪深300跌1.93%。这段时间的特点是，盘子越小，跌幅越大。在这种市场环境下，如果一个投资组合的风险敞口集中于暴露于微小盘股，无疑是严重受伤的。其实美股市场也存在大小盘风格切换的现象。在符合选股标准的前提下，从大中小盘风格的角度进行一定程度的风险分散，这是必要的。
1月29日我评估隆利的潜在最低价是11.5元。2月2日跌破11.5元后，觉得可能继续跌到9-10元。2月5日跌破10元，当日大跌近15%。我经历过20多次千股跌停，2月5日黑色星期一整个市场的交易结构是最割裂的，全部A股的中位数跌幅达到9.61%，但Wind全A指数跌幅只有2.72%。当天的踩踏始于，(担心)两融爆仓被强平和DMA期货单被限制卖出。
在2月6日跌破9元后，我也不知道最低价会跌到哪里，底部就是买卖双方交易出来的结果。股份协议转让价12.89元、历史最低价9.5元，诸如此类的价格锚全部失效。不过，幸运的是，当天中央汇金称近日把ETF增持范围扩大到中证500ETF和中证1000ETF，整个市场的流动性结构开始有所改善。
今年很多股票1个多月内快速下跌30%-60%。截止24年2月5日，24年全部A股的中位数涨跌幅是-32.10%。经过2月6日-8日连续三天的反弹后，中位数涨跌幅修复到-25.41%。在这种急速暴跌的背景下，也会暴露出自己的风控措施是否存在部分缺陷？
股市是一个遍历性的场所，只要待的时间足够长，各种情形都会经历一遍。对长期的业绩表现来说，风险调整后的收益率比表观的收益率更重要。先避开致命风险，再追求收益。比如，加杠杆爆仓被强平，重仓单只股票或单个行业踩雷，这些都是致命风险。反正先锁定住自己的潜在最大风险，保证自己的下限还可以，再追求上限的突破。
借钱炒股是非常危险的行为，过去加杠杆从没爆仓过，不代表未来也是如此。搞不好会被迫在很低的价格卖出，一旦卖出很难再涨回来。假设160万本金、100万负债，初始维持担保比例260%，总资产从260万下跌50%到130万，触及130%平仓线。这时卖出40万股票偿还负债，剩余90万资产、60万负债，维持担保比例回到150%警戒线。下跌50%后，需要上涨144.44%+覆盖期间利息才能回本。认为自己有能力驾驭杠杆，是一种危险的自信。理性的做法是销掉两融账户，彻底告别杠杆。
重仓单一股票或单一行业也是非常危险的行为。最初靠all in一只股票赚到第一桶金，回头看当时有很大的运气成分。自己最看好的行业或个股，反而是股价表现最差的，这种情形完全可能发生。限制个股集中度和行业集中度都是必要的。值得思考的是，还有必要从哪些维度进行投资组合的风险分散？
我们可以从许多维度来评估一个投资组合，比如中国或非中国资产、民企或国企、股息率、现金流、PE/PB、出口收入占比和汇率风险敞口、与国内宏观经济的相关性强弱等。近期市场交易的最重要维度是股息率高低。
任何一个特定的投资组合，都无法实现所有因子的足够分散，或多或少都会暴露于一些因子，这取决于我们愿意承担哪些类型的风险。比如，我主要集中于处于成长期的中国民企，因为我相信中国的一些民营企业家能把企业做大，并给股东带来投资回报。但多数个股的股息率低于2%，在红利指数占优的市场风格下，这是现阶段我必须承担且愿意承担的风险。反过来，希望避免投资组合集中暴露于哪些风险敞口，更重要的是在经过层层剖析后，实现企业底层业绩驱动因素的风险分散。
最后，前九任证监会主席都是从四大行和人行调来，第十任在证监会和交易所都待过，专业更对口，或许能带来一些不一样的东西，尤其提高违法成本方面值得期待。但前几任都是3-5年任期，在任期轮换的背景下，股市上涨或稳定成为短期最直接的KPI和政绩，政策打补丁和左右摇摆也是无奈之举。相比短期股市涨跌，长期制度建设的推进更重要，这决定A股能否走出3000点魔咒。不过上市和退市制度改革涉及地方利益，在全国范围内推行的阻力很大（当前经济环境更是如此），需要更高层面才能搞定，关键是高层对股市的定位和认知。希望短期看到大的改变，难度较大。
