CFO的核心工作

2024年3月8日10:12:0380

CFO（首席财务官）是公司的核心高管，既要保障公司的财务状况健康和稳定，又在前瞻性战略制定中发挥着关键作用；既是后勤部长，又是守门人。CFO既需要具备深厚的财务知识和经验，又需要对公司业务和市场环境有深入的了解。

CFO的四大核心工作包括：搞钱/融资、管钱、花钱/投资、还钱/分钱。这四项工作就像存货的生产过程一样：进货——生产——销售——分润，只不过这里的货物很特别，是“金钱”。接下来我们一个个讲讲。

一、搞钱/融资

融资来自内部渠道和外部渠道，但当我们提到融资的时候，一般指的是外部渠道。企业打仗，要有军粮啊，找谁？CFO。

（一）内部渠道

内部渠道包括两个方面，一是公司利润转化的现金，二是资金流转产生的现金。通俗地讲，就是早收客户的钱，晚付供应商的钱。大家知道，京东在成立之后很多年都是巨额亏损的，但是不妨碍它财大气粗。其中相当部分就是资金流转的钱。这部分资金可是免费的，管得好的话，对企业的效益是非常巨大的。不过它是个双刃剑，你对上下游合作方太苛刻了，人家以后就不想跟你玩了。一位投企老板跟我说，拼多多是现货现款，所以很多供应商情愿少赚点钱，也愿意跟拼多多合作。

（二）外部渠道

外部渠道也是包含两类，一是借债，二是股权融资。创业企业都是寻找风投作股权融资，不用还款不说，企业经营好了，自己赚大头；搞不下去了，亏的是投资人的；经营得一般，起码也是份工作。当然，签了创始人连带回购的除外。但是，如果不上市的话，股权变现会比较差，赚得总归不是大钱，因此都奔上市，上市后有二级市场了，买家就多了啊，再说内幕怎样小股民哪里知道。

冷姐的本职工作是给创业企业作股权投资，干了十来年了。但是讲真，普遍来说，这行对创业企业是友好的，对GP(基金管理公司)是友好的，但是对LP(出资人)和金融打工人没有那么友好。

（三）债务融资成本

言归正传，我们回到融资这个话题上来。先来看看债权融资。

（1）银行贷款

如果市场和公司情况没有发生大的改变的话，可以直接用类似期限的最近利率。

（2）上市交易的债券

这类债券有明确的卖价、票息、年限和赎回价，知道这4个要素，就可以用计算IRR（内部收益率）的方式计算Rd。这种方法就是现金流测算中著名的“知四求一”。因为卖价不一定是票面金额，所以利息也不是票息。

（3）未上市交易的债券

这类债券卖价和付息都不知道，那么我们可以选择评级和到期时间比较接近的上市交易债券的Rd来代替计算。

（四）股权融资成本

债权融资成本测算比较直观，股权融资成本（Re）怎么计算呢？先来看看理论上是怎么计算的。

（1）DDM模型

DDM模型是用分红折现的思路，来倒算股票收益率。股票如果初始价是P0，买完之后下一年的分红是D1，假设分红按照年增长率g增长，那么可以按照求无限等比数列之和的方法，可以列出一个等式P0=D1/(Re-g)。倒过来就是Re=(D1/P0)+g。

可以举个例子，比如一家上市公司发股，1股100元，每年分红1块，那么股权融资成本是1%。另外一家上市公司，1股100元，下一年分红1块，每年分红增长20%，那么股权融资成本是21%。

这种方法是把股票当作债券来看，适合的对象是稳定分红的企业。

(2)债券成本+风险溢价

这种方法是在公司债券利率后面加上一个风险溢价。这里的风险溢价可以通过历史算数平均数得出。在发达国家，这个风险溢价通常是3%到5%。

从这个模型可以看出，理论上股权比债权融资成本高很多，可是在国内目前的环境下，股权不管在一级市场还是二级市场都变味了，投资人的钱反而变成了试验品和免费钱。企业发展的不好拿不回来，企业发展的好，因为有着代理人冲突，人家也会想办法让你拿不回来或者拿回很少的钱。

所以，这个模型也相对适合平稳发展的公司。

（3）CAPM模型

大名鼎鼎的CAPM（Capital Asset Pricing Model，资本资产定价模型），就是在市场无风险利率的基础上加上风险溢价。公式如下：

Re=Rf+βi*(E(Rm)-Rf)

其中，Rf是无风险收益率，通常用国债利率；E(Rm)表明股票市场总体预期收益率，可以用一些宽基指数收益率代替；E(Rm)-Rf表现的是市场总体风险溢价；βi是个股收益和市场总体之间的相关度；

上市公司的β系数可以在金融终端上查询，也可以通过回归计算而得。而非上市公司的β系数则需要由上市公司的β系数通过去杠杆、上杠杆的方式很复杂地计算出来。

大家可以很明显地看到，CAPM模型是一元的，所以表达效果有限。如果引入规模、价值、盈利和投资要素，就构成了五因素的Fama-French模型。

以上3种模型是理论上的模型，我们在作股权投资实操中并不会采用这些方法。最常用的就是测算IRR。因为从理论上讲，投资者的收益率就是企业付出的融资成本。所以会预估投资后每一年的回报以及退出金额，有了初始投资成本和投资期限，就可以用EXCEL直接拉出IRR。

（五）总体融资成本

一个企业既有股，又有债时，我们会引入WACC（weighted average cost of capital这个指标，weighted average cost of capital）。

WACC=Wd*Rd*（1-t）+We*Re

如果有优先股的话，也要加进去，这里假设不考虑优先股。Wd指的是预期债务占总体融资的比重，Rd指的是融资成本，因为利息可以在税前扣除，所以省掉一部分成本。WACC这个指标在做估值时经常会用到。

二、管钱

对于企业流动性的管理分为保守和激进两种。保守就是持有大量的现金和容易变现的资产，而激进管理则相反。两者有弊有利，保守管理要多储备现金，激进管理则考验的是强大的心态，但可能会有更大的投资回报。

这一点在房地产企业身上就变现得很突出，大家知道，万科和恒大的资金管理方式就是天壤之别。我通常会要求被投企业至少保证有3个月的现金储备，现金不够就要重点关注了。但是曾经尽调过一家企业，前面业务聊得好好的，仔细翻了一下账，下个月的工资都没有着落，等着我的钱发工资吗？这钢丝走的，谁敢投。

（一）从资金管理来看

管理流动性通常会做一个资金计划表。严谨地讲，可以做一个现金流预测表，根据每月销售收入预估以后若干月的收款比例，根据成本预估以后若干月的付款比例，两者相减之后，再扣除每个月的房租、人工等固定支出，这样就得到了经营性净现金流，再加上期初现金余额，投资和筹资活动净现金流。把结果跟资金安全线相比较，就知道有没有资金敞口。

简单操作也可以看看每个月的净现金有没有规律，比如平均每个月净流出50万，账面还有200万现金，就知道大概只有4个月的余粮了。

（二）从运营管理角度

评估一家公司的运营状况通常会看两类指标：（1）偿债指标：流动、速动、现金比率；（2）运营指标：周转率、周转天数。

（三）从盈亏平衡角度

除了资金管理之外，还要会看企业的盈亏平衡点。最简单的方式就是用企业的固定成本除以单位盈利（单位收入减去单位变动成本），两者之商就是盈亏平衡时的产量。更加准确一点的方法是作利润表预测。

（四）从优化报表角度

CFO应融资需要，有时候需要在不改变业务和会计确认原则的情况下优化报表。怎么做呢？

常见的利润表优化方式是用劳务外包、灵活用工等方式来替换固定员工，减少工资支付，提升利润率。

常见的资产负债表优化方式，一种是售后回租，用卖资产的钱来还债，从而降低杠杆，提高信用评级；还有一种是自营转加盟，把一部分资产剥离出来，卖给第三方，再把特许经营权授予第三方，这样可以降低资本投入，实现品牌快速扩张；最后一种是破产清算，把不好的业务剥离掉，然后破产清算，优化母公司报表。

冷姐有家投资企业是做便利店连锁的，在资金紧张的时候，就做过自营转加盟，这种方式确实是可以回笼资金，但是对管理能力和品牌建设要求比较高，可惜没搞好，弄到管理失控，目前实际上已经破产。

三、投资

项目投资一般用两个指标，一个是NPV，一个是IRR。

（一）NPV

给企业或者股权估值的时候，最基本的方法是DCF折现法，还有戈登增长模型（DDM），其实都是在算NPV。

NPV全名叫net present value，就是把项目初始投资和每一期增量净现金流按照融资成本折现到期初，公式是这样的：

NPV=CF0 + (CF1/(1+r)^1) + (CF2/(1+r)^2) + ... + (CFn / (1+r)^n)

其中，CF是每一期的净现金流，r是投资人要求的回报率。

如果NPV大于0，说明可以收回投资成本。

（二）IRR

IRR就是假设NPV等于0，反算项目回报率，然后跟融资成本作比较。

如果IRR大于融资成本，说明项目有利可图。IRR是在投资中最经常使用的指标。

另外还有一个指标，大家可能也会看到，但用得比较少，就是ROIC，有兴趣的自己查查吧。

（三）控股和战略协同溢价

投资方股权没有达到50%的时候，就用NPV或者可比公司法计算估值就可以了，但是当超过50%的时候，就有了控股权溢价。控股权溢价可以通过可比交易法计算出来，但在实操过程中，往往都是谈出来的。冷姐现在在做的一个项目，本轮投资方里面有个产业投资方，跟财务投资方价格一样，但是产业投资方比我们早打钱4个月，财务投资方觉得占便宜了。哪里占便宜了啊，人家有战略协同啊，除了投资还能做业务。