杰克的名字来自电影《泰坦尼克号》的男主角Jack，公司03年成立于浙江台州，当年进行股份制改造筹划上市，中间历经几度波折，直到17年才顺利登陆上海主板。
公司主营业务为工业缝制机械的研发、生产和销售，具体产品包括工业缝纫机、裁床及铺布机、衬衫及牛仔自动缝制设备，以及电机、电控和机架台板等重要零配件，产品主要用于服装、箱包和鞋帽等行业。公司创始人是阮氏三兄弟，目前阮氏家族处于绝对控股地位，合计持股比例超过60%。虽然杰克是家族企业，但核心团队并不封闭，06年引入西安标准的赵新庆，一直担任董事长到23年才离任。
好久没看周期股，关注杰克的主要原因是：
1、工业缝纫机行业呈现明显的周期性，主要受服装、箱包和鞋帽行业用户对工业缝纫机的购置和更新升级影响，过去每一轮行业周期通常持续4-5年。上一轮景气高点是21年，22-23年连续下滑2年。23年行业面临内需不足和外需下滑的双重压力。中国缝制机械协会的数据显示，23年工业缝纫设备内销量185万台，同比-20%，回落至11年至今行业最低迷水平。此外，在海外需求收缩和库存消化的压力下，中国的工业缝纫机出口金额经历从22Q4到24Q1、连续6个季度的下滑。
24H1，国内纺织服装、服饰业的固定资产投资额同比+14%。国内工业缝纫机出口金额24Q2止跌确立拐点，实现13.85%的同比正增长，其中，4-6月的同比增速分别为-6.25%、16.16%、30.13%。预计出口改善至少还会持续几个季度。在23H2的低基数之下，24H2的出口金额有望实现加速增长。
反映到杰克的财报上，公司内销收入23Q3开始转正，24Q1出口收入持平；24Q2收入增速回升至30%左右，内销和出口均实现正增长。公司24Q1-Q2连续2个季度的业绩均超市场预期。目前行业景气度是向上的，并且还会持续一段时间。未来可以重点跟踪，国内纺织服装、服饰业的固定资产投资、工业缝纫机出口金额等数据的表现。
工业缝纫机行业的景气度向上，也得到服装设备其他环节的交叉印证。例如，宏华数科24Q1营收同比+30.23%，净利润同比+34.95%；24H1营收增速35.80%至44.73%，净利润增速25.18%至42.10%。大豪科技24Q1营收同比+50.70%，净利润同比+103.69%；24H1净利润增速65.03%至81.53%。
2、全球工业缝制机械产业中心经历了从欧美到日韩台再到中国大陆的转移，杰克是这个产业趋势的最大受益者。以国内外8家上市公司缝制设备业务营收为统计口径，12年-23年，杰克的全球市占率从8%持续提升至28%，近三年稳居全球第一；同期日本和台湾企业的市占率有所下滑。伴随软硬件数字化一体化、服务体系等优势的强化，杰克未来将继续抢占日本兄弟工业和日本重机的份额。公司市占率有望逐步提升至40%-50%，营收达到90-100亿只是时间问题，也许下一轮周期会看到。
3、虽然工业缝制机械属于传统制造业，但公司研发投入并不算低，23年研发投入3.95亿，占总营收的7.45%，研发人员1062人。公司持续高研发投入，22年开始聚焦核心品类，缩减SKU、SPU，集中资源打造爆品，23年6月推出平缝机新品"快反王"，上市首日订购超15万台，预售超5亿；从23Q3交付到今年616的累计销量达到50多万台（23年20万台），单品市占率高达45%。24年6月公司再发包缝机新品"过梗王"，官方售价4300元/台，新品发布会5小时订单超4.8亿，24小时订单额超5.1亿。公司通过平包绷爆品的打造，进一步提升自研电机电控产品的行业认可度。
4、公司当前产能足以支撑40%-50%的市占率目标，未来资本开支或相对减少，暂无股权再融资需求。公司23年限制性股票激励计划的考核目标是，23-25年的经营性净现金流分别不低于9/10/11亿，或23-25年净利润率分别不低于9.12%/9.2%/9.3%。公司的现金流状况良好，近两年多的自由现金流超过净利润，22年至今累计回购5.82亿。未来依然具备实施股份回购或加大现金分红比例的能力。
在股东回报层面，公司上市后累计募资16.16亿，包括17年IPO募资9.16亿，22年定增募资7亿。17-23年累计现金分红10.35亿，未来2年估计现金分红5-6亿。最迟在26年可以看到公司的累计现金分红超过累计募资。
5、投资杰克的主要风险是，工业缝纫机行业具有周期性波动的特征，通常每3-4年会经历一次下滑。公司在03年成立后经历过，08年营收下滑32%（行业平均下滑50%），12年、15年和19年的营收及净利润双双下滑。
不过20年疫情以后公司的业绩表现出更强的韧性，连续保持4年多的净利润正增长。虽然20年、22-23年的营收有所下滑，但当年的净利润均实现个位数的正增长。23年的人均创收和人均创利也创出上市以来新高。
通常每轮景气高点之间间隔3-4年，公司过去几轮的营收高点分别是07年、11年、14年、18年和21年。本轮营收高点可能出现在25年，26年的营收或有下滑，但净利润未必随之下滑。杰克在经历多轮经济和行业周期后能实现螺旋式向上成长，部分得益于稳健经营、专注聚焦和持续变革，使公司在每轮周期低谷未被出清，下轮周期高峰又创出新高。
其中一个角度是，观察公司在每轮周期低谷时做什么？比如，09年投资4500万收购德国拓卡和奔马，成为国内工业缝制机械民企的首例海外并购，为公司后续的海外订单爆发奠定基础。12年和里斯战略定位咨询公司合作，把中小服装企业定位为未来重点争取的客户群。22年提出"打造单机爆品"战略，明确主要品类和主要产品线，缩减SKU；狠抓产品基础性能提升，通过迭代爆品持续领先对手。
6、杰克的前身是95年的家庭小作坊，当年营收121万，99年业务从家用缝纫机转型为工业缝纫机，02年营收首次突破1亿，10年营收首次突破10亿，17年上市时营收达到28亿，21年达到61亿的营收峰值，逐步成长为全球工业缝纫机龙头企业。如果能在一级市场参与当年的杰克，投资回报无疑是巨大的。但这些发展成果基本都是由内部人分享的，公司仅在10年11月引入外部股东宁波北远创投。等到17年上市后，股价主要表现为宽幅震荡，二级市场投资者分享到的公司发展成果并不多。
现在的杰克未必符合成长股投资者的选美。从所处发展阶段看，杰克已经走过快速成长期，它的潜在成长空间和成长速度，确实无法与年收入低于5-10亿的某些小盘成长股相比。在公司的成套智联解决方案取得显著突破之前，我们还是把杰克视为周期股。
复盘杰克的历史股价波动规律，翻倍以上的投资机会来自，行业处于上升周期时板块beta与个股alpha的共振，比如17年4月-19年3月，20年4月-21年2月。当行业处于下降周期时，板块beta向下会抵消部分个股alpha，最多就是30%-60%的涨幅，比如21年11月-22年2月，22年9月-23年2月。
我初步判断，这轮行业上升周期，杰克的股价大概率也会实现底部翻倍，股价高点可能出现在25-26年，常态市值波动区间是100-180亿。如果25年整体市场情绪还不错，市值高峰可能达到200-250亿。
尽管随着规模体量的扩大，杰克的整体估值中枢有下移的趋势，但历年的股价低点通常是当年净利润的15-20倍PE，24年2月属于特例。公司24H1实现净利润3.8-4.33亿，年化净利润7.6-8.66亿。当前市值130.07亿，对应24年15-17倍PE。假设24年净利润7.6亿，给予15倍PE，对应114亿市值。考虑公司的盈利变化趋势、估值水平和现金流状况，未来一年跌破114亿市值的潜在最大风险相对可控。现价隐含的赔率不错，可以作为备选标的。
本文仅记录个人想法，不代表任何投资建议。文中的分析涉些假设和预测，带有不确定性。投资有风险，请独立思考和判断。
