在痛苦和绝望中，上证指数在周一时跌破了3000点，并在周三创下这轮调整的新低。每次向下突破3000点总会有好多人崩溃，这次也不意外。很多人其实已经不是崩溃，而是绝望，感觉未来一片黑暗。到了那天下午，大盘突然就峰回路转收复了3000点。今天小有调整，3000点应该不会一次就突破，信心的恢复需要经济基本面的配合。
10月11日晚上公布的信贷数据来看，居民贷款在减少，而企业贷款在增加。居民贷款包括了短中长期贷款，短期是1年内的，中期是1到5年的，长期则是5年以上的，长期贷款主要就是房贷。居民的中长期贷款新增2.32万亿，相比去年的增量是大幅减少的。
与此同时，新增人民币存款则在不断攀升。居民新增中长期贷款不多，印证了房地产的销售仍然很低迷。而企业贷款的快速增长，至少表明在供应端这一块已经在恢复中了，只有企业对未来更乐观时才会增加贷款。而新增人民币存款主要增量来自居民，也表明大家对未来比较悲观，此时更愿意把钱存起来，这使得消费端就会比较低迷。单单看这一个月的数据不能说明什么，后面还要结合10月及11月的数据来看。可以说现在已经有了向好的趋势，只是趋势还不是很明显。
我经常拿全社会用电量数据来侧面了解经济状况，比如今年4月时，全社会用电量负增长了1.3%，到5月时还是负增长1.3%，但到了6月就恢复了正向增长，增速4.7%，7月时增速6.3%，8月时增速10.7%。9月数据大概要过两天才能出来，我个人觉得应该不会太差。8月增速快，部分原因是今年的夏天太热了，居民用电增长了33%。不过总体向好的趋势是没有变的。
当前沪深300的估值大约只有9倍市盈率，基本已经回落到2018年年底时的水平，比今年4月时还要低，也是2015年以来的估值低点。大家此时应该回味那句名言：在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。此时其实应该贪婪一些。
我记得2019年年底时在文章里提到买入当时的沪深300长期拿着，未来几年的年化收益会超过10%。当时的大盘在经历了2019年一季度的大涨之后已经横盘了三个月，人气很低迷。当时沪深300的点位与现在差不多。之后沪深300就开始上涨，即便是经历了2020年年初的疫情也没怎么下跌，到2021年一季度时就接近了6000点，一年多时间上涨了超过50%。
不过在此之后，沪深300就开始了持续的调整，至今也已经一年半了。现在大盘的点位又回到了2019年年底的时候，当前的估值比当时又低了大约20%，从中长期投资的角度来说，预期的年化收益率只会更高。
不过大家不能把可能性当成必然性，就是说大盘极度低估时，未来几年内有很大的概率会恢复上涨，即便这个概率是99.9%，也有那0.1%的概率是仍然横盘，甚至跌得更低。例子就是恒生指数，当前的恒生指数已经跌到了2006年的水平。
我觉得恒生指数的下跌和它的成分股调整有很大的关系，比如阿里巴巴、腾讯、小米、京东这几个IT巨头，碧桂园、龙湖地产、融创中国这些地产巨头都是下跌主力军。这些巨头之前没给指数上涨贡献力量，下跌时却是急先锋。沪深300里金融股的权重比较大，不过互联网巨头和地产巨头的比重较低，受到互联网估值泡沫的影响要小很多。
指数似乎变化不大，很多个股却跌得很惨，很多还是白马股。比如迈瑞医疗最高跌了50%，现在还有40%，贵州茅台跌了40%，海天味业跌了50%，招商银行也跌了50%，今天又是大跌，已经破净了。宁波银行算是银行里跌的少的，跌了30%，市净率仍然有1.35倍，在银行股里是最高的。
之前中国平安在去年跌破50时就有人嚷嚷着要抄底，黄金底呀什么的，如今也沉默不语了，要么还被套着，要么已经默默割肉了。现在股价马上又要新低了，而港股还要着急，前几天刚破的新低。我觉得A股平安再破新低就在眼前了。
在全社会融资利率不断下滑的背景下，保险股的资产收益率本就大受影响，债权类的收益率低也就算了，很多投资资产损失怕还没反应到报表里来。对于这种高杠杆的金融企业，经济持续低迷绝对是一个致命打击。不要迷信机构们忽悠的保险渗透率不够高的鬼话，对比的数据都是美国和欧洲的，并不适用于中国的国情。
招商银行破净，会不会是抄底的机会呢？我自己不会这么做。大家应该记得在去年6月到7月时我陆续把手头上持有的银行和其他股票都清掉了，集中持有了少数几只。从事后来看有得有失，虽然避免了一些损失，不过持有的股票下跌的其实也不怎么少。很多人分析银行股总是从利润多少，估值多少来入手，得到的结论是银行如何如何低估。
从2012年起我就持有银行股，至少从那时候起银行股的估值就没高过，非但没高过，反而一年不如一年。银行股的最大问题并不是估值高低，而在于资产质量。董宝珍大师从报表中的坏账数据出发，又结合了各种调研得出银行资产质量好转的结论，于是重仓银行股。
投资收益如何呢？怕是被打脸了吧。如果报表反映了银行的真实资产质量，董大师的结论就是对的。而如果报表并没有反映真实的资产质量，那就好比高楼建在沙滩上，除了倒塌似乎找不到其他的结局。
贵州茅台和海天味业我之前就分析过，立场鲜明表达了看空立场，不过当时很打脸，看空之后人家股价又涨了。不过好饭不怕晚，再坚硬的泡沫也会破灭，只要有耐心就一定等得到。
贵州茅台的主要问题还在于其消费基础并不牢固，茅台酒早已成为投资品，在消费旺盛时投资需求随之升温，使得供需更加失衡，酒价涨得更多。大家需要知道在2015年低迷时茅台酒价不到1000块，还卖不出去。而仅仅过了两三年酒价就涨破了3000，你还不好买。你很难用消费品的逻辑来解释这一现象。
奢侈品并不是刚需，在牛市途中的投资需求看似十分旺盛，而却无法承受预期反转的打击。地产投资降速之后，连请客吃饭的需求都减少了，而对经济未来的悲观还会让投资变得更为保守。
预期一旦反转，反噬也会非常快。茅台大股东在不知不觉之间已经减持了不少了，未来如果有好价钱应该还会持续减下去。白酒行业只是个普通行业，并不特殊，特殊的也仅仅是过去股价牛市带来的光环，一旦跌入熊市这个光环就消失了。我相信大家都等得到那一天。
在看空海天2年多后，海天的股价仅仅跌了20%，我不是太满意。海天味业其实并不是靠品质取胜的，主要是靠营销和渠道取胜。国庆期间铺天盖地在骂某天搞添加其实只是你之前你认为的海天是靠品质取胜而已，然而这并不是事实。
海天在酱油和蚝油之外的品类拓展并不成功，而酱油蚝油在消费升级的大背景下，其消费量是缩减的。而你要搞品质升级却没有那样的号召力，消费者对涨价搞的噱头并不买账。
未来调味品的市场规模还会继续扩大，但调味品的品类增长的更快，很难再找到酱油蚝油这样的大品类了，而海天的市占率已经足够高，毛利润率也已经足够高，空间已经很有限，而估值却还在天上。高估，才是最大的风险。
