一、 工业自动化龙头，发展成为智能制造整体解决方案服务商
1.1 深耕流程工业自动化领域，“内生+外延”扩展产品矩阵
公司以 DCS 产品起步，主营业务持续扩张。公司前身浙江浙大中控信息技术有限公司成立于 1999 年，以自主研发的集散控制系统（DCS）起步，专注于流程工业自动化领域。
从成立至 2006 年，公司主要产品以自主研发的 DCS 为主，先后研发了 JX-300X、ECS-100 等重点产品，主要面向中小企业客户。
2007-2015 年，公司主要产品由以 DCS 为主转向 DCS 与其他产品并重，并开始逐渐进入中高端市场，主要客户也拓展到中石化、中海油等大型国有企业。
自 2016 年起，公司结合自主研发的安全仪表系统（SIS）、网络化混合控制系统等产品多方面并行，开始为用户提供智能制造解决方案，主营业务实现迅速扩张。
公司是国内流程工业自动化控制系统龙头企业，行业龙头地位稳固。
历经二十多年的发展，公司已成长国内流程工业自动化控制系统市场龙头企业。
根据公司 2022 年半年报数据，2021 年，公司 DCS 在国内的市场占有率达到了 33.8%，连续十一年蝉联国内 DCS 市场占有率第一名，并在化工、石化、建材三大行业均排名第一，市占率分别为 51.1%、41.6%和 29.0%；公司 SIS 产品国内市场占有率 25.7%，排名第二，在化工行业市场占有率排名第一。
公司在国内流程工业自动化控制系统领域稳固的行业龙头地位，为公司业务的长期持续增长提供了坚实基础。
公司已形成较为完善的“工业 3.0+4.0”产品及解决方案架构体系。
公司以研发、生产和销售 DCS 产品为业务起点，逐步形成了以自动化控制系统为核心，涵盖现场仪表、执行机构等在内的工业自动化系列产品，构成了较为完善的工业 3.0 产品谱系，并积极布局和大力发展工业软件、行业解决方案业务，同时加强本地化运维服务，形成了较为完善的“工业 3.0+4.0” 产品及解决方案架构体系。
当前，公司主要产品及服务包括自动化控制系统（智能运行管理与控制系统 i-OMC、集散控制系统 DCS、安全仪表系统 SIS、网络化混合控制系统）、工业软件、仪器仪表及运维服务。
由于自动化控制系统本身具有成套定制的特征，尤其上述四项产品整合提供时，即以自动化控制系统为基础、包含工业软件或仪器仪表或运维服务时，公司合同中通常不单独区分具体产品类别，而以全部合同内容为对象进行整体结算，这种项目型的业务模式表现为提供工业自动化及智能制造解决方案。
在收入分类时，除将单一销售工业软件、仪器仪表或运维服务列为独立的收入分类外，将以自动化控制系统为基础、提供项目型整体解决方案及产品的收入，统称为工业自动化及智能制造解决方案。
其中，公司“工业 3.0”业务即为工业自动化及智能制造解决方案-控制系统、工业自动化及智能制造解决方案-控制系统+仪器仪表、以及单一销售仪器仪表；“工业 3.0+4.0”业务即为工业自动化及智能制造解决方案-控制系统+工业软件+其他；“工业 4.0”业务即为单一销售工业软件。
公司收购石化盈科 22%股权，完善流程工业数字化布局，进一步扩展公司的产品矩阵。
2022 年 2 月，公司发布关于以现金收购石化盈科信息技术有限责任公司 22%股权的公告。为加强公司“工业 3.0+工业 4.0”及 5T业务的战略布局，提升公司在数字化及智能化领域的综合竞争力，公司与电讯盈科资源、石化盈科拟签署《股权转让协议》。
公司以自有资金受让电讯盈科资源持有的石化盈科 22%股权，本次交易对价为人民币 5.61 亿元。截至 2022 年 6 月底，本次收购已完成工商变更登记手续，公司持有石化盈科 22%的股权，石化盈科成为公司重要参股公司。
石化盈科具备多年 ERP 实施经验，以 SAP 为后台、外围应用自主开发，并聚集了 100 多名实施专家，在流程企业内具备很强的竞争力，可提升公司在上层经营管理解决方案的能力。CRM、SRM、HR、OA 等周边范畴，都是对公司有益的补 充。
另外，石化盈科多年来凝聚了一大批从石化系统内汇聚过来的专家人才，对炼油和石化企业的工艺技术（PT）、运营管理技术（OT）、设备技术（ET）理解非常深刻，能够为公司的业务提供宝贵的人才库。
石化盈科在石化领域的核心能力和重要成果结合公司在自动化技术（AT）和信息技术（IT）的优势，将极大地完善公司 5T 战略的布局。
公司成为石化盈科的重要参股股东，将能有效结合双方优势领域，可形成目前市面上业务覆盖面最全、最具竞争力的智能工厂整体解决方案。公司的产品矩阵将贯穿智能制造系统层级架构的设备层、单元层、车间层、企业层四个层级。
公司将坚持不懈的自主研发与有协同互补效应的外延收购相结合，积极扩展产品矩阵，进一步发展成为行业内具备核心竞争力的智能制造整体解决方案服务商。
1.2 公司高管团队专业背景深厚，股权激励绑定公司与管理团队、核心骨干人员利益
公司实控人与高管团队工业自动化专业背景深厚，相关领域工作经验丰富，为公司保持战略发展方向的正确性提供了保障。
褚健先生为公司的创始人、控股股东及实际控制人，目前担任公司的战略顾问。褚健先生本硕博均就读于浙江大学化学工程系自动化专业，曾任教育部“长江学者奖励计划”特聘教授等职务，是中国工业自动化领域顶尖专家。
截至 2022 年 6 月底，褚健先生直接持有公司 14.56%的股份，通过杭州元骋（杭州元骋是褚健先生设立以作为员工激励持股平台的合伙企业，褚健先生直接持有杭州元骋 75.59%的股份）间接控制公司 7.95%股份，合计控制公司 22.51%的股份。除了公司实际控制人褚建先生外，公司有多名高管也是自动化专业出身。
公司工业自动化专业背景深厚，实控人与高管团队的专业能力能够为公司保持战略发展方向的正确性提供有力保障。
公司股权激励充分，深度绑定公司与管理团队、核心骨干人员利益。
2022 年 1 月，公司发布关于向 2021 年限制性股票激励计划激励对象授予限制性股票的公告。公司确定以 2022 年 1 月 14 日为授予日，向符合授予条件的 1002 名激励对象授予 298.95 万股限制性股票，授予价格为 39.50 元/股。
截至目前，公司已累计设立了 1 个员工持股平台（即杭州元骋）、实施 2 期员工持股计划和 2 次股票激励计划，将公司与管理团队、核心骨干人员利益深度绑定，确保公司发展战略和经营目标的实现，为公司的可持续发展保驾护航。
1.3 公司技术积累深厚，客户资源丰富
公司深耕流程工业二十多年，核心技术储备深厚。
公司深耕流程工业领域，经过二十多年的技术积累，公司形成了控制系统、工业软件、自动化仪表三大技术平台，以及包括控制系统热冗余的高可靠性设计技术、高可用性控制网络及现场总线实时通信技术、大规模分布式实时控制与系统设计技术、基于数字逻辑可编程系统的功能安全技术、工业实时数据库与监控软件技术、流程工业先进控制与实时优化技术、流程工业智能制造生产管控一体化技术、自控仪表高精度信号处理及本质安全技术等八大类核心技术，构建了集散控制系统（DCS）、安全仪表系统（SIS）、网络化混合控制系统、工业软件和自动化仪表等五大核心产品线。
公司拥有国家企业技术中心、国家地方联合工程实验室、浙江省省级重点实验室、省级企业研究院和省级高新技术研究开发中心等。
完善的研发架构为公司研发活动提供了良好的平台，公司成功取得了一系列发明专利、技术奖项、产品认证及国际标准和国家标准。
以 2022 年为例，公司技术奖项获得情况硕果累累：“功能性聚酯纤维智能制造系统关键技术与应用模式创新”项目获 2022 年中国纺织工业联合会科学技术奖一等奖，“城轨智能管控一体化软硬件关键技术及应用”项目获 2022 年浙江省科学技术进步奖二等奖，“长输成品油管道关键管控工业控制系统及智能决策平台研发及应用”项目获 2022 年广东省科 学技术进步奖二等奖。
截至 2022 年 6 月底，公司已拥有专利 456 项，其中发明专利 301 项、实用新型专利 132 项、外观设计专利 23 项，计 算机软件著作权 555 项。2022 年 1-6 月，公司新增获得专利 61 项(其中发明专利 49 项，实用新型专利 10 项，外观设计专利 2 项)，新增已登记的软件著作权 46 项。
公司研发投入不断加大，为公司核心技术持续迭代发展提供了强力支撑。
2022 年上半年，公司研发投入金额（公司当期研发投入金额全部费用化）为 2.74 亿元，同比增长 31.03%，研发投入大幅增长。
在研发人员方面，截至 2022 年 6 月底，公司拥有 1905 名研发人员，同比增长 36.95%，占公司总人数的比例为 33.66%。
公司在研发方面的持续投入，为公司核心技术持续迭代发展提供了持久动力。
公司积极开拓市场，形成丰富的优质客户群。
截至 2022 年 6 月末，公司已覆盖流程工业领域 26100 多家客户，客户覆盖率进一步上升。公司前五大客户较为稳定，且多数为大型国有企业，近年营收占比在15%左右，整体客户结构较为分散，单一客户依赖程度低。
化工、石化、制药食品、电力是公司产品的主要应用领域，2021 年在公司营业收入中的占比分别为 29.28%、21.12%、6.77%、6.37%。公司通过签订战略合作等方式，积极与大客户及行业标杆客户实现强强联合。
截至 2022 年 6 月底，公司已与中国寰球工程、浙能集团、昆仑数智、中海油炼化、陕鼓集团、沈鼓集团、杭氧集团、中煤集团、上海华谊、宁波力勤、恒力石化、传化化学、荣盛集团、桐昆集团、万华化学、湖北三宁、新特能源、普洛药业、新和成、Wood 中国、菲尼克斯、罗克韦尔等国内头部石油化工企业、能源工程企业、医药企业、装备企业、国际产业链合作伙伴建立了战略合作关系，提升了公司在流程工业头部企业中的影响力，亦储备了可持续的订单来源。
1.4 财务分析：公司业绩增长势头良好
公司 2022 年前三季度业绩实现高速增长。
公司 2022 年前三季度实现营业收入 42.27 亿元，同比增长 44.63%，实现归母净利润 4.74 亿元，同比增长 42.45%。
公司 2022 年前三季度业绩表现突出，主要是因为，公司下游行业继续保持稳健的增长态势，行业内企业数字化、智能化需求旺盛，公司基于控制系统、工业软件、仪器仪表形成的智能制造整体解决方案市场竞争力不断增强，获取订单同比增长；同时，公司管理变革持续推进，变革效果日益突出，管理能力、运营效率不断提升，费用率下降。
2019 年至 2022 年前三季度，公司营业收入分别为 25.37 亿元、31.59 亿元、45.19 亿元、42.27 亿元，分别同比增长 18.91%、24.51%、43.08%、44.63%；归母净利润分别为 3.65 亿元、4.23 亿元、5.82 亿元、4.74 亿元，分别同比增长 28.33%、15.81%、37.42%、42.45%。公司近年来业绩增长势头良好。
分产品看，2022 年上半年，工业自动化及智能制造解决方案业务仍是公司营收的主要来源，但营收占比有所下降，工业软件及服务业务的营收占比呈现上升趋势。
2022 年上半年，公司工业自动化及智能制造解决方案业务实现收入 18.14 亿元，营收占比为 68.00%，工业自动化及智能制造解决方案业务仍是公司营收的主要来源，但营收占比同比下降 10.58 个百分点；工业软件及服务业务实现收入 2.63 亿元，同比增长 226.13%，营收占比为 9.85%，同比提高 5.45 个百分点，工业软件及服务业务表现突出。
从下游应用领域来看，化工和石化行业是公司产品的主要应用场景。
在营业收入方面，2021 年，公司化工和石化行业的收 入分别为 13.23 亿元、9.54 亿元，营收占比分别为 29.28%、21.12%，二者合计占比为 50.40%，持续保持在 50%以上。
在毛利方面，2021 年，公司化工和石化行业的毛利润分别为 6.20 亿元、4.01 亿元，占公司整体毛利润的比例分别为 25.63%、 20.17%，二者合计占比为 45.80%，持续保持在 45%以上。
根据公司公告，2022 年上半年公司石化行业收入同比增长 53.08%，制药食品行业收入同比增长 165.57%，冶金行业合同额同比增长 222%，制药食品和冶金行业表现亮眼。
2022 年前三季度，公司毛利率和期间费用率同比均有所下降。
在毛利率方面，公司 2022 年前三季度毛利率为 36.14%，同比下降 3.76 个百分点，我们认为，主要是因为公司出于战略上的考虑，扩大了市场占有率及客户覆盖率，特别是在关键领 域不断实现大客户突破，公司大项目营收占比大幅度提高，所以订单规模在快速增长，价格上略有下降，导致毛利率有所下降；此外，根据公司 2022 年半年报数据，公司 2022 年上半年 S2B 业务与仪器仪表业务增速较快，也对毛利率造成了一定影响。
在期间费用率方面，公司 2022 年前三季度期间费用率为 27.61%，同比下降 5.04 个百分点，表明公司费控成效明显。
我们判断，随着公司大项目的不断增加和“5S 店+S2B 平台”创新商业模式的推进，公司的期间费用率有望进一步下降，公司的整体运营效率有望进一步提高。公司未来业绩将持续高增长。
