一、洋河股份
1、核心业绩
本来我是非常看好洋河的，一方面是我看好次高端白酒的行业空间，另外，洋河作为次高端的龙头品牌及次高端消费升级本身就是从洋河的大本营江苏省等富裕省份开始的。因此，洋河理应有好的成长性。
但是最近确实有些小担心。主要是新管理层上任时间不久，还没有完全证明自己。同时，去年的疫情及今年消费复苏力度不够。这让我对于洋河的短期成长性多少有些担忧。
但是4月25号，洋河发布了2022年年报及2023年一季报。实事求是的说，这个报表还是有些超过我的预期。
22年营收为301亿，同比增长18.76%；归母净利润93.78亿，同比增长24.91%；
23年Q1 营收为150亿，同比增长15.51%；归母净利润57.66亿，同比增长15.66%。
无论是22年的年报数据，还是23年Q1的数据，都非常棒。
特别是23年Q1的数据，考虑到22年Q1净利润增长29.07%这个高基数，尤其是22年12月，23年1月份，因为防疫开放对于消费冲击非常大的情况下，23年一季度的数据尤其难能可贵。
可以说洋河在22年及23年Q1 非常复杂、困难的外部环境下，取得了优异的成绩。
2、一些瑕疵
下面我们挑挑这两份报表的小瑕疵。
这两份报表的主要问题是经营活动现金流不够好，合同负债有所下降。
2022年初，合同负债为158亿，2022年底为137亿，小幅下降，对于22年那样的环境，合同负债这样的下降比例算是不错的。23年Q1 合同负债为69.7亿，对比22年底下降的有些多。对我来说，这也完全可以理解。
对于洋河，我们还需要关注另外一个东西。金融资产的投资收益率。洋河用存留的未分配利润进行金融投资，在2017-2020年取得了非常好的投资收益。但是21、22年受房地产信托暴雷影响，洋河的投资收益大幅下降。这导致了洋河在一段时间内股价承压。
对此，笔者下一个结论。综合2017-2022年6年的数据看，洋河的投资收益远高于茅台和五粮液。即使21、22年投资收益不行，对于利润的影响也就是10亿这个量级的。因此完全没有必要对于投资收益给予更多权重及担忧。
3、23年展望
展望23年，说说我对于洋河的思考。
首先，我们肯定洋河在22年及23年Q1取得的好成绩。但是同时我们要看到23年的消费复苏不够猛烈。23年Q1洋河取得了很好的销售业绩，但是终端侧实际动销情况好不好，还是说代理商更多承担了库存压力。这些情况还需要观察。到半年报及三季报时，消费是否全面恢复，洋河是否实现了高质量的增长。那个时候会看的更清楚一些。
二、贵州茅台
1、经营业绩
茅台2023年一季度营收为387.6亿，同比增长20%；归母净利润207.9亿，同比增长20.5%。这个数据优于四月中公司出业绩预告时，营收增长18%，净利润增长19%的数据。
对于茅台来说，常规的财务分析意义不大，我们看几个重要的指标即可。
第一个是直销比例，茅台的直销比例从2022年的39.1%，提升到2023年Q1的45.9%；
2023年Q1，直销营收同比增长了63%，批发代理收入同比下降了2%。
通过这个数据，我们可以看出公司的业绩增长主要依赖于直销收入的提升。批发代理基本保持原有的规模没有变化。
在直销收入方面，公司采用了量价齐升的方式。即新的产能增长通过直销方式来销售；同时通过非标产品及本身直销方式销售的售价高于批发代理方式，公司提升了销售吨价。
茅台22年销售118.8亿，23年一季度销售49亿，占直销收入的27.5%。i茅台已经成为公司直销的重要抓手。
2、未来成长展望
展望未来7年（2023-2029年），茅台的成长因子如下：
A、产能提升
2018年茅台基酒产能为4.97万吨，对应了22年茅台酒产能为4.22万吨。但是22年茅台酒实际销量为3.79万吨。即在基酒产能增长16.1%的情况下，茅台酒销量增长了4.4%。茅台22年存留了0.43万吨茅台酒。
另外2022年的基酒对比2018年也有约13.8%的增长。基酒产量的增长大致可以为茅台带来了约30%的业绩增长。
B、价格提升
茅台过去一直通过增加直销和更多销售非标酒的方式不断的提价。毕竟22年直销销量只有1.12万吨，占茅台酒总销量的占比只有30%。
我们看过去4年的一组数据，过去四年，茅台酒的销售收入提升了64.7%，其中吨价提升了41%。我们认为未来茅台还能维持这个趋势。毕竟茅台酒的出厂价和终端价格差异有2000元。
C、系列酒发力
茅台还有一个增长点是系列酒的持续发力。虽然目前系列酒的收入占比不高，只有12.8%，估计利润占比只有10%。但是过去几年，系列酒增长不错。特别是这次1935的成功推出，茅台又有了一款高端产品。笔者预计未来10年，系列酒对于每年总的利润增长也可以贡献2%。
2023-2029年这7年，我给予茅台13%-15%年复合增速。
D、2030年之后
2026年开始，茅台酒的基酒产能将达到7.66万吨，产能增长34.9%。20230年茅台又将开启一段成长之路。
贵州茅台4月17号公布一季度经营数据，一季度营收增长18%，净利润增长19%。非常棒的数据。
