扫地机器人龙头科沃斯交出了最新的2022年成绩单，公司全年共实现153.25亿营业收入，同比增长17.11%，净利润17亿，同比减少15.55%，典型的增收不增利。
从报表中来看，利润减少的直接原因来自销售费用的增加，2022全年公司销售费用增长幅度达到惊人的42.81%，直接把销售费用率拉高了5.43个百分点达到30.16%，创下历史新高。尤其是销售费用中的广告营销及平台服务费，同比增长了45%，说明过去的一年公司没少在营销上下功夫。
此前我们已经对公司做过系列解读《科沃斯》，近三年科沃斯的销售费用率分别为21.58%、24.73%、30.16%，总体来说这是一家非常重视营销的企业。这一点和同行业内的石头科技有所不同，石头科技是更注重在研发端的投入。
在营业成本方面科沃斯控制的还不错，2022年营业成本增加16.61%，比营收增速还要慢一些，所以2022年利润承压主要是销售费用支出增加带来的影响。
既然费用增加已成定数，我们就要关注费用投放之后的效果如何，这一点可以通过观察公司各项业务的增速水平来验证。目前科沃斯的发展战略是双轮驱动，主打两大产品：科沃斯品牌的扫地机器人、添可品牌的洗地机。
从营收规模来看，科沃斯品牌扫地机器人销售收入77.98亿，占比总营收50.88%，同比增长16.21%；添可品牌洗地机收入69.09亿，占比总营收45.09%，同增34.5%，这两大自有品牌贡献了超过95%的营业收入，所以分析科沃斯，主要就是分析这两大业务。
添可品牌洗地机的增速更加迅猛，自2019年首次推出后，近三年增速分别为：361.64%、307.97%、34.5%，起步晚但增速快，截止2022年贡献营收已接近半数；同期内科沃斯品牌扫地机器人的增速分别为：17.3%、58.42%、16.21%，仍然贡献了超过一半的总营收，但相比之下增速要慢一些。
再来看看扫地机器人和洗地机行业目前的整体情况：
2022年，中国扫地机器人市场规模持续攀升，达132亿元人民币，同比增长13.8%，科沃斯品牌线上零售份额达到44.4%，线下82.8%。
2022年洗地机行业整体实现零售额99.7亿，同比增长72.5%，在清洁电器市场销额占比为31.0%，较上年提升12.3个百分点，处于快速发展阶段。添可品牌洗地机线下市占率提升9.3个百分点达到25%，线上市占率50.3%，均位居行业第一。
由此能看出，虽然清洁家电行业整体受到下游需求影响，增速放缓，但公司的两大品类都取得了超过行业平均增速水平的增长，扫地机器人继续保持行业绝对龙头的地位，没有发生颠覆或者变化；洗地机业务快速发展，市占率保持领先。通过这些数据，说明公司的销售费用投放确实取得了效果。
也有不足的一面，就是洗地机，包括扫地机器人，从国内市场渗透率上来说都还是属于新兴品类，行业竞争仍然激烈，因此公司需要持续的费用投放来换取增长，销售费用率创下新高，利润上承受压力。但如果想减少费用投放，提高利润率，就要面临丢掉一些市场份额的可能，我想无论是公司还是投资者，都不愿意冒这个风险，现在这个竞争激烈的时期还是牺牲一定的盈利能力来保证营收和市占率比较稳妥。
但是公司的营收增速也没有之前那么快了，2022年营业收入17.11%的增速是自2015年以来的最低水平（除去2019年的非正常情况），扫地机器人行业整体增速更是只有13%左右，这和短期内产品渗透率逐步见顶有很大的关系，有购买欲望的消费者在这几年基本都买了，不想买的短期内也难新增较强的购买欲望。
那面对目前这种情况，有没有办法改善呢？我认为是有的，就是降低价格中枢，推出价位更加亲民的产品，这样虽然会进一步影响利润率，但是能增加销量，以量换价，最终实现营收的整体增长。目前行业整体增速放缓我认为很大一部分原因就是价格偏高导致的，这一点在此前的分析中也曾经提到过。
从年报中来看，科沃斯确实在这么做，而且目前来看以价换量的趋势未来仍将继续，所以公司以后的利润率也许还会下降，但销量和存货周转率会有所提升，这一点要保持关注：
2022年，科沃斯品牌围绕自清洁这一产品形 态，推出了价格更具亲和力的T10系列扫地机器人产品，并通过抖音等新兴电商渠道的宣传推广， 进一步向消费者普及自清洁型产品的功能特点和用户价值，提升消费者的品类认知和接受度，并 在此基础上积极实现商业转化。
为快速推动行业渗透， 公司对添可芙万系列高体验爆品进行价格下探，将芙万2.0产品价格从3,000+调整至2,000+，进一步 降低消费者购买门槛。举措效果明显，报告期内添可芙万系列洗地机合计出货257万台，较上年增长52.1%。
除了洗地机的快速增长，公司并没有停下其他品类拓张的脚步，从年报中来看，公司在商用清洁机器人、家用户外割草机器人等产品进行了布局，将家用服务机器人的应用场景从室内拓宽到了室外。新产品的投放初期也需要营销上的大力投入，进一步压制了利润水平。所以科沃斯的毛利率虽然增加了0.21%，但最后的净利率水平却减少了4.29个百分点。
虽然费用投放持续增加，好在公司的家底够厚，年报中显示货币资金余额还有39.9亿，对应15.83亿的有息负债绰绰有余，没有偿债方面的压力。而且利润质量也还不错，应收账款仅增加了9.47%，慢于营收增长，说明行业整体竞争虽然激烈，但公司并没有出现为了保持出货量增加而赊销的情况。现金流情况也比较健康，17.3亿的经营净流入足以覆盖13亿的投资净流出加1.5亿的筹资净流出。
但存货算是公司报表上的一个小瑕疵，2022年存货规模29.06亿，同比增长20.23%，近三年增速分别为28.53%、88.16%、20.23%，规模持续增长；近三年存货周转率分别为3.61倍、3.43倍、2.78倍，周转速度持续降低，后续重点关注库存商品能否减少、存货周转率能否回升。
总结：
整体来看科沃斯的两大产品增长情况都还算不错，市场份额也继续保持领先，但即使是作为龙头，也不可避免的受到下游需求放缓、行业竞争加剧的影响，只能是加大销售费用的投放，因此造成了增收不增利的情况。不过好在营销一支是科沃斯的长处所在，费用的投放也都实实在在的体现在了营收上，比那些只烧钱不见回报的公司强得多。
清洁电器在经历了前几年的迅猛增长后，目前来看逐步放缓了增速，其中一个原因我认为是价格偏高，现在公司正在逐步推出更平价的产品，也许能从销量上带动总体营收的继续增长。虽然受到各方面影响，但科沃斯行业龙头的地位目前来看依然稳固，截止8日收盘，公司的TTM PE为24.07倍，处在历史估值的7.08%分位，我认为算是处于合理估值水平。
