本文主要来讨论一下迈瑞最新的2022成绩单。
2022年公司的营收突破300亿规模，同比增长20.17%，净利润96.11亿，同比增长20.07%，经营现金流净额121.41亿，同比增长92%。简单复盘一下公司自上市以来的营收、利润增长情况，给我最大的感觉就是一个稳字，无论是疫情、集采还是其他外部因素影响，迈瑞都能保持20%左右的增速水平，表现非常优秀。而且每年四个季度的营收额分布比较均匀，没有明显的季节性。
毛利率64.15%，保持稳定，销售、管理、研发费用也保持稳定，但是财务费用净流入4.51亿，同比去年大幅增加，主要是由于公司海外业务占比较大，产生的汇兑损益导致。所以最后公司的净利率31.65%，近三年基本没有变化，盈利能力非常稳定。
分产品来看：
生命信息与支持类产品仍然是迈瑞规模最大的业务，营收增长20.15%，毛利率下降了0.06个百分点，生命信息与支持领域的大部分子产品如监护仪、呼吸机、除颤仪、麻醉机、输注泵、灯床塔 和体外诊断领域的血球业务等市场占有率均成为国内第一，突破了超过 300 家全新高端客户，并有超过 450 家已有高端客户实现了更多产品的横向突破，这些高端客户的拓展是业务增速重新突破20%的重要动力，也是年报中一个潜在的亮点，说明公司的产品正在得到更多大客户的认可。
体外诊断类产品营收增长21.39%，毛利率下降2.16%，突破了接近 300 家全新高端客户，并有超过 120 家已有高端客户实现了更多产品的横向突破，其中包括近 70 家第三方连锁实验室，开启体外诊断业务海外高端连锁实验室成批量突破的元年；
医学影像类产品增长19.14%，毛利率与去年基本持平，突破了超过 80 家全新高端客户，除此以外，还有超过 80 家已有高端客户实现了更多产品的横向突破。
除了这三大主营业务，微创外科、动物医疗等产品增长情况也都不错，但因为目前占比还较低，因此没有单独列示。这些新兴业务如果能够持续保持高速增长，到达一定规模，就有希望为公司带来额外的增长动力，所以除了三大主营业务以外的新兴业务增长情况，同样不可忽视。
货币资金大幅增加50.94%到231.86亿，主要是经营活动现金净流入，以及报告期初列入非流动资产的40亿大额存单转入货币资金所致。账面上没有任何的长短期借款，迈瑞的资金实力非常雄厚。
应收账款增长了60.3%，其中20个亿是信用期以内的应收款，但超过信用期90天以内的应收款也从去年的2.5亿增加到6.23亿，应收账款周转率也从16.29倍下降到14.07倍，应收款的增加算是迈瑞这份报表中我看到的第一个瑕疵。
与之相对的，公司的应付款仅增长了0.42%，公司对上游原材料商的话语权没有提高。不过合同负债大幅增加了72.03%，其中主要是预收账款接近翻倍增长，这个堪称是业绩蓄水池和风向标的财务科目能有如此涨幅，可见迈瑞在手订单非常饱满，转化成真金白银只是时间问题。
存货40.25亿，增长12.9%，属于正常增长，存货周转率从2.49倍提高至2.87倍，周转速度加快。
在建工程增长了60%，如此增速还是公司上市以来的头一次，主要来自武汉研 究院项目、武汉生产基 地和南京迈瑞外科产品 制造中心建设等项目，目前武汉研究院进度24%，武汉生产基地进度30%，南京迈瑞外科产品制造中心进度66%。
还注意到一点，公司账面上躺着44个亿的商誉，这部分商誉是来自去年购买境外公司Hytest Invest Oy 及其下属子公司100%股权所致，这家公司主要是做体外诊断类产品的，目前还没有计提大额减值的风险，但我个人对于商誉这个财务科目比较谨慎，因此后续会持续关注体外诊断业务的增长情况、以及是否存在计提减值的可能。
现金流方面，2022全年经营活动所获的121.41亿净现金，完全可以覆盖32.2亿的投资净流出、51.94亿的筹资净流出，而且自2018年上市以来一直如此，净现比也始终保持在1以上的水平，说明迈瑞不但盈利能力强，而且赚到的都是真金白银，利润中现金含量极高，现金流结构非常健康，因此根本不需要从外部借款，企业自身造血能力极强。
2022年我国医疗器械市场规模预计达 9,582 亿元人民币，近 7 年复合增速约 17.5%，已跃升成为除美国外的全球第二大市场。但从药品和医疗器械人均消费额的比例（药械比）角度看，我国目前药械比水平仅为 2.9，与全球平均药械比 1.4 的水平仍有一定差距，表明我国医疗器械市场未来存在较大的增长空间。
迈瑞已布局的业务对应国内的可及市场空间为近 1,000 亿元，而公司在 2022 年的国内收入约为 187 亿元，对应的市场占有率仍不到 20%，其中体外诊断业务的市场占有率仅10%出头，而微创外科的市场占有率甚至仅为2%。
所以对于这样一家渗透率仍然不高、财务数据非常优秀的医疗器械公司，我认为是可以给予一定的估值溢价，短期来看任何一家公司都有可能被一时之间的市场风格、资金偏好压制，但长期来看，只要公司能一直赚钱，那么价格一定会最终回归到价值。
