公司介绍
蒙牛乳业成立于 1999 年，总部位于呼和浩特，是全球乳业七强，并于 2004 年在港交所挂牌上市（股票编号：2319.HK）。2009 年，中粮集团入股蒙牛乳业，成为其最大单一股东。蒙牛乳业有限公司及子公司于中国生产及销售优质乳制品，并凭借其主要品牌蒙牛成为了中国领先的乳制品生产商之一。
蒙牛一流的品质与品牌价值在国内外得到广泛认可，是FIFA世界杯全球官方赞助商、中国足协中国之队官方合作伙伴、中国足球超级联赛官方合作伙伴、中国航天事业战略合作伙伴、上海迪士尼度假区官方乳品合作伙伴、北京环球度假区官方合作伙伴。
蒙牛对标联合国可持续发展目标，围绕可持续的公司治理、共同富裕的乳业责任、环境友好的绿色生产、负责任的产业生态圈、营养普惠的卓越产品五个方向，全面推进“GREEN”可持续发展战略，以奶业振兴助力乡村振兴、实现共同富裕，并率先发布行业领先的双碳战略目标，明确2030年前碳达峰、2050年前实现全产业链碳中和，积极助力国家双碳目标实现，推动产业链上下游的可持续发展转型。2022年，蒙牛MSCI ESG评级跃升至“A”，为中国食品行业最高等级，并获得国务院国资委央企“ESG先锋50”指数第一名。
“十四五”时期，蒙牛立足新发展阶段、贯彻新发展理念，引领构建中国乳业发展新格局，制定“再创一个新蒙牛”的战略规划，努力将蒙牛打造成为消费者至爱、国际化、更具责任感、文化基因强大和数智化的世界一流企业。面向未来，蒙牛将以“点滴营养，绽放每个生命”为使命，以“草原牛，世界牛，全球至爱，营养二十亿消费者”为愿景，坚持“消费者第一第一第一、异想才能天开、让牛人绽放、正直立本诚信立事”的价值观，用高品质产品和服务满足人民群众对美好生活的需要，推动中国乳业不断实现高质量发展，为中国制造打造新的“金字招牌”。
资料来源：公司公告、浦银国际
股权结构
2012 年 6 月，蒙牛引入丹麦乳业巨头爱氏晨曦（Arla Food）成为蒙牛的股东，总共持股5.9%。
到了2013 年5 月，蒙牛又牵手达能。达能通过与蒙牛大股东中粮集团成立合资公司，间接持有蒙牛4%的股权。
2014 年初，蒙牛以42.5 港元/股的价格向达能进行定向增发，使达能对蒙牛的股权从4%提升至9.9%。在入股以后，蒙牛与达能又成立了合资公司，在低温酸奶业务上展开了合作，共同研发、生产和销售低温酸奶产品。
2014 年底，达能又宣布参与蒙牛子公司雅士利的定向增发，以大约44 亿港元购入雅士利25%的股份，成为雅士利第二大股东。
虽然达能在2021 年5 月售出其所有蒙牛股权，但我们认为，在与达能牵手的七年时间里，蒙牛在产品研发和管理水平方面都得到了质的提升。这种合作所带来的改变，将使蒙牛在日后的发展中持续受益。
下图分别是达能出售股权前和达能出售股权后的公司股权结构图。
注：如未标识则为100%持股。资料来源：浦银国际整理
截止2022年6月30日，公司主要股东如下图所示：
资料来源：同花顺财经
公司产品介绍
蒙牛多年来不断提升产品的营养、口味及包装，并推出多种高端功能性产品，丰富产品组合，打造了中国乳制品市场的第一品牌。蒙牛提供多元化的产品，包括液态奶、冰淇淋、奶粉及奶酪产品。各项产品包含：
液态奶：液态奶是公司收入的主要来源，并可分为UHT 奶、常温酸奶、常温乳饮料、低温酸奶、低温乳饮料及鲜奶。
▪ UHT 奶：特仑苏、蒙牛纯牛奶、未来星系列、学生奶等；
▪ 常温酸奶：纯甄轻奶酪风味酸奶、纯甄果粒轻奶酪风味酸奶
▪ 常温乳饮料：真果粒；
▪ 低温酸奶：冠益乳、蒙牛北欧芝士风味酸奶、碧悠等；
▪ 低温乳饮料：优益C、优益C LC-37；
▪ 鲜奶：每日鲜语鲜牛奶、每日鲜语冷萃鲜咖啡拿铁、现代牧场鲜牛奶。
奶粉：瑞哺恩、Arla 宝贝与我、贝拉米、雅士利成人奶粉；
冰淇淋：随变、蒂兰圣雪、绿色心情、蒙牛冰+、蒙牛俄式奶纯冰淇淋；
其他：爱氏晨曦奶酪；
以下是2016-2024E蒙牛公司收入按品类分布（含雅士利）
E=浦银国际预测；资料来源：公司数据、浦银国际
同类产品对比
在乳制品行业中，如果说伊利是各细分领域全面发展的全能型玩家，那蒙牛过去二十年则是更聚焦于液态奶领域（包括常温白奶、常温酸奶、低温酸奶及乳饮料）发展的专业型选手。
仅看白奶及乳饮料领域，过去几年，蒙牛的销量与市场份额持续提升，与伊利的差距也在逐渐缩小。以下是中国白奶市场前三名市场份额。
资料来源：Euromonitor、浦银国际
需要指出的是，通过过去几年的努力，蒙牛在白奶赛道的市场份额已经与伊利并驾齐驱。而在低温酸奶细分市场，蒙牛的市场份额一直都独占鳌头，领先于其他乳制品企业。以下是低温酸奶赛道前三名市场份额。
注：蒙牛在2019 年剥离君乐宝。资料来源： Euromonitor 、浦银国际
经销商渠道分析
1、营销渠道的长度
1）直接渠道(生产商消费者，蒙牛的电商崛起）
随着电子商务的不断发展，网购已经成为人们的主流购物方式之一，蒙牛进军电子商务市场，实现直接销售，本来快消品毛利低且顾客购买习惯很传统就是区去超市集中购买，而且相对于传统渠道的销售，电商的销售份额占比很小，但是却可以为蒙牛新产品打入传统渠道提供一个试销平台，使试错成本降低和快速打开市场，比如“特仑苏”在上海地区借助“易购 365”，快速建立了销售渠道和积累了市场口碑。当然，除了电商渠道外的直销还有建立社区进行服务型家庭直销一一送奶上户，等等。
2）间接渠道
蒙牛的间接分销结构为:生产商一一分销商一一二级批发商一一零售商不同的产品设立不同的事业部，每个事业部负责本部旗下的分公司和经销商经销商负责二级批发商、大型的零售终端，二级批发商负责中小型零售终端对于产品单价较低，销售地域广而且消费者又经常购买的产品，生产制造商利用直接渠道的销售的效率会下降，而利用间接渠道的效率则较高，蒙牛实现快速发展很大的一个竞争优势在于它的渠道优势，但蒙牛在渠道建设方面采取“水到渠成”策略，先以品牌效应为突破口吸引渠道商，使蒙牛在渠道建设上占据主动权。
2、销售渠道的宽度
销售渠道的宽度分为:密集分销，选择分销，独家分销。渠道宽度的设计与选择必须考虑顾客的购买行为，蒙牛作为乳业快消品的龙头企业，因其市场需求广泛，产品辐射面大，适合宽渠道的密集分销。它的优势在于:市场覆盖面大，顾客接触率高，充分利用中间商。其劣势:渠道费用高，生产商的渠道控制权也较弱，中间商之间的竞争激烈
3、营销渠道的广度
营销渠道的广度是指制造商选择几条渠道进行某种产品的分销活动，而非几个批发商或几个零售商的问题。蒙牛要取得更大的发展和获得更大的竞等优势，必定不能拘束于一种销售渠道，创新渠道和多渠道的发展整合不仅能降低渠道成本，加强渠道控制，还能令企业占据更多的市场份额，起到出奇制胜的奇效，如特仑苏在易购的试销使其快速被市场认可，渠道的运作过程中会发生各种问题，有些甚至可能威胁到渠道的存续，为维护渠道的健康发展必须对渠道进行监控和优化，任何渠道都不是一成不变的，蒙牛根据市场的行情变化采取适当的措施来修改和整合渠道。例如据蒙牛相关负责人介绍，蒙牛电子商务平台目前已开通了北京、上海两个城市，常温产品支持两地配送，不设起订量，市区内免费送货。消费者可在线完成对蒙牛系列产品的选择和购买，支付方式支持货到付款、支付宝和奶票支付三种方式，极大地方便了消费者的购买体验。当然多种营销渠道并存会引起矛盾冲突，致使渠道网络成员不积极努力开拓市场，因此，蒙牛在采用多渠道策略时采用了一系列措施防止渠道冲突,如明确营销渠道的销售区域，改变分销渠道定位等。
资料来源：https://www.mayiwenku.com/p-1495330.html
财务分析
随着蒙牛产品组合继续升级，有机构预测蒙牛的毛利率在2022-2024 年期间有望持续同比小幅扩张。这将帮助其毛利增速高于收入增速。
E=浦银国际预测；资料来源：公司数据、浦银国际
随着收入增长提速及经营利润率的扩张，有机构预计蒙牛 2023 年与 2024 年核心净利润分别同比增长30%与20%，核心净利率同比恢复扩张。
E=浦银国际预测；资料来源：公司数据、浦银国际
以下是公司杜邦净资产收益率（ROE）分析
E=浦银国际；资料来源：公司数据，浦银国际
同行财务对比分析
蒙牛在过去几年一直致力于产品的高端化与产品结构的升级。随着高端产品的占比不断提升，蒙牛的毛利率不断扩张，并已经在 2019 年超越伊利。
即使在过去三年（2019-2021），面临疫情与原奶价格上涨的挑战，蒙牛依然坚持产品高端化道路，杜绝低效价格竞争，保证毛利率的稳定扩张。我们相信，未来蒙牛高端化与结构升级的策略方向不会改变，因此，在后疫情时代毛利率有望持续改善。以下是蒙牛与伊利毛利率对比。
资料来源：公司数据、浦银国际
以下是蒙牛与伊利经营利润率对比。
资料来源：公司数据、浦银国际
