贵州茅台是做什么的-贵州茅台(600519)股吧

公司介绍

酱香鼻祖、白酒龙一，香飘世界的中国名片。贵州茅台坐落于贵州北部赤水河畔，出产的茅台酒是酱香型白酒的鼻祖和典型代表。独一无二的原产地域保护、不可复制的微生物菌落群、传承千年的独特酿造工艺、长期贮存的优质基酒资源组成贵州茅台的“四个核心势能”。公司拥有著名的品牌、卓越的品质、悠久的文化、厚重的历史积淀，是当之无愧的中国白酒龙一。茅台酒集国家地理标志产品、有机食品和国家非物质文化遗产称号于一身，是世界三大蒸馏名酒之一，是香飘世界的中国名片。

酿造历史悠久，渊源于汉、繁荣于清。关于茅台酒最早的记载可追溯至汉代，公司前身可追溯至清末及民国的茅台镇“成义”“荣和”和“恒兴”三大烧房。1915 年，在巴拿马万国博览会上，茅台酒荣获金奖，扬名世界。1951 年，国家赎买成义烧房，茅台酒厂成立；1996 年改制为国有独资公司（即上市公司母公司茅台集团）；1999年，贵州茅台酒股份有限公司成立，2000 年在 A 股上市。

70 余年辉煌历程，步入“高质强业”发展新阶段。丁雄军董事长在 2021 年 11 月 8日的“茅台辉煌 70 年庆祝大会”上，将茅台的发展历程划分为四个时期，依次为：1951年-1978 年 12 月，奠基立业期；1978 年 12 月-2012 年 11 月，改革兴业期；2012年 11 月-2020 年 12 月，转型大业期；2021 年至今，高质强业期。

资料来源：茅台集团官网、公司公告、国元证券研究所整理

股权结构

实际控制人为贵州省国资委，股权结构稳定。根据公司公告，截至 2022Q3，公司实际控制人为贵州省国资委，通过中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司控制上市公司合计 56.21%的股份，股权结构稳定。截至 2022.9.30，公司股权分布如下：

资料来源：公司公告、国元证券研究所整理

截止2022年12月31日，公司十大流通股东如下表所示。

资料来源：东方证券网

新任管理层锐意改革，带领茅台步入新阶段。2021 年 8 月，丁雄军先生就任茅台集团董事长，同年 9 月就任上市公司董事长。丁雄军董事长曾在贵州省多个部门担任重要职务，其就任茅台集团及上市公司董事长一定程度上也反映出贵州省对于推动茅台改革的决心。作为茅台史上最年轻的掌门人，丁董事长就任以来，推出多项改革措施，带领公司走上新征程。

资料来源：公司公告、国元证券研究所整理

公司产品介绍

产品结构清晰，聚焦主品牌和系列酒大单品。公司酒类产品可分为茅台酒与系列酒，2021 年茅台酒在公司酒类收入中的占比为 88.12%。茅台酒构筑公司核心产品力。500ml 53%vol 飞天茅台是公司最核心的大单品，建议零售价 1,499 元/瓶，由于茅台酒在高端酒中独一无二的品牌力、产量相对有限和酱酒具有耐储存的特性，茅台酒产品兼具消费和投资属性，供不应求的情况下其实际终端售价远超 1,499 元，近期在 2,700 元以上波动。除经典飞天茅台外，茅台酒还包含陈年茅台酒、珍品及精品茅台酒、茅台生肖酒、低度茅台酒等。

系列酒布局千元及次高端价格带。茅台系列酒包括茅台王子酒、茅台迎宾酒、贵州大曲、汉酱酒，以及 2022 年 1 月 18 日新推出的茅台 1935，其中王子酒是系列酒中销售额占比最大的品类，定位 200-500 元价格带，新品茅台 1935 布局千元价格带。在对系列酒的品类设置上，公司相对克制，系列酒品牌并不多且结构清晰，随着公司对于系列酒支持力度不断加强，未来系列酒有望持续放量，进一步完善公司的产品布局，提高公司产品在千元和次高端价格带竞争力。

资料来源：贵州茅台官网、今日酒价、老酒通、国元证券研究所整理；注：以上批价均取自2023 年 2 月 20 日数据

主力茅台酒稳健成长，系列酒保持高增。从产品来看，茅台酒构成公司的主要收入来源，2021 年茅台酒实现收入 934.65 亿元，占白酒收入比重高达 88.12%，近年来系列酒快速增长，2013-2021 年 CAGR 为 26.96%。2022Q1-3 茅台酒/系列酒分别实现收入 744.00 亿元（+14.48%）/125.40 亿元（+31.45%），茅台酒依然是营收主力，系列酒占比提高 1.62pct 至 14.42%。

资料来源：Wind、Ifind、国元证券研究所整理

高端白酒竞争格局清晰，茅台品牌力遥遥领先。高端白酒竞争格局清晰，“茅五泸”是公认的三大玩家，根据微酒数据，2020 年三者在高端白酒市场的占有率分别为57%/30%/7%，CR3 超过 90%，其品牌地位深入消费者心智。在“茅五泸”中，又以茅台品牌力最为突出，享有高端白酒的定价及率先提价权，53 度飞天茅台批价稳定在 2,700 元以上，远超普五和国窖 1573。以下分别是飞天茅台批价变化（元）与普五、国窖 1573 批价变化（元）图。

资料来源：今日酒价、国元证券研究所整理

经销商渠道分析

公司早年主要依靠经销商渠道，近年直销渠道逐渐发力。公司年报中对于销售模式表述的变迁反映了公司渠道政策的变化：1）2016 年，公司首次在年报中披露直销渠道收入，并将公司的销售模式表述为“以扁平化的区域经销为主，辅以公司直销的模式”，当年公司直销道收入 34.85 亿元，占主营业务收入的 8.97%；2）2019 年公司年报中销售模式的表述修改为“公司产品通过国内社会渠道区域经销、直销渠道、国外社会渠道区域经销进行销售”；3）2020 年公司再次调整为“公司产品通过直销和批发代理渠道进行销售，直销渠道指自营渠道，批发代理渠道指社会经销商、商超、电商等渠道”。

公司直销收入占比不断提升。2021 年直销收入为 240.29 亿元（+81.49%），占酒类收入的比重为 22.66%（+8.69pct）；2022Q1-3，公司直销收入占比已经达到 36.67%。

以下是公司直销收入及增速图：

资料来源：公司公告、国元证券研究所整理

以下是公司直销收入占酒类收入比重：

资料来源：公司公告、国元证券研究所整

财务分析

白酒行业龙头企业，业绩表现亮眼。2021 年贵州茅台分别实现营业总收入 1,094.64亿元（+11.71%），实现归母净利 524.60 亿元（+12.34%），位列白酒行业首位，2013-2021 年营业总收入/归母净利 CAGR 分别为 17.05%/16.81%，是近十年收入增速最快的上市白酒企业。2022Q1-3 公司营业总收入为 897.86 亿元（+16.52%），同比增速创近四年新高，实现归母净利 444.00 亿元（+19.14%）。

资料来源：Wind、Ifind、国元证券研究所整理

公司现金流表现优，合同负债储备高增。2021 年贵州茅台合同负债基本保持平稳，同比略降 4.53%至 127.18 亿元，2022Q3 公司合同负债为 118.37 亿元（+29.55%）。2021 年公司销售收现实现双位数增长，达 1,193.21 亿元（+11.49%），2022Q1-3 销售收现为 960.28 亿元（+20.90%），快于整体总营收增速，公司收入质量高。

资料来源：Wind、Ifind、国元证券研究所整理

同行财务对比分析

下图是茅台与同业营业总收入及净利润对比图。

资料来源：Wind、Ifind、国元证券研究所整理

贵州茅台盈利能力强大、稳健。公司盈利能力长期保持高水平，2013-2021 年总收入毛利率基本维持在 90%以上，总收入净利率则围绕 50%小幅波动，近五年保持增势，远高于白酒行业平均水平，2022Q1-3 公司总收入毛利率小幅增加 0.64pct 到 92.11%。分产品来看，茅台酒毛利率较高，基本保持在 93%水平，系列酒毛利率近 5 年年均增速约为 4.03pct。

贵州茅台及同业总收入毛利率情况（%）及净利率情况（%）分别如下图所示。

资料来源：Wind、Ifind、国元证券研究所整理

公司净资产收益率维持高位，盈利能力优秀。贵州茅台 ROE 保持高位，位居行业前列，2021 年为 27.68%（-1.27pct）；公司销售净利率持续上升，2021 年为 52.47%（-1.21pct）；权益乘数保持稳定，2021 年为 1.30；ROE 小幅下降主要是总资产周转率下降的影响，2021 年公司总资产周转率 0.47（-0.02），总资产周转率下降主要是由于公司半成品酒及货币资金持续增加，对经营并无不利影响。

资料来源：Wind、Ifind、国元证券研究所整理