一、12月13日新股申购分析：宏盛华源（601096）
1.基本情况：主板；申万行业：建筑工程-专业工程。
发行人全名宏盛华源铁塔集团股份有限公司，主要从事输电线路铁塔的研发、生产和销售。
公司主要产品为全系列电压 等级的输电线路铁塔，包括角钢塔、钢管塔、钢管杆、变电构支架。此外，公 司还生产少量的通讯塔、工程机械钢构件等钢结构产品。公司控股股东为山东电工，实际控制人为国务院国资委，合计控制公司51.45%的股份(发行前)。
(1)收入结构：公司主营产品营收占比最大的是角钢塔，占比为69%，毛利率为3.66%。
(2)成长性/现金流：过去三年，营收年化复合增速3.10%，归母净利润年化复合增速-13.74%(扣非324.63%)。过去三年业绩整体下滑，现金流很好。
(3)盈利能力/资本结构：2022年，公司总体毛利率8%，净利率2%，资产周转率1.05，ROE5.4%(ROIC4.2%)；资产负债率63%，有息负债14.88亿(主要是短贷)。盈利能力较差，负债偏高，毛利率持续性下滑。
(4)产业链/上下游：公司所处行业上游为钢材、锌锭等金属行业，在铁塔生产成本中占比较高。原材料供应和价格水平的波动会对输电线路铁塔企业的生产成本造成影 响，带来行业利润水平的波动。公司所处行业的下游主要客户为国家电网、南方电网等电网公司及电力用户工程。电力行业的投资规划将在很大程度上决定输电线路铁塔的市场需求， 进而将对本行业产生较大影响。上游供应商和下游客户都比较集中。
前五大供应商，采购占比78%
前五大客户，销售占比79%
(5)竞争格局/市场地位：公司拥有十个生产基地，分布于华东地区和西南地区，在产能、产量和收 入规模方面，公司大幅领先于行业内主要竞争对手，是国内规模最大的输电线路铁塔供应商。根据公开招标信息统计，2020 年、2021 年、2022 年和 2023 年 1-6 月，公司在国家电网总部输电线路铁塔招标采购的市场份额分别为 19.40%、24.59%、21.85%和 25.00%。同期，公司在南方电网总部输电线路铁塔招标采购的市场份额分别为 13.22%、10.04%、15.25%和 20.79%。
(6)募投项目：计划募集资金10亿元(实际募集了11.4亿元，超募1.4亿元)，其中拟用于建设项目7.5亿元，补流2.5亿元。
(7)短期业绩：公司预计2023年营收增速3.18%~4.32%，归母净利润增速-25.81%~-19.78%。2023年营收正增长而利润下滑，增速不增利。
2.发行估值：发行价1.7元，总市值45.5亿元(流通市值11.4亿元)，归母净利润ttm1.26亿元(预计全年业绩1.23~1.33亿元)，发行市盈率PElyr31.54倍(对应2022年归母净利润和扣非净利润孰低)，滚动市盈率PEttm36.23倍（对应归母净利润ttm）；对应2023年预计净利润中值(1.28亿元)的市盈率约为35.53倍。
(1)相对估值(与可比公司比)：PElyr低于可比公司均值(86倍)，PEttm低于可比公司均值(88倍)。
(2)相对估值(与行业比)：PElyr高于证监会行业估值(26倍)，PEttm高于申万行业估值(12倍，因为股价不能低于1元，下图中的对应股价0.55元实际是不可能的，只不过按照估值是这样的)。
(3)DCF绝对估值(与自己比):发行价位于低情景(1%长期CAGR)内在价值附近(公司现金流较好，约是净利润的2倍)。
(4)行业新股表现：三月内无同类上市公司
3.综合判断：主要从事输电线路铁塔的研发、生产和销售，背靠国家电网(算是国电的孙公司)，现金流好，成长性差，估值一般，亮点在于发行价1.7元，以A股德性不涨个5倍以上都叫低估吧，积极申购。
新股等级:积极申购>谨慎申购>放弃申购(前俩都可申购)。
